論信息不對稱理論下的兩融業(yè)務法律監(jiān)管

　　摘 要：從法學角度來講，監(jiān)管是有關機關用各類方式對被監(jiān)管主體采取干預和規(guī)則管理的行為。加強我國兩融業(yè)務運營監(jiān)管，調(diào)控兩融交易的杠桿性以及監(jiān)管信息的不對稱性的目的在于推動監(jiān)督兩融業(yè)務依法經(jīng)營，防治兩融違法行為，保障證券市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。
　　關鍵詞：監(jiān)管；兩融；杠桿性；不對稱
　　一、融資融券業(yè)務的監(jiān)管
　　當今世界，幾乎所有的國家都實行市場經(jīng)濟體制，只要存在市場經(jīng)濟，就一定存在政府對市場經(jīng)濟體系的干預和調(diào)控。在金融領域的具體體現(xiàn)，就是政府調(diào)控，監(jiān)管金融活動。在意義上來說，它是指金融監(jiān)管單位向金融機構(gòu)施以全方位，有計劃的干預，規(guī)則活動。從而幫助推動金融機構(gòu)穩(wěn)妥地發(fā)展經(jīng)營，維護金融市場的穩(wěn)定和安全。
　　金融監(jiān)管指的是一國的中央銀行或者其他金融監(jiān)管單位（比如我們國家的保監(jiān)會，證監(jiān)會和銀監(jiān)會）依據(jù)國家金融類法律法規(guī)對全部金融單位的監(jiān)管。由于我國市場經(jīng)濟開展的比較晚，金融市場也比較青澀，相比世界其他國家和地區(qū)，我們的投資方式以及相應的監(jiān)管措施也相對落后很多，我們國家于2010年3月開通兩融交易系統(tǒng)，代表融資融券業(yè)務在我國正式啟動。顧名思義，所謂兩融業(yè)務，指的是融資交易和融券交易。融資交易即金融消費者用資金或證券為質(zhì)押，借證券商的資金來進行證券投資，在于合意期間內(nèi)償還本息；融券交易指金融消費者以資金，證券為質(zhì)押，借入證券商的證券賣出，在達成合意的期間內(nèi)，買入同等數(shù)量證券并且證券商且支付費用的交易。
　　二、融資融券交易的杠桿性
　　對投資者而言，雖然兩融業(yè)務帶來了“以小撬大”的高杠桿高收益，但是其高投機性極易誘發(fā)操縱破壞市場交易秩序的行為，而且其高收益高風險的雙刃性也放大了融資買空融券賣空虧損的風險。一個角度來講兩融交易自身的杠桿性帶有高投機性。融資買空融券賣空的投機者，少數(shù)人被利益所驅(qū)使，采用“一人多戶”對個券集中炒作操作，內(nèi)幕交易等方式謀求暴利，因此法律監(jiān)管必須到位，以防范融資融券中操縱破壞市場秩序的行為。從另一個角度來講，融資融券杠桿放大數(shù)倍高收益的背后是稍有不慎的巨額虧損風險。當金融消費者遇有良好契機看到個券被高估走高欲向經(jīng)營者借券做空時，是通過高的價位拋售證券低的價位掃貨進貨的投機方式，獲得高額回報。但此時，如果券商發(fā)現(xiàn)個券風險越過警戒線，會通過要求增補保證金或強行平倉保證的方式確保本公司業(yè)務運營的安全，一旦強行平倉，投資者的資產(chǎn)會被逆向放大，承擔巨額的虧損。
　　對證券公司而言，兩融業(yè)務交易規(guī)模的激增，兩融的杠桿性也放大了業(yè)務信貸規(guī)模，增加了公司運營所承擔的管理和客戶信用風險。當兩融業(yè)務的經(jīng)營者規(guī)模受限于其所持有的資金，轉(zhuǎn)而向銀行增持借貸資金總額或通過轉(zhuǎn)融通機制向證券公司借入資金時，資金的充足性和流動性將受到兩融業(yè)務風險的影響，證券公司的資金流動性風險加大。尤其投資者無法按時償還資金或歸還所借證券，且各類擔保機制用盡時，進而產(chǎn)生客戶信用風險。更進一步來講，證券公司向銀行增持借貸資金規(guī)�；蛲ㄟ^轉(zhuǎn)融通機制證金公司借入資金證券后，將會影響央行等監(jiān)管部門對社會實際資金證券信用量的調(diào)控�！白C券公司作為金融中介機構(gòu)，其信用狀況對整個社會信用水平具有杠桿效應。”因此，融資融券交易的杠桿性對證券公司正常運營的影響也不容忽視，其業(yè)務信貸規(guī)模的急速擴張，也放大了證券公司的管理和客戶信用風險。
