袁劍：跑步進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)

　　今年年初，在同一個(gè)專欄中，我曾經(jīng)提示：在金融危機(jī)之后，中國(guó)和世界都將進(jìn)入一個(gè)陌生的新世界。在這個(gè)新世界之中，戰(zhàn)后60年中積累起來(lái)的宏觀管理智慧都可能不敷應(yīng)付。半年之后，這個(gè)陌生的新世界似乎正在逐漸露出它的廬山面貌。就中國(guó)而言，我們所看到的，則是一個(gè)愈發(fā)清晰的泡沫經(jīng)濟(jì)的圖景。

　　全球金融危機(jī)之后，各國(guó)政府緊急開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，大印特印。其本意是，在金融市場(chǎng)遭遇流動(dòng)性枯竭，瀕臨崩潰之時(shí)，以政府之力推動(dòng)市場(chǎng)重新運(yùn)轉(zhuǎn)。中國(guó)情況有所不同，受惠于金融封閉，（當(dāng)然也受惠于所謂后發(fā)優(yōu)勢(shì)，還沒(méi)有來(lái)得及學(xué)會(huì)各種有毒產(chǎn)品），因而免受全球金融系統(tǒng)的池魚(yú)之殃，金融系統(tǒng)完好無(wú)損。但中國(guó)的尷尬之處在于：中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)全球市場(chǎng)之依賴，卻遠(yuǎn)勝于其他經(jīng)濟(jì)體。外需的損失對(duì)其經(jīng)濟(jì)的打擊之重，同樣有滅頂之虞。因是之故，中國(guó)也只能有樣學(xué)樣，瘋狂消耗印鈔紙，大印特印之，以彌補(bǔ)外需之害。不特于此，中國(guó)自恃財(cái)政雄厚（實(shí)際情況遠(yuǎn)非數(shù)字表現(xiàn)那么令人放心），政府出面，以各種方式大把撒錢(qián)。其慷慨、豪邁之勢(shì)，不遑多讓。以至于被全球媒體捧為刺激政策力度最大者。當(dāng)此緊要關(guān)頭，反對(duì)者即便直覺(jué)其中的危險(xiǎn)性，但由于無(wú)法從邏輯上加以嚴(yán)密說(shuō)明，也只能嘟囔幾句之后，閉嘴了事。

　　積極財(cái)政與寬松貨幣政策，本是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)管理的傳統(tǒng)智慧，是歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，政府的必用之策。其效果雖然從未被確證過(guò)，但看上去好像是那么回事（所謂as if），也就一直被當(dāng)做一種處方接受下來(lái)。在我看來(lái)，諸如之類被經(jīng)濟(jì)學(xué)們視為已被科學(xué)論證過(guò)的所謂宏觀政策是否真是那么回事，其答案遠(yuǎn)未可知。

　　然而，此一時(shí)彼一時(shí)也，今日經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的復(fù)雜性以及全球經(jīng)濟(jì)的境況，已遠(yuǎn)非這些政策發(fā)明之時(shí)可以比擬。同樣的宏觀政策，刺激出大為不同的經(jīng)濟(jì)政治后果，則實(shí)在算不得太意外。就中國(guó)而論，在前所未有的積極財(cái)政與空前寬松的貨幣政策實(shí)施半年之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否真的企穩(wěn)仍未可知，但資產(chǎn)市場(chǎng)已然泡沫橫飛。換言之，泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)搶在實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之前向我等跑步而來(lái)。如若不信，看一看地王頻現(xiàn)，價(jià)格飆升的房地產(chǎn)市場(chǎng)，看一看不斷放出成交天量的股票市場(chǎng)，人們就能知之一二。以中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)為例，在經(jīng)歷了2008年的凍結(jié)之后，從2009年年初的逐漸恢復(fù)，到年中則已經(jīng)達(dá)到幾乎迷狂的程度。即便被公認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)最為瘋狂的2007年，恐怕也難望其項(xiàng)背。

　　讀者高明，應(yīng)該知道我所說(shuō)的所謂泡沫經(jīng)濟(jì)并不是指資產(chǎn)市場(chǎng)中的泡沫，而是指的這樣一種情形，即：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，因而財(cái)富也積累到一定階段之后，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資機(jī)會(huì)日漸萎靡，大量，尤其是主流資本涌向資產(chǎn)市場(chǎng)以追求更高利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。

