十教授上書建議擴大內(nèi)需,把提振股市作為切入點

　　黨中央、國務院宣布了4萬億擴大內(nèi)需的十大措施，得到國內(nèi)各界普遍擁護及世界各國的高度評價，誠如溫總理所說，“信心比黃金更重要”，我們在信心的恢復上已得寶貴一分。然而，“病來如山倒，病去如抽絲”，當前市場信心穩(wěn)定的根基尚不牢靠，十大措施的具體落實更為艱巨。我們?nèi)孕鑸远ú灰仆瞥鲞M一步政策和制度創(chuàng)新，最終實現(xiàn)以擴大內(nèi)需應對當前國際、國內(nèi)經(jīng)濟復雜局面的目標。在此，提出如下政策建言。

　　一、振興股市作為切入點

　　本輪擴大內(nèi)需和1998年上一輪擴大內(nèi)需相比，國內(nèi)經(jīng)濟背景已發(fā)生較大變化。中國GDP總量增長了三倍，需要的資金總量更大，財產(chǎn)性收入在居民收入中的比重不斷提高，經(jīng)濟發(fā)展已進入科學發(fā)展觀和民生時代，如何確保擴大內(nèi)需的增長質(zhì)量更是嚴峻挑戰(zhàn)。同時，我國已進入金融與資本經(jīng)濟時代，金融與資本市場對經(jīng)濟的作用已和上次不可同日而語，本輪擴大內(nèi)需既要有與上輪相近的實體經(jīng)濟方面的舉措，更要增添全新的現(xiàn)代金融與資本市場管理的智慧。因此，落實十大政策應堅持：(1)實體經(jīng)濟與金融經(jīng)濟相結合；
(2)銀行間接融資與股市直接融資相結合；
(3)企業(yè)債券融資與股票融資相結合；
(4)資金保證治標與制度創(chuàng)新治本相結合；
(5)短期見效快的措施與長遠戰(zhàn)略相結合。為此，我們認為，應把振興股市作為恢復市場信心和落實十項措施的切入點。

　　二、從資金源頭控制項目風險

　　落實十項措施僅僅依靠發(fā)改委批項目，國家財政投入和發(fā)行國債作為主要的資金來源是不夠的，由于所投項目的基礎性、公益性比例較高，根據(jù)過往經(jīng)驗通常是去多回少甚至有去無回，而過多依賴銀行信貸資金又存在系統(tǒng)性風險，2004年商業(yè)銀行改制上市“背水一戰(zhàn)，只許成功，不能失敗”絕處逢生的險境應盡量避免。因此，必須從未來三、五年甚至較長時期之后所投項目的還款能力判斷可能發(fā)生的風險。在今天擴大內(nèi)需的同時、又對明天經(jīng)濟增長的內(nèi)在質(zhì)量給予重視。因此，應從擴大內(nèi)需項目所需資金的源頭控制項目風險。貫徹國家財政資金搭臺，民資、外資和銀行信貸資金唱戲的方針，激發(fā)民間投資的活力。這既是降低政府財政和銀行風險，提高投資效率的考慮，更是投融資體制改革的需要。從目前我國60萬億的銀行總資產(chǎn)、近20萬億的城鄉(xiāng)居民儲蓄和15.7萬億的銀行存貸差以及近2萬億美元的外匯儲備等金融數(shù)字看，我國金融環(huán)境的資金流動性是充足的，民間資金是足夠的。而把民間資金引導到直接投融資領域，振興資本市場尤為重要。

　　三、股市回升可帶動內(nèi)需

　　擴大消費是擴大內(nèi)需的重要內(nèi)容，要擴大消費就要增加居民收入，而增加居民收入，不僅要通過工資增加勞動性收入，通過發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)增加經(jīng)營性收入，通過減稅、補貼和社保增加財政性收入，更重要的是要把提高居民的財產(chǎn)性收入作為重點，而要提高居民的財產(chǎn)性收入就必須提振資本市場。然而，從2007年10月份至2008年10月份，股市總市值已跌去七成以上。2008年以來，居民收入增長的下滑比GDP增幅下滑更快，上半年居民實際收入增長僅只有6.3%,約相當于2007年12.2%增幅的一半。中國最有消費能力的8000萬到一個億的新興中產(chǎn)階級群體事實上陷于股災之中。股市暴跌對居民收入及消費的影響很大。股市穩(wěn)定回升可起到增強信心、擴大消費進而帶動內(nèi)需的重要作用。

　　股市既是一個國家經(jīng)濟、社會、政治狀況的晴雨表，也是一個國家社會穩(wěn)定狀況最敏感的顯示器。此次股市暴跌并低迷，對擴大內(nèi)需的副作用不容低估。首先，由于股市融資功能的喪失，啟動內(nèi)需拉動經(jīng)濟的全部重任將落在財政和商業(yè)銀行身上，會產(chǎn)生對財政和銀行金融的系統(tǒng)性風險。其次，將導致我國實體經(jīng)濟的主力——上市公司走入惡性循環(huán)。因此，落實十項措施就應讓股市啟動成為既能帶動消費和投資，又能動員民間投資調(diào)整產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟結構的重要力量。

