梁立�。罕幌胂罅�終結了的華爾街——對美國金融危機的一個解釋

　　對于全球的金融市場來說10月常常是不祥的月份，因為，西方國家的歷次金融危機都發(fā)生在10月，而且大多在星期一。比如1929年的大蕭條和1988年的美國金融危機。馬克·吐溫說10月是最不適于投資的月份，其他的月份還有8月、7月、6月、4月、3月、2月、1月，以及5月、12月、11月和9月。果然，馬克·吐溫不幸言中，本來以為平靜的9月份，今年卻在太平洋彼岸發(fā)生了金融海嘯（financial tsunami）——100年來最大的金融危機。和過去所不同的是這場危機不像是中國的冰災和汶川地震，不是“突如其來”的，而是從去年開始已經陸續(xù)上演（次貸危機）。人們本來以為和過去的歷次危機，比如2000年的互聯網泡沫破滅，9.11之后的金融恐慌，以及后來的安然事件一樣，這一次危機也是虎頭蛇尾，一定會在華爾街的一驚一乍中平穩(wěn)過去。但是讓所有人吃驚的是，這次危機卻是好戲在后頭——一次比一次更大的危機排山倒海而來（兩房被政府接管、雷曼兄弟破產、AIG被政府接管、美林和高盛出現危機，華盛頓互助銀行倒閉，等等），讓華爾街和美國政府驚恐萬狀，也讓世界金融體系風雨飄搖（全球股市波動，投資者信心大挫）。

　　目前，美國國內在為布什政府提出的7000億美元救市方案辯論，而全世界都在等待這個方案塵埃落定。一方面是政府在不斷威脅——如果方案不獲通過，美國的銀行體系，以及整個金融體系將崩潰，另一方則是160多位經濟學家上書反對這個救市計劃，對這個計劃的公平性（拿納稅人的錢去救華爾街的“壞孩子”）、透明性（救市方案不具體，措施模糊）以及對市場自我矯正機制的破壞性提出質疑（引發(fā)更進一步的道德風險）。昨天布什總統(tǒng)在全國電視講話中表示，他了解民眾的擔心和不滿情緒，但是如果政府不出手救市，整個經濟將陷入蕭條（depression），這樣反過來會影響美國民眾未來的生活。據今天的新聞報道，美國政府和各黨派已經就救市方案內容達成一致，現在的工作是完成方案的細節(jié)，提交國會和參議院表決。這個救市方案可能在下周中期最后出爐，估計美國出手救市已經是定局，但是力度和方式可能要打折扣。

　　按照慣例，我們首先要問：美國這次金融危機是如何形成，最后釀成海嘯的？其結果，或者未來影響會如何？我們認為主要原因是兩個：一個是本世紀開始，在華爾街盛行的，并受到美國金融政策鼓勵（1999年金融現代化法案）的金融創(chuàng)新——金融天才們的想象力終結了華爾街的奇跡。另一個是配合上述法案和政府政策，風行一時的放松監(jiān)管的理念和實踐。金融創(chuàng)新在美國歷來受到鼓勵，華爾街也以此為自豪。進入本世紀，金融創(chuàng)新在華爾街創(chuàng)造出了名目繁多的金融工具，這些工具微觀上的目標是分散和降低風險，但是，實際上，這些工具可以通過風險轉移，把個體（包括機構，下同）風險聚集起來，形成宏觀上更大的不確定性，這些不確定性經過市場交易進一步轉移給整個市場系統(tǒng)，最后形成系統(tǒng)風險潛伏起來。但是，金融工具創(chuàng)新和交易的過程如果實行嚴格的監(jiān)管，個體風險的轉移成本就會提高，這個時候，個體交易者，或者華爾街的那些“壞孩子”們，就會對風險進行“自留”，當然，這些“壞孩子”可以賺取高收益，但是他們必須承擔高風險�？上У氖窃谶@個過程中，監(jiān)管放松了，或者缺位了，個體風險無成本，或者低成本地從個體轉移到市場，再從市場轉移給系統(tǒng)�，F在，潛伏的風險爆發(fā)成為整體的危機，“壞孩子”們開始等待另一件事：系統(tǒng)風險向政府，或者社會公眾轉移（通過政府接盤）。此外，結構復雜的金融工具和各個工具以及市場之間錯綜復雜的聯系使市場整體暗通曲款而又異常脆弱，放大了金融風險和由此引發(fā)的社會風險。這就是美國政府急于救市的原因——被華爾街綁架，也是美國經濟學反對救市的原因——擔心永久被綁架。