　　證諸歷史，泡沫經(jīng)濟(jì)并不是什么新鮮事。日本1990年代之后，以及美國(guó)21世紀(jì)之后，都出現(xiàn)過(guò)持續(xù)時(shí)間相當(dāng)長(zhǎng)的泡沫經(jīng)濟(jì)。其后果則是日本在1990年代之后所謂“失去的十年”，以及卷起全球驚濤駭浪的所謂美國(guó)次貸危機(jī)。讓人無(wú)奈的是，泡沫經(jīng)濟(jì)并不會(huì)因?yàn)槠浜蠊麘K痛就不再發(fā)生。如其不然，對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理解相當(dāng)深刻的美國(guó)和日本就不至于出現(xiàn)這種貽害甚深的泡沫經(jīng)濟(jì)了。并不需要借助那些讓人迷惑的術(shù)語(yǔ)，用還原的方法就能知道，泡沫經(jīng)濟(jì)實(shí)際上隱藏于人性之中，并不容易根除。其基本成因是：人人都想不勞而獲，人人都想不勞而發(fā)大財(cái)，不勞而成為超級(jí)富豪。在現(xiàn)代金融市場(chǎng)未發(fā)達(dá)之前，這種根植于人性的夢(mèng)想多少只能通過(guò)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者攫取政治利潤(rùn)而實(shí)現(xiàn)。而在金融工具發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)之深度、廣度遠(yuǎn)超從前的當(dāng)下，通過(guò)進(jìn)入金融市場(chǎng)而攫取巨額利潤(rùn)就是一條可行之圖。而如果，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，政治利潤(rùn)可望不可及，那么進(jìn)入金融市場(chǎng)一逞其愿，則幾乎成為必然�？梢杂^察到的是，日本以及美國(guó)的泡沫經(jīng)濟(jì)都是在其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全球擴(kuò)張受到阻礙之后發(fā)生的。金融市場(chǎng)的泡沫具有自我實(shí)現(xiàn)的能力，只要有源源不斷的資金供給，金融市場(chǎng)的泡沫就可以越吹越大，參與者就可以混跡其中，玩得不亦樂(lè)乎。其持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)書(shū)呆子們的理論猜測(cè)。這也是很多書(shū)呆子們經(jīng)常在金融市場(chǎng)鬧笑話的原因。一言以蔽之，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，泡沫經(jīng)濟(jì)能夠完全獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而形成自我循環(huán)。更加值得注意的是，金融泡沫的膨脹甚至能夠在一定時(shí)間以及某種程度上拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這不僅對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)最終取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)智慧構(gòu)成了某種戲弄，也很容易迷惑經(jīng)濟(jì)管理者，以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)重回正軌，可以高枕無(wú)憂了。

　　金融危機(jī)之前，伴隨著嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩和產(chǎn)業(yè)升級(jí)困境，實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速擴(kuò)張就只剩下對(duì)外出口一途。這意味著中國(guó)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)的前夜，所謂萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)矣。及至金融危機(jī)一夜襲來(lái)，外需徹底崩潰，泡沫經(jīng)濟(jì)則成箭在弦上，不得不發(fā)之勢(shì)。當(dāng)此時(shí)也，中國(guó)貨幣當(dāng)局為挽經(jīng)濟(jì)于不墜，勉力維持8%的安全速度，開(kāi)始大肆放水，通脹預(yù)期也隨之騰升。貨幣是泡沫的基礎(chǔ)，通脹則是泡沫的借口，兩相契合之后，三十年積累的財(cái)富以及不斷杠桿之后的資本，就如水銀瀉地般的涌入資產(chǎn)市場(chǎng)，終于要匯成金融市場(chǎng)的滾滾洪流了。就在年初，溫家寶總理還多少有些忐忑不安的發(fā)誓，要將全年貸款推高到5萬(wàn)億，但時(shí)未過(guò)半，貸款已達(dá)七萬(wàn)億之譜。隨之而來(lái)的則是，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在扯了一年地氣之后突然狂飆突進(jìn)，股票市場(chǎng)也飆升翻番�？磥�(lái)，我們不僅大大低估了中國(guó)銀行業(yè)放貸的雄心和能力，也大大低估了中國(guó)進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)的慣性，坦率說(shuō)，就在年初，本人也以為經(jīng)過(guò)多年的改革之后，中國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)多少具備了某種健康的自我約束能力，半年下來(lái)，我們或許要重新評(píng)估中國(guó)銀行改革的成果。不過(guò)，可憂之處不在于泡沫經(jīng)濟(jì)本身，而在于泡沫經(jīng)濟(jì)所制造的增長(zhǎng)假象。舉例來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)交投激增，價(jià)格攀升不僅可以刺激上游房地產(chǎn)投資，對(duì)于財(cái)政吃緊，左支右絀的地方財(cái)政也如久旱甘霖（順便說(shuō)一句，現(xiàn)在春風(fēng)得意的房地產(chǎn)商們，正是號(hào)準(zhǔn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)這根脈，才敢在房地產(chǎn)明顯高估的情況下，以 “豬堅(jiān)強(qiáng)”自勉了。）而股市的熱絡(luò)所形成的財(cái)富效應(yīng)也多少可以奏刺激消費(fèi)的一時(shí)之功。如此種種，都多少能夠?qū)��?shí)體經(jīng)濟(jì)形成拉動(dòng)作用，進(jìn)而形成一種真實(shí)的印象：泡沫可以帶來(lái)增長(zhǎng)。雖然各國(guó)政府無(wú)一不知泡沫經(jīng)濟(jì)的危害，但各國(guó)政府卻鮮有主動(dòng)戳破泡沫者，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí)，各國(guó)政府甚至主動(dòng)培育泡沫，謎底端在于此。要而言之，在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫已然成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。此一時(shí)期，貨幣政策已經(jīng)很少能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起作用，而主要對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)起作用，從而形成一種與平時(shí)相反的刺激循環(huán)。這就是說(shuō)，沒(méi)有泡沫就沒(méi)有增長(zhǎng)，沒(méi)有泡沫就沒(méi)有利潤(rùn)，是所謂泡沫化生存是也。越來(lái)越多的證據(jù)和跡象讓我們確信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在疾步進(jìn)入這個(gè)盛極而衰的危險(xiǎn)時(shí)期。