　　四、經(jīng)濟崛起的必然選擇

　　振興股市是中國實施經(jīng)濟崛起戰(zhàn)略的必然選擇。目前我國金融發(fā)展階段和水平都和美國差距甚遠，如果說美國的問題是金融虛擬泡沫過多，那么我國金融經(jīng)濟的發(fā)展還嚴重不足，特別是在股票、債券等資本市場的基礎品種上，還不能滿足國民經(jīng)濟發(fā)展對直接融資的迫切要求。這場金融危機的結果，必然伴隨新的國際分工和秩序的出現(xiàn)，中國應從給發(fā)達國家在制造業(yè)低端打工上升到金融服務業(yè)的高端領域，這也要求進一步加大資本市場的發(fā)展力度，通過提高金融核心競爭力，謀求新興市場國家在國際金融新秩序中的主動地位。金融市場尤其是資本市場的振興是中國經(jīng)濟全面崛起的偉大標志。

　　五、激活股市并不難

　　我國股市雖已經(jīng)歷了一年多的漫漫熊市，但是目前上市公司業(yè)績代表的基本面并未完全走壞，啟動股市的資金也不缺，而從人們參與股市的特點看，啟動股市相比其他擴大內(nèi)需的政策具有投資最少、收效最快、影響最大的效果。啟動股市將迅速帶來實體經(jīng)濟的繁榮與信心的恢復。只要認識到激活股市的必要性和迫切性，并采取對癥下藥的制度性措施，走出目前股市徘徊不振的困境是完全可能的。關鍵是不要錯失今年四季度戰(zhàn)略時機，錯過這一時機，一旦上市公司年報披露的業(yè)績大幅下滑，就會陷于更大的被動，付出更高的代價。

　　六、大小非是股市下跌主因

　　激活股市的關鍵是鎖定當前股市下跌的主要原因，對癥下藥。中國股市一年來下跌幅度超過了70%，遠遠超過美國股市近40%的下跌幅度，我們認為我國股市下跌的主因是內(nèi)因而不是外因；
內(nèi)因的宏觀政策原因目前已經(jīng)解決，而股市自身的“大小非”和“大小限”等制度性缺陷卻至今仍未消除。目前股市“大小非”和“大小限”合計高達1.18萬億股，比兩市流通股的兩倍還要多。大小非的問題不僅極大地改變了滬深股市的供求關系，而且改變了市場的估值體系，即使股市跌到1000點，這些一元錢左右的低成本股票仍然有利可圖。無論1.18萬億的限售股在現(xiàn)實中是否會流出，對于投資者而言都是懸在頭上的一把“達摩克利斯寶劍”，對于市場信心和流動性都是致命的威脅。

　　七、大非自鎖，小非分割

　　解決“大小非”(含限售股，即所謂的“大小限”)，關鍵是用價格鎖定取代時間鎖定，具體表述為“大非自鎖，小非分割”，披露“大的小非”，放飛“小的小非”。(大非和小非是按持有一公司股份是否超過該公司總股本5%劃分的。)應該指出的是，這絕不是對股權分置改革的否定，而且是對股權分置改革的完善。

　　(1)所謂“大非自鎖”，是指大股東自愿在股東大會上提出將所持非流通股鎖定在一個預設的最低價格之上，只有高于這個價位才會售出，并把這一價格在指定媒體披露，公之于眾，由交易所把關。參與者自愿，自鎖價格自定，價格定得高，股價也會高；
價格低，股價也低；
不參與，股價就上不去。

　　操作上，國資委、財政部協(xié)調(diào)880多家國有產(chǎn)業(yè)類和金融類上市公司，證券業(yè)協(xié)會則倡導另700多家民營上市公司積極參與。證監(jiān)會只需發(fā)一個《關于鼓勵上市公司大股東采用價格鎖定方式自鎖大非的內(nèi)部通知》，明確表達：在未來3-5年對大非自鎖的上市公司給予再融資的綠色審批通道，并根據(jù)大非自鎖披露的時間順序安排。而在今年的最后一個月，具備條件且自愿參加的上市公司每家通過一個大股東提出的多贏議案是完全現(xiàn)實的。

　　(2) 對于“小非分割”，是指由于在我國1600多家上市公司中股本在5億股以上的上市公司近500家，而5億股的5%高達2500萬股，因此小非并不小�？梢园殉钟型�一公司非流通股500萬股及以上者界定為“大的小非”，500萬股以下界定為“小的小非”，分而治之。所謂披露“大的小非”，是指對要賣出的 “大的小非”必須預先披露。具體指：在未來一個月內(nèi)， “大的小非”賣出的股份超過200萬股以上者，均須提前5個交易日預先披露。讓股民有知情權，保持市場穩(wěn)定。而放飛“小的小非”則指完全放開。

