我國上市公司治理：路在何方

　　【內(nèi)容提要】我國一些上市公司接連不斷地出問題，造成股價大幅下跌，關(guān)鍵在于控股股東。家長式的特權(quán)，使控股股東很容易操縱上市公司，通過種種手段損害公司利益和中小股東利益。對策是：堅(jiān)定不移地推進(jìn)國有股減持，改變國有股一股獨(dú)大，減少或限制控股股東的投票權(quán)，引入撩開上市公司的面紗制度，保證董事會、監(jiān)事會的獨(dú)立性，通過立法來規(guī)定控股股東對公司及中小股東的侵害賠償責(zé)任。

　　【關(guān)鍵詞】股市信任危機(jī)；
控股股東；
內(nèi)幕操縱；
公司治理；
撩開上市公司的面紗制度

　　上市公司面臨信任危機(jī)

　　由于我國一些上市公司接連不斷地“出事”，造成股價大幅下跌，跌幅超過50%的不在少數(shù)，有的股票跌幅竟高達(dá)90%！這里面當(dāng)然有整個大盤下跌的因素影響，但更主要的原因是為數(shù)不少的上市公司基本面惡化，由此產(chǎn)生的非系統(tǒng)風(fēng)除陡增，投資者信心不足。一些上市公司從一開始就是“包裝”起來的，信息披露失真。投資者即使理性投資，也往往被深度套牢，因?yàn)閾?jù)以進(jìn)行投資決策的信息本身就是“真實(shí)的謊言”。

　　一只老鼠就能弄臭一鍋湯，更何況還不止一只，而是多達(dá)數(shù)十只！正因如此，我國“一些”上市公司面臨著信任危機(jī)，進(jìn)而連帶殃及那些無辜的上市公司。所以，盡管政策暖風(fēng)頻頻，出臺了若干利好刺激，但股市反彈并不如預(yù)期的積極。

　　信任危機(jī)的陰云正籠罩在“一些”上市公司頭上，如果有關(guān)管理部門不能采取有效措施來撥開烏云，中國股市就難以重返陽光燦爛的日子。

　　關(guān)鍵在于控股股東

　　是誰給中國股市帶來了信任危機(jī)的烏云？關(guān)鍵在于控股股東。控股股東擁有多數(shù)表決權(quán)，加之中小股東還沒有參加股東大會的權(quán)利意識，導(dǎo)致控股股東實(shí)際上絕對控制著股東大會。上市公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理層人選也因此而被控股股東操縱著。所以，許多上市公司的控股股東擁有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出中小股東的實(shí)際特權(quán)，扮演著“公司家長”的角色，不僅享有股東權(quán)，還享有本應(yīng)由董事、監(jiān)事享有的權(quán)利，甚至普遍包括經(jīng)營者權(quán)利！這種家長式特權(quán)，使控股股東很容易操縱上市公司，通過種種手段損害公司利益和中小股東利益。

　　正如我國經(jīng)濟(jì)法專家劉大洪所指出的，控股股東以土地、設(shè)備、存貨等非貨幣方式出資，在估價過程中往往做了手腳，以便占據(jù)更多的股份。而實(shí)際上的貨幣資金大部分來源于中小股東的投資，這樣，控股股東就會不惜造假來“圈中小股東的錢”。即便最后東窗事發(fā)，控股股東的損失也不大，因?yàn)樗�本來就沒投入太多真金進(jìn)去。據(jù)不完全測算，控股股東花3千萬元包裝出一個上市公司，最后能“圈到”1-5億甚至更多的貨幣資金！在如此高的收益引誘下，“鋌而走險”屢屢發(fā)生也就容易理解了。

