葉檀：貨幣政策被綁架，股市上演最后的瘋狂

　　7月29日的股市大震蕩是一場(chǎng)預(yù)演，多頭逼出了寬松貨幣政策將持續(xù)的承諾后，繼續(xù)高歌猛進(jìn)。

　　路透最新月度基金經(jīng)理調(diào)查顯示，中國(guó)基金經(jīng)理對(duì)未來(lái)三個(gè)月股票持倉(cāng)建議配比大升至84.4%，為自2007年6月該調(diào)查開(kāi)始以來(lái)最高。

　　筆者認(rèn)為，由于本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整的特殊性，貨幣政策已經(jīng)是資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。上半年處于寬松狀態(tài)，下半年略緊，但不可能發(fā)生大變化，一切視GDP與CPI而定，因?yàn)闆Q策者現(xiàn)在無(wú)暇顧及資產(chǎn)泡沫。從2008年6月到2009年6月這12個(gè)月中，廣義貨幣（M2）增長(zhǎng)速度從17.4%同比上升到28.5%（加速超過(guò)11個(gè)百分點(diǎn)），貸款增幅則從14.1%上升到34.4%（加速超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)），這些貸款沒(méi)有拉動(dòng)GDP同步增長(zhǎng)，最好的解釋是進(jìn)入了以股市、樓市為代表的資本市場(chǎng)。

　　目前貨幣政策已經(jīng)被綁架，貨幣政策已經(jīng)被綁架，人民幣將在微調(diào)過(guò)程中繼續(xù)處于寬松狀態(tài)。

　　綁架的第一條繩索來(lái)自于美元，由于出口陡然下降，人民幣匯率業(yè)已終止了上升的步幅，而與美元的關(guān)系更加密切，今年上半年半年一直在6.82~6.84的區(qū)間范圍內(nèi)，上下差距只有200個(gè)基點(diǎn)。令人關(guān)注的是，中美首輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話人民幣匯率不再是關(guān)注的焦點(diǎn)，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納表示雙方多次商談，已經(jīng)達(dá)成了諒解，而雙方同意經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒(méi)有企穩(wěn)前，不急于退出寬松的貨幣政策。

　　美國(guó)嘴上強(qiáng)調(diào)適時(shí)考慮政策退出，行動(dòng)上一如既往地激進(jìn)。美國(guó)今年已發(fā)行1.02萬(wàn)億美元國(guó)債，第三季將發(fā)行4,460億美元國(guó)債，較第二季增加30%。高盛預(yù)估，至2010年9月止的兩年內(nèi)，美國(guó)將發(fā)行約2.9萬(wàn)億美元債券。這意味著美國(guó)寬松的貨幣政策與低利率政策不會(huì)變，跟隨美國(guó)的腳步，中國(guó)的寬松政策同樣不會(huì)產(chǎn)生大的變動(dòng)。否則，企業(yè)結(jié)匯與熱錢(qián)流入會(huì)更加洶涌。

　　第二條繩索來(lái)自后續(xù)信貸需求，大規(guī)模鋪開(kāi)的基礎(chǔ)建設(shè)，沒(méi)有信貸增長(zhǎng)，將出現(xiàn)爛尾工程。沒(méi)有人希望看到這一現(xiàn)象，如果說(shuō)上世紀(jì)90年代初抑制資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的海南爛尾現(xiàn)象還可以承受，沒(méi)有人能夠承受全中國(guó)遍地出現(xiàn)海南爛尾現(xiàn)象。在中國(guó)上一刺激周期建成了高速公路網(wǎng)絡(luò)之后，目前的高鐵網(wǎng)絡(luò)與地鐵網(wǎng)絡(luò)是這一輪刺激的重要目標(biāo)。并且，大型企業(yè)通過(guò)持股、定向增發(fā)等獲得收益，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，他們可以從上漲的點(diǎn)位中獲得一半收益。

　　第三，通過(guò)擴(kuò)張政策部分完成資源儲(chǔ)備。

　　這一點(diǎn)在瘋狂的期貨市場(chǎng)上得到了最好的體現(xiàn)。信奉成本與價(jià)值投資的人在上半年屢屢踏空。他們按照供需規(guī)律計(jì)算成本價(jià)，不料國(guó)家物資儲(chǔ)備局上半年大量收儲(chǔ)，共收儲(chǔ)23.5萬(wàn)噸精煉銅、15.9萬(wàn)噸精煉鋅和59萬(wàn)噸原鋁，后因價(jià)格高企而暫停，但對(duì)資源的渴求不會(huì)變化。

　　為了應(yīng)對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期，被收儲(chǔ)與價(jià)格吸引，社會(huì)資金蜂擁入市，市場(chǎng)人士估計(jì)，除政府儲(chǔ)備之外，私人投資者、生產(chǎn)商、制造商及貿(mào)易商所持有的金屬庫(kù)存可能共計(jì)逾50萬(wàn)噸精煉銅、10萬(wàn)噸鎳、10萬(wàn)噸鉛、50萬(wàn)噸鋅及70萬(wàn)噸原鋁。今年上半年精煉銅進(jìn)口為180萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了160%，原鋁進(jìn)口猛增16倍。導(dǎo)致的結(jié)果是期貨價(jià)格猛漲，今年上海及倫敦金屬交易市場(chǎng)（LME）的金屬價(jià)格--LME期銅及上海期銅價(jià)格上漲了約80%，LME鉛價(jià)、鋅價(jià)及鋁價(jià)亦分別上揚(yáng)75%、40%和近20%；
上海期貨交易所銅庫(kù)存今年已增長(zhǎng)了近兩倍。正如一個(gè)朋友所說(shuō)，如果我不在這個(gè)絕對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)鋁業(yè)，也許會(huì)對(duì)政策而不是市場(chǎng)供需數(shù)據(jù)更敏感一些。

　　由于房地產(chǎn)與基建，鐵礦石、鋼鐵、水泥、建材等價(jià)格處于不斷上升的過(guò)程中，由于資源品價(jià)格的上升倒過(guò)來(lái)促進(jìn)了貨幣貶值的預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)火里烹油，越燒越旺。

　　下半年股市將在最后的瘋狂之后陷入技術(shù)性下調(diào)，鑒于股市在7月29日之后的大震蕩后走出強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)行情，預(yù)計(jì)股市還會(huì)出現(xiàn)一波急漲，而后陷入下調(diào)之中，醞釀下一波行情。關(guān)鍵時(shí)機(jī)是普通投資者何時(shí)好了傷疤忘了痛，不僅開(kāi)戶(hù)創(chuàng)新高，還拿出真金白銀殺入股市。

　　這一輪泡沫沒(méi)有類(lèi)似于科網(wǎng)這樣的附著物，只有在基建、有色金屬、消費(fèi)等板塊之間來(lái)回游曳，直到泡沫破裂，酒宴散去。

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