　　對證券市場而言，“融資融券交易是一種信用交易，它給一般投資者提供了杠桿投資的工具，‘以小撬大’的杠桿投資，炒熱了金融的本性——投機，讓證券行業(yè)更加動蕩”融資融券業(yè)務的杠桿融資和證券借貸方式，使大量的閑置資金涌入證券市場，流入股市，助漲助跌，加大了股市的投機風險和股市短期的波動。而且如果監(jiān)管不到位，由兩融業(yè)務引發(fā)的證券市場風險會影響到實體經(jīng)濟�！叭谫Y融券制度的賣空機制一方面可以完善交易機制，提高整個證券市場的效率，另一方面也會幫助風險的擴散，最終導致由虛擬經(jīng)濟引發(fā)的對實體經(jīng)濟的破壞�！币虼巳谫Y融券業(yè)務，在作為一項重要的證券市場金融工具的同時，在實踐業(yè)務運營中也存在加大對投資者、證券公司以及金融整體市場的風險的作用，必須加強和完善對其監(jiān)管。
　　三、證券市場監(jiān)管信息的不對稱性
　　上世紀七十年代的美國，三位學者——史迪戈利茲，阿克爾洛夫以及斯彭斯提出了一個對日后市場經(jīng)濟體制產(chǎn)生巨大影響的理論—這就是信息不對稱理論。其主干思想是：商場經(jīng)濟中的買賣雙方對各種有關于商品的信息的了解程度是不同的，而且相差極大，賣方比買方擁有更多的信息，故而可以依靠此優(yōu)勢向買方傳遞獲得利益。對于這種市場經(jīng)濟的先天病，政府就要站出來發(fā)揮自己的作用，該理論為諸多市場經(jīng)濟狀況提供了解釋，當代的經(jīng)濟學者非常尊崇不對稱理論，經(jīng)研究統(tǒng)計，該理論在現(xiàn)代各種經(jīng)濟模式下被廣泛應用著。
　　從阿克爾洛夫最早展開信息不對稱研究，到史迪戈利茲探討不完全信息理論下的證券行業(yè)道德風險，研討信息不對稱導致證券市場失靈的對策成為理論研究熱點之一，我國學者對此研究成果也相當豐富，如吉林大學的趙振全和宋玉臣在研究信息不對稱的因素及政府對策時提出：“股票市場信息不對稱是破壞市場有效性的重要因素之一，也是市場失靈是政府介入監(jiān)管的直接理由�！�
　　1.證券公司兩融業(yè)務運營信息的不對稱
　　即監(jiān)管單位和運營兩融業(yè)務的公司二者間的監(jiān)管信息的不對稱。守法，不僅僅意味著公民可以自由的行使其權(quán)利，同時也要求國家機關積極完善地履行法律所規(guī)定的種種義務。在證券市場上，券商作為遵守監(jiān)管當局政策法規(guī)的守法主體之一，其法的遵守狀態(tài)與立法法規(guī)、券商自身守法的主觀態(tài)度以及監(jiān)管部門的執(zhí)法監(jiān)管有著密切聯(lián)系。面對兩融業(yè)務規(guī)模的“井噴”，證券公司在政策法規(guī)的遵守上不可能是完全本分的“乖孩子”，在其兩融業(yè)務運營過程中可能隱匿著不合規(guī)不守法的業(yè)務運營信息。而且即使政策法規(guī)有明文的規(guī)定或公司業(yè)務章程也有明確的操作規(guī)范，兩融業(yè)務操作中也可能存在諸多問題，如2015年11月26日，證監(jiān)會對中信、海通和國信三家證券公司下達了《調(diào)查通知書》，三家證券公司均因涉嫌兩融業(yè)務違規(guī)操作被立案調(diào)查。因此，監(jiān)管當局在不斷完善兩融政策法規(guī)的同時，其執(zhí)法監(jiān)管也必須面對“上有政策下有對策”的監(jiān)管信息不對稱的局面。

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