王建：中國(guó)股市復(fù)蘇前景的宏觀分析

　　中國(guó)股市自4月份以來(lái)復(fù)蘇的勢(shì)頭明顯加快，整個(gè)5月的交易額已經(jīng)創(chuàng)出了10年來(lái)當(dāng)月交易額新高。近半個(gè)月滬、深股指出現(xiàn)了盤整而未繼續(xù)2季度以來(lái)的凌厲上攻勢(shì)頭，使各方面對(duì)中國(guó)股市未來(lái)的前景發(fā)生了分歧，那么應(yīng)當(dāng)怎樣從宏觀層面看股市未來(lái)發(fā)展的前景呢？

　　我認(rèn)為中國(guó)股市的外圍環(huán)境，自去年以來(lái)已經(jīng)發(fā)生了有利于股市復(fù)蘇的深刻變化，這個(gè)變化即是是推動(dòng)股市出現(xiàn)自年初以來(lái)大幅度上漲的動(dòng)力，也是推動(dòng)股市繼續(xù)走向繁榮的原因，具體地說(shuō)有以下幾點(diǎn)：

　　第一，近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)成為推動(dòng)股市復(fù)蘇的強(qiáng)大動(dòng)力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自2003年以來(lái)開(kāi)始加速，到今年一季度平均增長(zhǎng)率持續(xù)高達(dá)10％以上，高增長(zhǎng)使企業(yè)獲利豐厚，2003、2004連續(xù)兩年企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)都在40％以上，去年和今年一季度雖然有所回調(diào)，但仍高于20％的水平，這樣就為股市復(fù)蘇準(zhǔn)備了良好的業(yè)績(jī)背景。但是在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高增長(zhǎng)的前期，一方面由于股市歷年所形成的痼疾還沒(méi)有初步得到解決，投資人對(duì)股市仍心存疑慮，另一方面物質(zhì)產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展吸引股市及社會(huì)各方面資金向物質(zhì)產(chǎn)業(yè)流入，例如2003年僅占工業(yè)產(chǎn)出7％的鋼鐵工業(yè)，居然在當(dāng)年企業(yè)利潤(rùn)中占有20％以上的份額，在高價(jià)格與高利潤(rùn)的吸引下，2003年以來(lái)，鋼鐵工業(yè)連續(xù)兩年的投資增長(zhǎng)幅度超過(guò)100％，所以使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的繁榮對(duì)股市的復(fù)蘇在短期內(nèi)反而產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　但是在連續(xù)3年的投資高增長(zhǎng)后，自去年中期以來(lái)，中國(guó)的物質(zhì)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)隱現(xiàn)出過(guò)剩的格局，表現(xiàn)為前些年吸納大量社會(huì)投資的幾個(gè)大產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、水泥、玻璃等，其產(chǎn)品的銷售價(jià)格與利潤(rùn)大幅度回落，甚至出現(xiàn)了全行業(yè)虧損。今年以來(lái)，雖然投資的增長(zhǎng)幅度仍很高，但已經(jīng)處于本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與投資周期的末期，以前些年最為強(qiáng)烈的電力瓶頸來(lái)說(shuō)，去年新投入的發(fā)電裝機(jī)規(guī)模為7000萬(wàn)千瓦，今年發(fā)電設(shè)備制造企業(yè)的訂貨合同高達(dá)1•4億千瓦以上，但是到明年已直落到6700萬(wàn)千瓦，還不到今年的一半，所以可明顯看出物質(zhì)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)資本的吸納能力正在回落，這就為股市吸納更多資金準(zhǔn)備了條件。

　　第二，除工業(yè)部門以外，房地產(chǎn)和期貨等幾個(gè)在前些年大量吸納社會(huì)資金的領(lǐng)域，也正在和將要進(jìn)入增長(zhǎng)的低谷。從房地產(chǎn)業(yè)看，去年就是國(guó)家宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，今年又剛剛推出了“國(guó)六條”，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展增加了新的限制條件，這必然會(huì)使房地產(chǎn)這個(gè)最能吸收社會(huì)資金的領(lǐng)域流入資金明顯減少。期貨是近年來(lái)發(fā)展速度最快的領(lǐng)域，2000年的期貨交易值僅有1•6萬(wàn)億元，但是到2004年已達(dá)14•7萬(wàn)億元，僅短短4年間就翻了兩番。期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展是建筑在中國(guó)物質(zhì)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的背景上，但隱約出現(xiàn)的物質(zhì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)剩勢(shì)頭，已經(jīng)對(duì)期貨業(yè)的發(fā)展形成了障礙，去年的期貨交易總值已經(jīng)下降到13•4萬(wàn)億元，比2004年回落了8％以上，可以預(yù)計(jì)，隨著明、后兩年中國(guó)生產(chǎn)過(guò)剩的趨勢(shì)更加顯著，期貨業(yè)的明顯回落是不可避免的，這也將使原來(lái)被期貨業(yè)所吸納的社會(huì)資本再度回流到股市。

