資本結(jié)構(gòu)凸顯融資組合

　　資本結(jié)構(gòu)動(dòng)向大掃描
　　
　　對(duì)2010年中小板所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行計(jì)算與統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)融資仍然是我國(guó)中小板上市公司融資第一渠道，股權(quán)融資額占總?cè)谫Y額比例為80.56％，其次是債務(wù)融資和內(nèi)源融資，占比分別為15.28％和4.16％�！�(見(jiàn)圖1)
　　剔除ST股，2008年—2010年我國(guó)中小板上市公司的資本結(jié)構(gòu)受金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的影響，呈現(xiàn)出新的變化。與滬深主板上市公司一樣，我國(guó)中小板上市公司也有較嚴(yán)重的股權(quán)偏好，股權(quán)融資仍然是中小上市公司融資的主要來(lái)源，占比80.56％，其中股權(quán)融資與2008年以及2009年相比呈上升趨勢(shì)，股權(quán)融資比例分別同比上升了14.10％和3.43％。　(見(jiàn)圖2)
　　2010年，中小上市公司的股權(quán)融資比例較前兩年有所增加，股權(quán)融資比例最大的企業(yè)是四維圖新(證券代碼002405)，其股權(quán)融資達(dá)到97.75％，股權(quán)融資比例最小的企業(yè)是寧波銀行(證券代碼002142)，僅為14.77％。債務(wù)融資是第二大來(lái)源，受金融危機(jī)影響，企業(yè)融資困難，出現(xiàn)資金緊張的局面，債務(wù)融資占融資總額的15.28％。2010年中小上市公司的債務(wù)融資比例與2008年以及2009年相比債務(wù)融資呈下降趨勢(shì)，同比降幅達(dá)到11.97％和3.25％。2010年，債務(wù)融資比例最大的企業(yè)是寧波銀行‘(證券代碼002142)，達(dá)到83.81％，債務(wù)融資比例最小的企業(yè)為海普瑞(證券代碼002399)，為0.16％。內(nèi)源融資近年來(lái)比例保持穩(wěn)定，在4％到6％之間浮動(dòng)，內(nèi)源融資比例最大的企業(yè)是德美化工(證券代碼002054)，內(nèi)源融資達(dá)到15.67％，內(nèi)源融資比例最小的企業(yè)是萊茵生物(證券代碼002166)，為0.37％。
　　
　　資本結(jié)構(gòu)跨行業(yè)分析
　　
　　行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響，不同行業(yè)面臨的內(nèi)部和外部環(huán)境不同導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的差異。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，不同的行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)不一樣。其中房地產(chǎn)業(yè)的內(nèi)源融資比例相比其他行業(yè)較高，房地產(chǎn)業(yè)，建筑業(yè)相比其他行業(yè)較多利用債務(wù)融資，較少利用股權(quán)融資。醫(yī)藥，生物制品，信息技術(shù)業(yè)等高新技術(shù)行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用股權(quán)資金，其股權(quán)融資比例超過(guò)了90％。內(nèi)源融資中，房地產(chǎn)業(yè)比例最高，達(dá)到5.43％。債務(wù)融資比例最高的行業(yè)為房地產(chǎn)業(yè)，達(dá)到36.15％。股權(quán)融資比例最高的行業(yè)是醫(yī)藥，生物制品，其比例達(dá)到92.57％。
　　通過(guò)對(duì)各行業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不同分布進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，各行業(yè)中小上市公司的內(nèi)源融資比例基本集中于“小于5％”的區(qū)間內(nèi)，債券融資比例基本集中在“5％—85％”，股權(quán)融資比例基本集中在“85％以上”區(qū)間內(nèi)。內(nèi)源融資方式中，大部分行業(yè)中絕大多數(shù)公司融資比例集中于“小于5％”的區(qū)間內(nèi)，只有房地產(chǎn)行業(yè)上市公司融資比例集中于“5％—85％”的區(qū)間內(nèi)，其中房地產(chǎn)行業(yè)83.33％的公司內(nèi)源融資集中于“5％—85％”的區(qū)間內(nèi)。債務(wù)融資方式中，各行業(yè)上市公司債務(wù)融資占“5％—85％”比“小于5％”的企業(yè)數(shù)量多，只有醫(yī)藥、生物制品，其他制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)債務(wù)融資比例“小于5％”。股權(quán)融資方式中，各行業(yè)大部分集中于“85％以上”區(qū)間內(nèi)，但金屬、非金屬，建筑業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易，房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)集中于“5％—85％”。
　　以上的資本結(jié)構(gòu)分布也反映了一些行業(yè)特征。信息技術(shù)業(yè)，醫(yī)藥。生物制品作為新興、發(fā)展較為迅速且競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，需要大量的資金來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)變化，因此其較多地利用股權(quán)資金，另外，這些行業(yè)以其迅猛的發(fā)展速度使得人們對(duì)公司有較好的預(yù)期，因此，這些企業(yè)能獲取較多的外源資金。造紙，印刷，金屬，非金屬是運(yùn)用內(nèi)源資金較多的行業(yè)，因?yàn)檫@些行業(yè)有穩(wěn)定的盈余來(lái)維持企業(yè)，所以相應(yīng)地減少了企業(yè)的負(fù)債。房地產(chǎn)業(yè)的債務(wù)融資比例最高，房地產(chǎn)公司受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控的影響較大，造成其債務(wù)水平較高。結(jié)果顯示，行業(yè)對(duì)中小上市公司資本結(jié)構(gòu)有一定的影響。
