我國上市公司跨行業(yè)并購企業(yè)因素影響淺析

　　【摘要】隨著企業(yè)多元化模式的發(fā)展，為了更好的提升企業(yè)業(yè)績，愈來愈多的企業(yè)選擇實行跨行業(yè)并購.但是，目前業(yè)界對跨行業(yè)并購是否能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值這一問題尚未得出一致結(jié)論。我們不禁要問：企業(yè)跨行業(yè)并購是否能夠給企業(yè)帶來業(yè)績的提高？什么樣的企業(yè)傾向于進行跨行業(yè)并購？影響并購績效的企業(yè)因素有哪些？本文從跨行業(yè)并購績效出發(fā)，以相關(guān)理論為依托，對影響跨行業(yè)并購的企業(yè)因素進行分析。
　　【關(guān)鍵詞】上市企業(yè)；跨行業(yè)并購；企業(yè)因素
　　1、引言
　　自20世紀90年代開始，由于市場經(jīng)濟不斷發(fā)展，我國很多企業(yè)開始選擇進行多元化經(jīng)營，僅上市公司就有一半以上選擇此種方式。一般而言，企業(yè)進行多元化經(jīng)營有兩種方式：一種是自行發(fā)展進入其他市場或行業(yè)，另一種方式就是通過跨行業(yè)并購。前一種方式成本較高，周期長，并且由于對未知行業(yè)運作方式不熟悉而失敗率較高，適應(yīng)于發(fā)展良好且有豐富經(jīng)驗的企業(yè)；相對自行進入方式，跨行業(yè)并購則具有成本低、時間短、成功率高的特點，并且能夠快速進入一些技術(shù)門檻高或者受政府管制程度高的行業(yè)。而且，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場逐步放開，企業(yè)通過資本市場進行跨行業(yè)并購的難度也隨之降低，因此，有越來越多的企業(yè)選擇通過跨行業(yè)并購來實行多元化經(jīng)營。由此，學(xué)術(shù)界也日益重視我國上市公司的跨行業(yè)并購行為。
　　到目前為止，國外學(xué)術(shù)界對跨行業(yè)并購行為進行了較為充分的研究，其中主要集中在跨行業(yè)并購能否為企業(yè)創(chuàng)造價值的問題上。主要結(jié)論如下：相對于同行業(yè)并購而言，跨行業(yè)并購行為并沒有有效的給企業(yè)創(chuàng)造價值，甚至在一定程度上降低了主并購公司的價值。那么，為何跨行業(yè)并購不能有效改善主并購公司的價值呢？何種企業(yè)特征會導(dǎo)致跨行業(yè)并購無法為主并購企業(yè)增加價值？本文從企業(yè)績效、管理層持股、企業(yè)發(fā)展?jié)摿�和企業(yè)可利用資源四個角度對該問題進行簡單探討。
　　2、企業(yè)績效
　　企業(yè)進行跨行業(yè)并購有不同的目的。業(yè)績好的企業(yè)希望通過跨行業(yè)并購擴大企業(yè)規(guī)模，開拓新的市場或領(lǐng)域，業(yè)績差的企業(yè)希望通過跨行業(yè)并購獲取新的收益渠道，以改善企業(yè)現(xiàn)狀。而且公司盈利能力與風(fēng)險偏好相關(guān)聯(lián)，處于不利環(huán)境中的企業(yè)更偏于風(fēng)險喜好型，處于有利環(huán)境中的企業(yè)更偏于風(fēng)險厭惡型。高盈利企業(yè)由于處于較好的環(huán)境，其管理者會比處于不好環(huán)境中的低盈利企業(yè)管理者更厭惡風(fēng)險。由于同行業(yè)并購的管理者在產(chǎn)品、市場、技術(shù)等層面比跨行業(yè)的管理者擁有更豐富的知識和經(jīng)驗，所以可以認為同行業(yè)并購風(fēng)險要小于比跨行業(yè)并購。
　　所以，企業(yè)績效和跨行業(yè)并購的關(guān)系應(yīng)該是，企業(yè)由于績效差而選擇進行跨行業(yè)并購，以實現(xiàn)多元化經(jīng)營，而非是由于多元化經(jīng)營造成企業(yè)績效變差。因此，同企業(yè)績效差的企業(yè)相比，企業(yè)績效好的企業(yè)可能會傾向于進行跨行業(yè)并購。而績效差的企業(yè)則把跨行業(yè)并購作為提升業(yè)績的途徑。
　　3、管理層持股
　　代理理論認為，由于風(fēng)險和收益的不對稱，企業(yè)管理者可能會為了自身利益做出有悖于股東價值最大化原則的決策。一般而言，跨行業(yè)并購可以通過實行多元化經(jīng)營來降低企業(yè)風(fēng)險。但企業(yè)股東不需要通過多元化經(jīng)營來降低投資風(fēng)險，因為股東通過證券投資組合即可達到其所能承擔(dān)的風(fēng)險水平。相對而言，管理者無法在資本市場上多元化其職業(yè)風(fēng)險（譬如職業(yè)聲譽、失業(yè)等），因此管理者具有通過跨行業(yè)并購以減少自己職業(yè)風(fēng)險的動機。公司管理者主張實行的多元化經(jīng)營能夠提高企業(yè)對管理者的依賴，降低其被替換的風(fēng)險，同時還能夠增加薪酬，獲得更大的權(quán)利和聲譽。