　　內(nèi)幕操作之曝光

　　只要看看控股股東對上市公司進(jìn)行的種種內(nèi)幕操作，就會明白上述“關(guān)鍵在于控股股東”之含義。

　　1、寧可配股，絕不貸款。我國為擴(kuò)大內(nèi)需、刺激投資，近年來把銀行貸款利率連續(xù)下調(diào)，已經(jīng)到了很低的水平。按正常的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，這正是上市公司通過貸款來改善資本結(jié)構(gòu)的極佳時機(jī)，以便增加公司資金擁有量、擴(kuò)大投資規(guī)模。但中國的許多上市公司偏偏無視這個經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，寧可配股，絕不貸款。原因何在？其中貓膩在于：上市公司可以利用高價配股之機(jī)從中小股東手里圈來大筆現(xiàn)金，然后再通過關(guān)聯(lián)交易的方式，把這筆現(xiàn)金中的大部分轉(zhuǎn)移到控股股東的手里。貸款利率再低，畢竟是負(fù)債，屆時要還本付息；
而配股得來的錢不用還，只要圈到手中，就能被控股股東轉(zhuǎn)移到自己的腰包里。

　　2、虛假出資。在上市公司的設(shè)立過程中，以及增資配股過程中，控股股東名義上出了資，但實(shí)際上該出資并沒到位，或嚴(yán)重高估非貨幣出資，或以不動產(chǎn)出資但不辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。虛假出資，卻能取得多數(shù)股份，“一本萬利”當(dāng)然值得去冒險。

　　3、操縱信息披露，公布虛假信息。由于控股股東實(shí)際上充當(dāng)上市公司的“家長”，它控制著董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層，因此能夠操縱公司的信息披露，公布虛假信息。其手段很多，例如作假賬、提前確認(rèn)收入、把關(guān)聯(lián)交易當(dāng)作正常收益，等等。有的上市公司從始到終一直就是靠此“講故事”來維持的。

　　4、挪用資金，挖空上市公司�？毓晒蓶|往往關(guān)心的不是把上市公司經(jīng)營好，而是把它當(dāng)成一根純粹的“資金吸管”，從股市上把錢吸到之后，就秘密地把這筆資金挪為其它用途，甚至明火持杖地直接把資金劃走。例如，某醫(yī)藥股份集團(tuán)把其所控股的上市公司資金的96%都劃走了，總額達(dá)25億元之巨。

　　5、自己炒自己的股票，哄抬股價，誘惑中小股東投資，然后秘密拋售，從中牟取暴利。一些大起大落的股票，就是這樣操縱的。例如，某上市公司曾長期動用幾億資金秘密炒股，靠此來制造它的業(yè)績神話。

　　6、操縱利潤分配。為了多占公司利潤，控股股東總能巧立名目，以種種借口操縱利潤分配，肥水不流外人田，侵害中小股東本應(yīng)得到的紅利。例如，向董事、監(jiān)事、經(jīng)理層發(fā)放高得離譜的獎金、年薪，名義上還冠冕堂皇地“為了留住人才”，而實(shí)際上這些“人才”都是控股股東的內(nèi)部人。

　　7、利用自己對股東大會的控制，惡意增加公司資本，迫使其它股東根本無力認(rèn)購新股，從而使自身的股權(quán)比例進(jìn)一步增加。這樣，表面上看似乎控股股東也出了新資，但實(shí)際上又通過隨后的其它手段，把這部分出資轉(zhuǎn)移到控股股東手中。最后的結(jié)果是，控股股東既提高了自己的股權(quán)比例，又沒真正追加投資。

　　8、關(guān)聯(lián)交易。控股股東旗下往往有多家公司，在其操縱下，可以在這些公司之間進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，實(shí)現(xiàn)某種“見不得陽光”的目的。關(guān)聯(lián)交易有兩種：索取型和付出型。索取型是控股股東通過關(guān)聯(lián)交易，把上市公司的資源占為己有。付出型是指控股股東為了使上市公司的業(yè)績在短期內(nèi)呈現(xiàn)出虛假的提高，就把相關(guān)公司的利潤向上市公司轉(zhuǎn)移，一旦達(dá)到目的后，再把上市公司的資源轉(zhuǎn)移出來，轉(zhuǎn)給其它公司。

　　9、利用上市公司作擔(dān)保，為自己申請貸款提供方便。一旦出現(xiàn)還貸困難，就把風(fēng)險推給上市公司，由它承擔(dān)連帶清償責(zé)任。（注：前文的“寧可配股，絕不貸款”是指上市公司自身而言，此處的貸款則指控股股東而言。）