　　第三，國(guó)內(nèi)的剩余資本越積越多，是推動(dòng)股市復(fù)蘇的重要條件。國(guó)內(nèi)剩余資本主要表現(xiàn)為我國(guó)銀行系統(tǒng)的“存差”，2000年中國(guó)銀行體系的存差剛過(guò)2萬(wàn)億元，而到今年4月末已超過(guò)10萬(wàn)億元。去年中國(guó)的GDP總值已超過(guò)18萬(wàn)億元，但股市市值僅有3•2萬(wàn)億元，僅占17％，這與同等人均收入發(fā)展中國(guó)家一般在50～80％左右的比重差距巨大，說(shuō)明在股市外圍已經(jīng)聚積了極為龐大的資本勢(shì)能，有太多的社會(huì)資本在等待進(jìn)入股市的時(shí)機(jī)，一旦股市出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭就會(huì)大舉涌入。去年中國(guó)居民儲(chǔ)蓄的月均增加額為1791億元，今年一季度月均超過(guò)3000億元，但是4月份猛降到582億元，說(shuō)明大量居民儲(chǔ)蓄在股市復(fù)蘇的帶動(dòng)下正在迅猛流入股市。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，4月份股市日均新開(kāi)戶數(shù)量超過(guò)1萬(wàn)個(gè)，到5月中旬最高峰竟超過(guò)了5萬(wàn)個(gè)，也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了股市外圍社會(huì)投資勢(shì)能的累積程度有多么高。

　　第四，國(guó)際資本涌入股市也是股市復(fù)蘇的重要?jiǎng)恿Α��?jù)有關(guān)方面資料，本輪股市復(fù)蘇的初始點(diǎn)，實(shí)際是被QFII推動(dòng)的，國(guó)外合格投資人在滬指千點(diǎn)的時(shí)候就開(kāi)始大舉建倉(cāng)，目前據(jù)說(shuō)持續(xù)倉(cāng)率已超過(guò)60％。QFII還不是國(guó)際投資人的大頭，在地下涌動(dòng)的國(guó)外投資據(jù)說(shuō)更多。到今年一季度末，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備新增了562億美元，但正常渠道形成的外匯儲(chǔ)備（指貿(mào)易順差加70％的利用外資）僅占不到60％，說(shuō)明流入中國(guó)的國(guó)際投機(jī)資本規(guī)模勢(shì)頭不減，前些年許多國(guó)際游資主要進(jìn)入到中國(guó)的房地產(chǎn)領(lǐng)域，目前在房地產(chǎn)業(yè)看衰而股市大漲的格局下，可以預(yù)計(jì)會(huì)更多地流向中國(guó)股市。自今年以來(lái)，美元正在醞釀著新的危機(jī)，而日、歐等經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇剛剛開(kāi)始，龐大的國(guó)際資本由于缺乏良好投資出路，除了會(huì)沖擊期貨市場(chǎng)，也會(huì)通過(guò)各種復(fù)雜途徑更多地滲透到中國(guó)境內(nèi)，在一段時(shí)間內(nèi)成為推動(dòng)中國(guó)股市上漲的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　第五，中國(guó)股市逐步走入健康發(fā)展軌道是股市繁榮的重要基礎(chǔ)。在經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)達(dá)5年的痛苦之后，中國(guó)的券商、基金和上市公司已經(jīng)開(kāi)始醫(yī)治了以往的各種毛病，從過(guò)去的非理性、非正常發(fā)展軌道中轉(zhuǎn)了出來(lái)，初步走上了健康發(fā)展軌道。據(jù)有關(guān)方面資料，以20％持股量為莊家的標(biāo)準(zhǔn)，在目前的2千多家上市公司中已經(jīng)沒(méi)有莊家了。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的上市公司中僅有5％不到有對(duì)股東分紅，目前則已近60％，這樣就使股市投資人得以從以往的只能通過(guò)炒作股價(jià)獲利的方式中解脫出來(lái)，走上依賴上市公司真實(shí)業(yè)績(jī)獲利的健康發(fā)展軌道。

　　以上這5點(diǎn)并非能概括中國(guó)股市走入復(fù)蘇乃至繁榮發(fā)展軌道的全部因素，但應(yīng)是主要因素，所以股市繁榮應(yīng)該不是“曇花一現(xiàn)”的，而是有著比較堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的。因此，本輪股指的上漲也不可能是短期就結(jié)束，而是會(huì)持續(xù)相對(duì)比較長(zhǎng)的時(shí)間，例如2～3年。

　　中國(guó)股市的再度繁榮來(lái)之不易，各方面都應(yīng)該珍惜，而不能在股市繁榮后又舊病復(fù)發(fā)，走回過(guò)去非理性的老路，這對(duì)監(jiān)管當(dāng)局、上市公司、券商、基金和個(gè)人股民都是如此�？赡艹霈F(xiàn)的一個(gè)問(wèn)題是，當(dāng)未來(lái)兩年中國(guó)由于走到了本輪投資周期的盡頭，開(kāi)始出現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)剩矛盾和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)低谷的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)、期貨與房地產(chǎn)等領(lǐng)域原先所吸納的資金，可能會(huì)以更大規(guī)模流向股市，由此造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入低谷而股市反而攀上高峰的情況，會(huì)使股市投資人的關(guān)注點(diǎn)從公司業(yè)績(jī)重新回到股價(jià)上面，從而再次影響到中國(guó)股市的正常、健康發(fā)展，對(duì)此尤其是監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)早有預(yù)案和準(zhǔn)備。

　　2006-06-01

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