　　去歲以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理者以罕見(jiàn)力度奉行積極財(cái)政和寬松貨幣政策，并不是不知道其中利害。然放松雖有遠(yuǎn)期的通脹與泡沫之憂，而收緊則要冒現(xiàn)時(shí)的蕭條之險(xiǎn)，無(wú)異于政治自殺。孰輕孰重，實(shí)在是一目了然。當(dāng)今主事者都是智商極高的人精之輩，豈能不洞悉個(gè)中堂奧？于是乎，大力放水救急而將風(fēng)險(xiǎn)推向未來(lái)便成為唯一選擇。或許，經(jīng)濟(jì)管理者打的如意算盤(pán)是：在國(guó)際市場(chǎng)形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)確定啟動(dòng)之時(shí)，迅速退出寬松的貨幣政策，如此這般，既救了一時(shí)之急，又能免除遠(yuǎn)期之患，最終走出一條兩全其美復(fù)蘇之路來(lái)。然而，在我看來(lái)，無(wú)論是短期還是中期，外部需求的回升實(shí)在是小概率事件，而所謂內(nèi)需的提升潛力實(shí)際上也有夸大之嫌。對(duì)此，不可寄望太深。換句話說(shuō)，要一如既往的保持8%的增長(zhǎng)，只有以泡沫經(jīng)濟(jì)為代價(jià)。即我前面所說(shuō)，在泡沫中增長(zhǎng)，在泡沫中生存。沒(méi)有極其寬松的貨幣，我們很難想象中國(guó)能夠繼續(xù)保持8%，而一旦稍稍收緊，不僅泡沫破滅，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)也可能立即顯出原形。一如一個(gè)瀕危之人，在打強(qiáng)心劑的時(shí)候，似乎一切如常，而一旦拿掉強(qiáng)心劑，就可能立即死掉。我的意思是：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)管理者可能很難全身退出目前這種超級(jí)寬松的貨幣政策。退出之時(shí)，即是中國(guó)經(jīng)濟(jì)失速之際。

　　泡沫之害，人盡皆知。但在今日之中國(guó)，增長(zhǎng)已經(jīng)是壓倒一切的任務(wù)，除了增長(zhǎng)，任何其他目標(biāo)的排序都可以任意變動(dòng)。什么結(jié)構(gòu)調(diào)整、什么社會(huì)、政治改革，在危機(jī)之中已然被一風(fēng)吹了。增長(zhǎng)已經(jīng)成為當(dāng)今中國(guó)最大的政治。

　　鑒史知今，但所謂知，其實(shí)也不過(guò)是略窺一二。然而，這窺來(lái)的一二之知，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷決策之用，到頭來(lái)實(shí)際上還是無(wú)史可鑒。于是，在歷史的要緊之處，決策者往往不能求其全，而只能向一邊下注了。念及于此，目前局面，的確難為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)管理們，其情可原也。不過(guò)，作為旁觀者，我們還是要問(wèn)一句：泡沫之后呢？

　　坦率說(shuō)，到目前為止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的狷狂表現(xiàn)，都沒(méi)有超出我們的想象力之外那么，在想象力之外，還有什么在等著我們？朋友，這才是最大的不確定性。

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