王雅玲：冷靜面對美國政府救市計劃

　　美國7000億美元救市法案在被附加了諸多條件和限制后最終獲得通過，但在議員們的猶疑和經(jīng)濟學家關于道德風險的討論過程中，7000億的威力折煞過半，救市效果如何且不論，資金來源已經(jīng)引起觀察者滿腹狐疑。即使統(tǒng)計意義上美國經(jīng)濟并未衰退，聯(lián)邦政府收入中個人所得稅和企業(yè)所得稅的下降趨勢還是清晰可見的，近日美國失業(yè)率已經(jīng)上升到小布什當政八年最高水平。假定不會出現(xiàn)意外趨勢變化，靜態(tài)地看美國聯(lián)邦政府的財務狀況，的確捉襟見肘，不容樂觀。

　　美國聯(lián)邦政府2009財政年度預算收入2.65萬億美元，支出3.13萬億美元，赤字與計劃的同期GDP相比等于3.3%，國債利息支出恐怕將超過財政收入的10%。這份預算的制訂和審批是在2008年7月28日之前，兩房危機、投行倒閉與股市暴跌等尚未完全顯形。救市計劃所涉金額除7000億外，還附加了1000億減稅和500億新增支出，這意味著2009財年至少會增加4000億美元赤字。從2007財年披露的9萬億余額信息來看，聯(lián)邦政府公債無外乎利用資本市場發(fā)債和直接從聯(lián)邦政府內(nèi)部基金借入兩條途徑，但是這兩條路絕非永遠暢通。

　　首先，聯(lián)邦政府內(nèi)部基金雖然也記賬與付息，但是和自家過日子"暫時挪用"性質(zhì)相似，隨著嬰兒潮一代的老齡化以及各項社會保障體系改革措施的推進，能夠拆東墻補西墻的余地越來越小，"內(nèi)源融資"4萬億美元已近極限，新財年的赤字更多的要依靠真正的借貸，甚至要直接舉借外債，可見，中國經(jīng)濟學者擔心"布什救市中國埋單"不是杞人憂天。

　　目前。美國聯(lián)邦政府發(fā)行的尚未到期的各種期限債券已經(jīng)有5萬多億，包括中國政府、日本政府、英國政府等債券持有人遍及全球，理論上除了美國政府，任何投資人均無法操縱這種無風險資產(chǎn)。危機之后30年券的市場收益率仍控制在4%，此時倫敦的美元30天存款利率水平都比它高50%，美國財長和聯(lián)儲功不可沒，但還能支撐多久也是個未知數(shù)。兩房案事實上使聯(lián)邦政府又增加了5萬多億或有負債，或有負債不一定都要求聯(lián)邦政府還本付息，但在沒有清償之前總歸是一種風險要素。在這種條件下繼續(xù)擴張發(fā)債規(guī)模，其風險可想而知。歐洲也身陷危機，石油美元向來飄忽不定，難道只能中國美元埋單？其實不然。

　　美國政府的現(xiàn)金管理很先進，平時也經(jīng)常發(fā)債，甚至發(fā)新債換舊債以便減低融資成本。只要美元市場在，美國政府就不愁發(fā)不出去債，不過是個成本問題而已，何況美聯(lián)儲也不會坐視不管，調(diào)整好發(fā)鈔步驟即可。這份救市計劃不是美國版本的匯金注資，匯金的資金來源是中國的自有儲備，融資方式是定向特別國債，可以在幾個工作日內(nèi)完成；
而美國聯(lián)邦政府發(fā)債則更像高盛賣企業(yè)債，是一種日常活動，也可能會有幕后談判或路演。7000億也好4000億也好，只是一個總額度，不是流量；
影響市場波動的是流量而不是總量。

　　但是，美國政府財政支出中，國防開支占1/5強，國土安全部的支出份額也在漲，難道"窮兵黷武式"的出口軍火和戰(zhàn)爭真的就是美國人民福祉所寄嗎？巴菲特說，每一個圣人都有過去，每一個罪人都有未來。即便不宜追究誰造成了今天的危機，即便不期望頤指氣使的世界警察立地成佛，總應該相信美國財政并非無藥可醫(yī)。我們即使不能獨善其身，也斷不會做冤大頭代人買單。

　　作者是央行研究部門的研究員

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