A股股東投資回報率大不同

　　對于上市公司的股東來說，上市公司是否為其創(chuàng)造了價值直觀的體現(xiàn)為，股東是否可以得到正面的投資回報。
　　本文從市場回報率和會計回報率兩方面來分析。其中，股東市場回報率是指總市值加上累積分紅后除以股東投資總額，而會計回報率則是指所有者權益加上累積分紅后再除以股東投資總額。本文的樣本期間為1990年-2010年。在剔除了數(shù)據(jù)缺失的公司之后，樣本包括2035家公司，其中主板市場上市公司1351家，中小板上市公司531家，創(chuàng)業(yè)板上市公司153家。
　　從市場回報率看，截至2010年末，A股主板市場上市公司整體平均每年可為股東帶來14.3%的回報;從會計回報率看，A股上市公司為股東帶來平均每年4.4%的回報。
　　不同時間區(qū)域內(nèi)價值創(chuàng)造比較
　　筆者按照中國四個“五年計劃”（1992年至1995年為“八五”計劃，1996年至2000年為“九五”計劃，2001年至2005年為“十五”計劃，2006年至2010年為“十一五”計劃）將整體數(shù)據(jù)劃分為四個階段分別進行進一步的整理分析。
　　由數(shù)據(jù)可以看出以下兩點：
　　首先，從資本市場的角度來看，中國上市公司在“八五”、“九五”、“十一五”期間均為股東帶來正向的財富增加，但在“十五”計劃期間則使股東財富遭受了損失。其中，“九五”計劃期間上市公司為股東增加財富的能力最大，相對于“八五”計劃結束之時的股東價值增加值達到了中位數(shù)（均值）5.20倍;而“十五”計劃期間，上市公司股東的財富相對于“九五”計劃結束之時減少了中位數(shù)2.09倍（均值為-2.91倍）。
　　其次，中國A股上市公司在“八五”和“九五”期間為股東增加財富的能力整體較為均衡，而在“十五”和“十一五”期間公司之間的差距較大。在“十五”和“十一五”期間，階段性股東市場回報率的標準差都偏大，分別為15.48和14.03，不同的是在“十五”期間市場回報率總體呈左側(cè)肥尾特征，偏度為-17.43，而在“十一五”期間樣本總體呈右側(cè)肥尾特征，偏度為12.77。
　　統(tǒng)計中國股票市場在四個“五年計劃”期間的階段性股東會計回報率，也可以看出以下兩點：
　　首先，從股東權益賬面價值的角度來看，A股主板上市公司作為一個整體為股東增加財富的能力雖然在“十五”期間有小幅跌落，但整體來看依然值得肯定，上市公司整體為股東帶來的仍然是正向的財富增加。“八五”期間上市公司為股東增加賬面價值的能力最強，帶來了中位數(shù)（均值）為0.71倍的價值增加，階段性會計回報率在“九五”期間較之前有所減小，在“十五”期間降為中位數(shù)（均值）0.36倍，但在從2006年開始至2010年的“十一五”計劃期間，上市公司整體為股東增加賬面價值的能力又相比之前的五年計劃顯示是穩(wěn)中有升，雖然中位數(shù)為0.35倍，但均值上升為0.38倍。
　　其次，A股主板上市公司為股東增加賬面價值的能力在“九五”和“十一五”期間的分布較為分散，不同公司之間差距較大�！熬盼濉逼陂g階段性會計回報率的標準差為2.08，偏度為-21.29，“十一五”期間階段性會計回報率的標準差和偏度分別為5.27和15.41，說明“十一五”期間樣本整體呈右側(cè)肥尾特征，一半以上的公司為股東帶來的賬面價值增加在中位數(shù)0.35倍以上。
　　不同行業(yè)企業(yè)價值創(chuàng)造比較
　　所有主板上市公司股東市場回報率分行業(yè)比較，可以看出兩點：
　　第一，從資本市場的角度來看，采掘業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)上市公司在過去二十年中，為股東創(chuàng)造價值的能力強于其他行業(yè)上市公司，交通運輸倉儲業(yè)則是創(chuàng)造價值能力最弱的行業(yè)。不論是按照市場回報率中位數(shù)還是均值來看，采掘業(yè)都遙遙領先于其他行業(yè)（中位數(shù)為13.74倍，均值為18.01倍），而交通運輸倉儲業(yè)則是中位數(shù)和均值排名的最末一位（中位數(shù)為4.61倍，均值為5.74倍）。
　　第二，在創(chuàng)造價值能力較強的行業(yè)中，整體樣本較為分散，不同公司之間差距較大。若按照市場回報率均值排名來看，采掘業(yè)和金融保險業(yè)以較大優(yōu)勢排在其他行業(yè)之前，其均值分別為18.01倍和17.00倍，同時從其標準差和偏度的數(shù)據(jù)我們可以明顯看到，這個行業(yè)相應的標準差和偏度也遠遠大于其他行業(yè)，尤以金融保險業(yè)為甚，其標準差為56.62，偏度為5.99，因此這也解釋了在按照中位數(shù)排序之后金融保險業(yè)處于末尾的原因。
　　從公司賬面價值增加的角度來看，綜合類、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)上市公司為股東創(chuàng)造價值的能力最強，社會服務業(yè)則是創(chuàng)造價值能力最弱的行業(yè)。按照會計回報率中位數(shù)從高到低排列，綜合業(yè)領先于其他行業(yè)（為2.52倍），批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)其次（為2.42倍），社會服務業(yè)排在最末一位（為1.53倍）。
　　但金融保險業(yè)會計回報率數(shù)據(jù)體現(xiàn)出與市場回報率類似的特征：整體樣本分散，均值與中位數(shù)數(shù)值相差較大。不難看出，金融保險業(yè)的會計回報率均值遠遠大于其他行業(yè)，但中位數(shù)卻僅位于13個行業(yè)的中游水平，且z檢驗的結果表明其中位數(shù)并非顯著性的大于1，說明金融保險行業(yè)公司表現(xiàn)良莠不齊，不同公司之間創(chuàng)造價值能力差距較大。但數(shù)據(jù)呈右側(cè)肥尾特征，說明金融保險業(yè)中創(chuàng)造價值能力相對較高的公司多于能力相對較弱的公司。
　　對A股主板市場不同行業(yè)上市公司從上市開始截至2010年底的年化回報率進行統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)，首先，金融保險業(yè)和采掘業(yè)無論從資本市場的角度還是從公司賬面價值的角度來看，截至2010年，每年平均為股東帶來的回報均大于其他行業(yè)。金融保險業(yè)平均每年可為股東帶來的市場回報率中位數(shù)為1.323、均值為1.506，即平均每年32.3%的市場回報，同時可為股東帶來的會計回報為平均每年14.1%;采掘業(yè)為股東帶來的年平均市場回報率也達到了33.4%，年平均會計回報為13.0%。
　　其次，房地產(chǎn)業(yè)為股東帶來的年平均市場回報率最低，農(nóng)林牧漁業(yè)和社會服務業(yè)為股東帶來的年平均會計回報率最低。房地產(chǎn)業(yè)截至2010年為股東帶來的年平均市場回報率僅為中位數(shù)13.7%，均值14.7%，遠遠落后于其他行業(yè);農(nóng)林牧漁業(yè)截至2010年為股東帶來的年平均會計回報率為中位數(shù)4.4%，均值3.0%，社會服務業(yè)為中位數(shù)4.1%，均值3.2%，與排名在它們之前的其他行業(yè)有較大差距。

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