　　八、設立股市平準基金

　　制度創(chuàng)新是激活股市的長期戰(zhàn)略選擇。我國股市和美國股市下跌原因不一樣，因此，救市方法也不能簡單沿用美國降息、減稅、注資的辦法。中國股市缺的不是錢，而是市場投資人的信心和制度性創(chuàng)新的政策。落實十項政策提振股市，中央有關部、委、會也應在具體政策保障和制度創(chuàng)新上制定相應措施。對此建議如下：

　　1、建議國資部門推出《穩(wěn)定資本市場，發(fā)揮上市公司國有大股東主導作用的指導意見》，讓國有上市公司大股東成為穩(wěn)定資本市場的重要力量。具體明確：國有上市公司大股東要在穩(wěn)定資本市場上發(fā)揮主導作用，提倡并鼓勵其采用價格鎖定而非時間鎖定自鎖大非，鼓勵必要時回購。強調(diào)國有上市公司大股東減持股份的預報和預批制度。

　　2、建議證券監(jiān)管部門推出《推進上市公司高管人員期權激勵計劃的通知》，所謂期權激勵是指給予上市公司高管人員在既定的時間，按既定的價格購買既定數(shù)額股票的激勵制度，股票只有上漲，上市公司高管才能成為受益人。由此建立“東家”和“管家”的股價制衡機制，約束大小非導致的股價下跌。期權激勵不屬權證類金融衍生品，而是調(diào)動企業(yè)經(jīng)營者積極性的符合國際規(guī)范和中國國情的創(chuàng)新制度。

　　3、建立股市平準基金。一些發(fā)達經(jīng)濟國家和我國香港特別行政區(qū)都曾經(jīng)使用并建立了股市平準基金。平準基金作為穩(wěn)定市場的一個工具，今后將應長期存在，有助于化解股市恐慌性拋售和非理性的過熱等股市自身無法克服的生理缺陷。面對當前股市深度下跌和大小非的壓力，我們認為早成立比晚成立好。關于其資金來源可考慮由股權分置改革后尤其是2007年以來征收的證券交易印花稅組成，取之于股市，用之于股市。主要是向投資者傳達政府明確維護股市長期穩(wěn)定的信號和信心。

　　4、建議國家外匯投資部門和公司把戰(zhàn)略重點從美國轉到香港，購買當前質(zhì)優(yōu)價廉的H股公司，動用500億美元左右的外匯在香港市場吸納H股，其意義：(1)化解外匯儲備風險；
(2)知根知底，風險可控，加上手中的政策工具，可確保國有資本保值增值；
(3)圍魏救趙，履行國際承諾，進退自如；
(4)守住了香港“橋頭堡”，就堵住了外部金融危機對A股市場傳輸恐慌，有利于A股市場穩(wěn)定。

　　5、建議發(fā)改委推出《關于若干壟斷行業(yè)向民營和外資開放的政策》，將諸如縣級電網(wǎng)的股份制改造、教育、衛(wèi)生、醫(yī)療、文化等產(chǎn)業(yè)領域放松行政審批管制和行業(yè)禁入政策，進一步開放，吸引民營和外商資金。

　　6、建議銀監(jiān)會推出《扶持縣域股份制銀行的政策》，放松中小銀行的禁入政策，2009年先搞300家，以后再逐步擴大，既解決中小企業(yè)融資難，又防范國有控股大銀行系統(tǒng)風險，為擴大內(nèi)需的資金落實提供金融組織和制度上的保證。

　　九、四季度千方百計要啟動股市

　　我們預期：本輪中國經(jīng)濟復蘇的大體順序應該是，(1)2008年第四季度積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策初步啟動，千方百計股市要啟動；
(2)2009年一季度后更大規(guī)模投資啟動；
(3)2009年第三季度中國經(jīng)濟見底回升；
(4)2010年房地產(chǎn)市場回暖，中國經(jīng)濟進入全面復蘇。今年四季度股市的啟動一定要實現(xiàn)，可以說這是經(jīng)濟走向復蘇的關鍵、前提和切入點。如果能理想地實現(xiàn)這一進程，則中國必將成為本輪全球經(jīng)濟冬天中第一個復蘇的國家，中國經(jīng)濟和金融對于全球的影響力將大大增強。誠所謂“多難興邦”，我們相信，中國政府一定能將現(xiàn)代經(jīng)濟與現(xiàn)代金融的思維融匯于當前擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略決策當中，帶領中國人民走向更加輝煌的明天！

　　(作者單位：劉紀鵬,中國政法大學；
趙曉，中國科技大學；
呂隨啟，北京大學；
吳曉球，中國人民大學；
曹鳳岐，北京大學；
賀強，中央財經(jīng)大學；
鐘偉，北京師范大學；
袁鋼明，清華大學；
金巖石，上海交通大學；
戚聿東，首都經(jīng)貿(mào)大學。)

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