　　如何治理控股股東

　　措施一：“國有股減持”是根本出路。

　　目前我國上市公司絕大多數(shù)是從國企改制而來，國有股“一股獨(dú)大”十分明顯。由于前些年我國對公有制的理解不符合市場經(jīng)濟(jì)的要求，認(rèn)為國有股越多越好、越廣越好，導(dǎo)致“一股獨(dú)大”之狀況。控股股東的種種不當(dāng)行為，皆源于此。所以，只有堅(jiān)定不移地推進(jìn)“國有股減持”，才是根本出路。

　　措施二：減少或限制控股股東的投票權(quán)。

　　雖然“股權(quán)平等”是股份制的基本原則，減少或限制控股股東的投票權(quán)似乎與這個原則相違背，但實(shí)際上，由于控股股東的內(nèi)幕行為已經(jīng)嚴(yán)重侵害了中小股東的股權(quán)平等，所以，對其進(jìn)行限制恰恰是為了實(shí)質(zhì)平等。西方發(fā)達(dá)國家也曾在特定的歷史時期為了治理控股股東，而采取過類似做法，例如無表權(quán)的股份、有超常表決權(quán)的金股。另外，還可以把國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，以減少國有股比例。

　　措施三：撩開上市公司的面紗制度。

　　有的上市公司名義上打著“國有股”之旗號，實(shí)際上是地方政府的一些官員及利益集團(tuán)的“內(nèi)部私人控股”。這種偽裝的國有股在股市上的為害尤烈，那些被揭露出來的災(zāi)情嚴(yán)重的上市公司里，大部分都是這種類型。為了有效治理這種問題，應(yīng)該引入“撩開上市公司的面紗制度”，即：把遮在這種上市公司頭上的“偽裝國有股”的面紗揭去，再進(jìn)一步揭去其“僅以出資額為限對上市公司承擔(dān)有限責(zé)任”之面紗，使它的實(shí)際控股股東承擔(dān)無限責(zé)任。

　　措施四：保證董事會、監(jiān)事會的獨(dú)立性。

　　現(xiàn)在，我國上市公司流行起“獨(dú)立董事熱”，把治理公司的希望放在一個或幾個獨(dú)立董事上。我國著名學(xué)者型企業(yè)家、政府原發(fā)展研究中心研究員劉孟奇認(rèn)為，這種“救世主”的想法和做法不僅幼稚可笑，它還睜著眼無視我國的國情：我國《公司法》明確規(guī)定我們實(shí)行的是二元制模式，即同時設(shè)立董事會和監(jiān)事會，監(jiān)事會是專門的監(jiān)察機(jī)構(gòu)。不去想辦法加強(qiáng)監(jiān)事會的工作職能，卻把美英一元制模式下的獨(dú)立董事制盲目引入中國。我國經(jīng)濟(jì)法專家劉大洪也指出，與其盲目引入獨(dú)立董事制，不如采取切實(shí)措施來保證董事會、監(jiān)事會的獨(dú)立性。

　　措施五：通過立法來規(guī)定控股股東對公司及中小股東的侵害賠償責(zé)任。

　　西方發(fā)達(dá)國家為了治理控股股東濫用控制權(quán)，通過立法嚴(yán)格規(guī)定了控股股東對公司及中小股東的侵害賠償責(zé)任。這樣能在相當(dāng)大的程度上遏制控股股東濫用控制權(quán)，為中小股東保護(hù)自己的合法權(quán)益提供法律武器。例如，英國法律規(guī)定控股股東必須對自己有利害關(guān)系的事宜真誠地依公司最佳利益表決，并且不得任意處置公司財產(chǎn)和其他股東的財產(chǎn)�！兜聡�股份法》規(guī)定：“控制企業(yè)的法定代理人違背其義務(wù)的，其作為連帶債務(wù)人對公司負(fù)有賠償由此發(fā)生的損害的義務(wù)�！�

　　（本文原載于《管理與財富》雜志2003年第11期）

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