　　美國的這次金融危機的一個是重要警示是：它重新敲響了“資本主義的喪鐘”。1929年危機之后，經濟危機，或者金融危機在西方式微。危機的頻度提高——常常感冒，但是危機規(guī)模萎縮——不得重病，危機周期縮短——很快恢復。這種樂觀的結果似乎預示：資本主義體制有一種天生的自我矯正的能力，能夠克服一切內在的深刻矛盾。但是，這次美國的金融危機讓人們重新想起“共產主義的幽靈”，并且質疑：從長時段看，資本主義能否克服自身危機仍然是一個問題！這次危機的另一個重要警示是：市場，特別是金融市場存在內在的、固有的矛盾性，對于這一點必須有足夠清醒的認知。金融市場的功能是提供融資管道，提供流動性和分散風險，但是，它具有反面性，金融市場的反面性就是融資鏈條突然斷裂、流動性驟然凝固和系統(tǒng)性風險轟然爆發(fā)，從而引發(fā)更大的風險。從哲學上講，金融市場里面蘊藏著巨大的對其系統(tǒng)本身的“反動”力量，金融市場在沒有外在約束的條件下，就像一部能夠不斷自動加速的機器，最終會由于加速度“奔命”毀掉機器自身。那么，為什么金融市場能夠不斷的自動加速呢？這是人性所決定的，人類的貪婪和無止境的欲求是金融市場成為一旦運轉起來就不斷加速，不斷加速，不斷加速，最后毀滅自身的根源。

　　但是，這是不是說在自由市場經濟的條件下，金融創(chuàng)新和金融市場一定會毀掉自己，進而毀掉自由市場經濟呢？我們覺得不會是這樣。美國的金融危機說明一個原來被“自由遮蔽”的原則——在自由市場經濟條件下，金融市場和金融創(chuàng)新一定要監(jiān)管，而且一定要實行全方位的監(jiān)管，包括政府的監(jiān)管，包括市場的監(jiān)管，包括社會的監(jiān)管，也包括業(yè)界的自我監(jiān)管。美國金融監(jiān)管體系的特點是縱向和橫向的多層分權，全方位監(jiān)管。比如，對于銀行體系，有聯儲的監(jiān)管，證監(jiān)會的監(jiān)管，存款保險公司的監(jiān)管，股東，或者投資者的監(jiān)管，以及州政府相關部門監(jiān)管，行業(yè)協會的監(jiān)管，等等，這個監(jiān)管體系，看似雜亂無章，但是，由于是“自然演化”形成的制度，適應性非常好，相對于原來的銀行業(yè)格局效率非常不錯。但是，1999年之后，銀行開始混業(yè)經營，開始面對驟然巨變的競爭形勢，而華爾街的金融創(chuàng)新突飛猛進，這個時候，本來自發(fā)演進的監(jiān)管制度就可能會跟不上局勢的迅速變化，出現監(jiān)管空白，而在這個不適宜的時候，美國政策當局卻開始放松監(jiān)管（deregulation），這個“技術錯誤”結果導致了這場本來可以避免的危機全面爆發(fā)。不久前，美聯儲把幸存的兩家投資銀行（摩根和高盛）轉為銀行控股公司，就是讓它們作為銀行重新進入監(jiān)管者的視野，這是正確的舉動，也是本次危機之中和之后華爾街重建其金融體制的一個重要方向。

　　本次美國金融海嘯對太平洋此岸的中國意味如何呢？從劉明康日前沾沾自喜的講話（中國在03年就開始收縮按揭貸款，美國應該學習中國，云云）中，可以嗅出一種幸災樂禍的氣味。但是，實際上，這是自欺欺人，中國的銀行體系如果全面開放，或者如果卻掉政府強大的隱性擔保，在過去10年直至今天的每一個時點上都已經破產。事實上，本次危機對中國的影響非常巨大。如果美國經濟陷入衰退，面對70%以上的外貿依存度（美國的外貿依存度是10%左右），中國即是有再大的內需市場和再多的勞動力優(yōu)勢也無法獨善其身。目前，全世界在引頸等待美國的救市方案（歐洲對此也有異議），其中，最焦慮地，或者最渴望美國政府7000億美元救市方案獲得通過的可能是中國。一個原因是中國在美國金融市場上的投資是最多的，華爾街一旦倒掉，中國是最大的輸家（據估計，中國在華爾街有1萬億美元左右的多頭倉位），另一個原因是中國國內目前經濟和金融政策的有效性有待于華爾街的信心恢復和市場表現，美國救市能夠間接救中國之市。當然還有一個原因，美國人如果不得不勒緊褲帶，中國人就不得不餓肚子，從利益相關性來說，一向對美國幸災樂禍的中國人不得不忍住自己的民族主義情緒，真心地為美國加油，真心期待美國經濟好起來！

　　2008-9-28

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