　　
　　以資本結(jié)構(gòu)調(diào)整為契機(jī)
　　
　　本文選取成長(zhǎng)性排名的前50家企業(yè)作為高成長(zhǎng)性公司代表，后50家企業(yè)作為低成長(zhǎng)性公司指標(biāo)。
　　通過(guò)對(duì)內(nèi)源融資分析可得，高成長(zhǎng)性公司與低成長(zhǎng)性公司相比高1.20％，由于高成長(zhǎng)性公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，能更多的選擇內(nèi)源融資方式。外源融資分析中可以看到，高成長(zhǎng)性公司與低成長(zhǎng)性公司相比，股權(quán)融資高出43.12％，債務(wù)融資低出44.31％，說(shuō)明更多的高成長(zhǎng)性公司選擇增加內(nèi)源融資與股權(quán)融資的比例，而減少債務(wù)融資比例，避免增加公司的債務(wù)。通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)，高成長(zhǎng)性中小上市公司股權(quán)融資比例呈近年呈上升趨勢(shì)，這可能是由于金融危機(jī)，投資者對(duì)于低成長(zhǎng)性公司的未來(lái)發(fā)展信心不足所引起的。高成長(zhǎng)性公司由于盈利能力較強(qiáng)，所以盈余多，內(nèi)源資金充足，因而越來(lái)越多地利用自有資金，相應(yīng)地減少債務(wù)資金的獲取；低成長(zhǎng)性公司由于盈利能力差，盈余少，甚至出現(xiàn)虧損，所以可利用的內(nèi)源資金非常少，從而增加其債務(wù)融資來(lái)發(fā)展公司�！�(見(jiàn)圖3)
　　
　　優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
　　
　　國(guó)內(nèi)比較：滬深300指數(shù)涵蓋了滬深主板的代表性上市公司，我們選其作為代表研究主板上市公司資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)計(jì)算統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，滬深300的上市公司資本結(jié)構(gòu)與中小板上市公司有較大差異，其內(nèi)源融資，債務(wù)融資和股權(quán)融資比例分別為6.79％、29.01％、64.20％，而中小企業(yè)板資本結(jié)構(gòu)為4.16％、15.28％，80.56％。中小板上市公司內(nèi)源融資比滬深300低2.63％，債務(wù)融資低13.73％，股權(quán)融資高16.36％。(見(jiàn)圖4)
　　從上圖可以看出，我國(guó)中小企業(yè)板的內(nèi)源融資遠(yuǎn)低于滬深300公司的內(nèi)源融資，而且融資絕大多數(shù)是依靠外源融資。雖然這樣自我積累的速度快、自我積累的資金量大，但是，實(shí)際對(duì)外支付利息或股息較多，這將減少公司的現(xiàn)金流量，同時(shí)由于資金來(lái)源絕大多數(shù)是公司外部，會(huì)發(fā)生更多的融資費(fèi)用，使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)高于外部融資。
　　國(guó)外比較：上表是我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與主要發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司資本結(jié)構(gòu)比較。發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司大多以?xún)?nèi)源融資為主，美國(guó)甚至高達(dá)77％，股權(quán)融資比例相對(duì)較��；而我國(guó)中小板上市公司正好相反，股權(quán)融資比例居高不下，而內(nèi)源融資比例僅為4.16％。
　　發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司主要是內(nèi)源融資，而我國(guó)中小板上市公司主要依靠外源融資，需要支付更多的融資費(fèi)用。而且減少了現(xiàn)金流量。在外源融資中，發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)融資比例高于股權(quán)融資，債券融資在融資成本、避免股權(quán)稀釋?zhuān)��?cái)務(wù)杠桿、對(duì)經(jīng)理層的約束、反收購(gòu)等五個(gè)方面比股權(quán)融資更具有優(yōu)勢(shì)，然而我國(guó)中小板上市公司的股權(quán)融資遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。
　　
　　
　　內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性，是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。因此。我國(guó)中小上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金以及其他各種資源的潛力。如降低生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，創(chuàng)造更多的利潤(rùn)：降低存貨，壓縮流動(dòng)資本，合理運(yùn)作公司內(nèi)部資本以及公司閑置資產(chǎn)變賣(mài)的籌集資金等。
　　從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，今后我國(guó)中小上市公司在制定融資方案時(shí)，要從實(shí)際出發(fā)，根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時(shí)期內(nèi)的融資中可以綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資，注重融資方式的優(yōu)化和創(chuàng)新，來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　
　　編輯：李成軍

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