　　由于中國上市公司大部分由國有企業(yè)轉(zhuǎn)換而來，所以這種情況在中國比較普遍，因為管理者往往是由政府行政任命，基本上不持有其所管理企業(yè)的股份，因此他們經(jīng)營企業(yè)的目的可能是希望在自己經(jīng)營期間可以使企業(yè)完成平穩(wěn)過渡，而非最大程度為股東增加價值，這樣的做法可以為其后續(xù)的政治生涯打下基礎(chǔ)，這樣他們就有可能通過多元化經(jīng)營來減少自己的職業(yè)風(fēng)險。
　　因此，管理層持有所管理企業(yè)的股份越低，就越有可能進行跨行業(yè)并購。
　　4、企業(yè)發(fā)展?jié)摿?br>　　企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的目的是為了獲得利益、增加價值，其發(fā)展往往伴隨多元化經(jīng)營。無論企業(yè)是通過內(nèi)部積累來建立新部門還是通過并購其他行業(yè)的企業(yè)來實現(xiàn)多元化發(fā)展，企業(yè)最終目的都是希望穩(wěn)固現(xiàn)有的市場地位或者尋求新的利潤增長點。企業(yè)始終是以企業(yè)發(fā)展作為最終目標的，所以，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善或者發(fā)展受阻，就可能會實行跨行業(yè)發(fā)展，將業(yè)務(wù)拓展到其他行業(yè)，以尋求新的企業(yè)利潤增長點。
　　Joao Gomes論述了企業(yè)實行多元化經(jīng)營的兩個原因：一是企業(yè)通過多元化經(jīng)營以實現(xiàn)范圍經(jīng)濟，從而可以消除不同經(jīng)營活動產(chǎn)生的障礙，以達到降低經(jīng)營成本的目的。二是當(dāng)企業(yè)發(fā)展緩慢的時候，通過實施多元化戰(zhàn)略能夠獲取更大的發(fā)展空間，發(fā)展緩慢是企業(yè)進行多元化經(jīng)營的動因。
　　因此，處于成熟期、經(jīng)營不善或者發(fā)展緩慢的企業(yè)可能通過多元化經(jīng)營來獲取更多的發(fā)展機會；管理不當(dāng)缺乏增長潛力的企業(yè)可能會進行跨行業(yè)并購。
　　5、企業(yè)可利用資源
　　根據(jù)公司資源基礎(chǔ)理論可以得知，企業(yè)間的資源是有差異的，這種差異性資源為企業(yè)獲取了持續(xù)的競爭優(yōu)勢。技術(shù)的復(fù)雜性、保密性及資源的不可分等因素，增加了資源轉(zhuǎn)移的成本，阻礙了資源的任意轉(zhuǎn)移。因此，當(dāng)企業(yè)存在過剩資源，或者企業(yè)需要尋求其他行業(yè)或企業(yè)的差異化資源的時候，就會尋求多元化發(fā)展，從而為企業(yè)發(fā)展尋求新的利潤增長點。
　　一般而言，企業(yè)可利用的資源包括三種，財務(wù)資源、實物資源和無形資源。財務(wù)資源主要指企業(yè)資金，包括外部資金和內(nèi)部資金，外部資金主要來于企業(yè)增發(fā)新股或者配股，當(dāng)采用股權(quán)收購進行并購時，易于獲取外部資金的企業(yè)傾向進行同行業(yè)并購；內(nèi)部資金指企業(yè)自身具備資金，擁有內(nèi)部資金的企業(yè)傾向于跨行業(yè)并購。實物資源主要包括固定資產(chǎn)等資源，擁有大量固定資產(chǎn)資源的企業(yè)傾向于同行業(yè)并購，可以實現(xiàn)實物資源的充分利用。無形資源主要指市場、科技等資源，這些資源也較適于同行業(yè)并購。
　　因此，實物、知識和外部資金等資源豐富的公司易于進行同行業(yè)并購， 而內(nèi)部資金資源豐富的企業(yè)多會選擇跨行業(yè)并購。
　　6、結(jié)論
　　通過以上四個角度的探討，我們可以發(fā)現(xiàn)，并非任何企業(yè)都會傾向于進行跨行業(yè)并購。具備相應(yīng)特征的企業(yè)，才會傾向于通過跨行業(yè)并購來增加企業(yè)價值。從企業(yè)績效角度來看，業(yè)績發(fā)展較好的企業(yè)較適合進行跨行業(yè)并購；從管理層持股情況方面來看，管理層持股比例越低的企業(yè)，越傾向于進行跨行業(yè)并購；從企業(yè)發(fā)展?jié)摿�來看，缺乏發(fā)展?jié)摿�、發(fā)展緩慢或者管理不當(dāng)經(jīng)營不善的企業(yè)易于進行跨行業(yè)并購；從企業(yè)的可利用資源角度來講，內(nèi)部資金豐富的企業(yè)會更易于做出跨行業(yè)并購的決定。
　　參考文獻
　　[1]李善民，周小春.公司特征、行業(yè)特征和并購戰(zhàn)略類型的實證研究.管理世界，2007年第3期.
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