盈利模式_銀行PE業(yè)務(wù)破題,盈利模式大起底

　　銀行們的PE夢做了有些年頭了。 　　 　　早在2006年底，中國銀行所屬的中銀國際投資成立了渤海產(chǎn)業(yè)基金，并成為相對第一大股東；隸屬于建設(shè)銀行的建銀國際更是在國內(nèi)PE市場大展拳腳，2010年以IPO退出7家成為當(dāng)年最佳PE機(jī)構(gòu)；目前，建銀國際啟動(dòng)了對8個(gè)戰(zhàn)略新興行業(yè)和12個(gè)傳統(tǒng)重點(diǎn)行業(yè)近500家中國概念海外上市公司的跟蹤和服務(wù)。此外，具有商業(yè)銀行背景的工銀國際、交銀國際、農(nóng)銀國際以及招銀國際等紛紛在國內(nèi)投身PE領(lǐng)域。
　　
　　事實(shí)證明，通過種種迂回途徑，夢想也可以照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。據(jù)悉，目前中、農(nóng)、工、建、交、招行、浦發(fā)、民生、中信等多家銀行都開始嘗試通過不同途徑涉足PE領(lǐng)域。但囿于法律法規(guī)限制，PE投資只能曲線推進(jìn)。
　　
　　借PE染指風(fēng)險(xiǎn)投資
　　
　　進(jìn)軍PE，利益驅(qū)動(dòng)當(dāng)然是首要因素，資源的對接是雙方達(dá)成合作的首要基礎(chǔ)。
　　
　　表面看來，PE對商業(yè)銀行的貢獻(xiàn)無外乎是存款客戶。PE項(xiàng)目的籌資額動(dòng)輒上億，投資期限至少5年，銀根緊縮的現(xiàn)狀下，資金吃緊的各家銀行對存款考核頗為看重，在此期間銀行在這個(gè)階段將獲得不菲的存款。
　　
　　業(yè)內(nèi)人士稱，若從更深層次來剖析，面對信貸緊縮的宏觀大背景，銀行以息差為主的盈利模式顯然難以為繼，轉(zhuǎn)型成為擺在各家銀行面前的首要議題。同時(shí)，有數(shù)據(jù)顯示，2011年前8個(gè)月主板新股的發(fā)行市盈率平均為40.71倍，中小板平均市盈率為45.65倍，創(chuàng)業(yè)板為53.71倍，創(chuàng)富效應(yīng)顯著，面對如此難擋的誘惑，手握眾多金融資源的銀行，寄望躋身PE領(lǐng)域分一杯羹也是人之常情。
　　
　　據(jù)有關(guān)銀行人士介紹，作為各家銀行積極推進(jìn)且看重的PE業(yè)務(wù)，在其誕生之初，就被賦予了為銀行貢獻(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)的重任。展開同PE的合作已經(jīng)成為銀行轉(zhuǎn)型之路的一部分。
　　
　　對PE來說，銀行穩(wěn)健投資的外在形象和大而不倒的信用支撐間接為其提供了一個(gè)信用形象上的加分，而除了這些，銀行所掌握的海量信息、多種渠道和優(yōu)勢客戶資源更是值得覬覦。
　　
　　事實(shí)上，隨著PE規(guī)模的擴(kuò)大，只靠自己募資，渠道有限。而銀行的私人銀行客戶的潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有被釋放出來。只是牛刀小試，銀行表現(xiàn)出來的募資效率已經(jīng)令人嘆服。
　　
　　有媒體稱，招行私人銀行部曾在短短兩個(gè)月內(nèi)幫助普凱投資完成了12億元資金的募集。2010年下半年至今，工商銀行也已完成了20多億元PE基金的募集。
　　
　　“銀行對其高端客戶資源進(jìn)行深挖的話，為PE募資絕對不成問題�！敝行抛C券一位銀行業(yè)分析師告訴時(shí)代周報(bào)記者，私人財(cái)富不斷增長，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)富效應(yīng)顯現(xiàn)，這兩年掀起全民PE的風(fēng)潮。銀行又是諸多金融機(jī)構(gòu)中公信力最好的，而GP（普通合伙人）通過各大銀行的私人銀行部與財(cái)力雄厚的LP接觸的意愿本身也很強(qiáng)烈。
　　
　　而銀行從事的PE投資，一直游走于政策邊緣。江蘇省銀監(jiān)局辦公室副處長喻桂華對時(shí)代周報(bào)記者表示：“銀行不可以染指股權(quán)投資這個(gè)事情，這是死規(guī)定，沒有相關(guān)牌照，任何途徑都不可以�！钡�當(dāng)記者提出銀行現(xiàn)行的投資模式時(shí)，喻桂華的回應(yīng)十分微妙：“如果自己的資金不進(jìn)去，就沒有什么問題�！�
　　
　　一家系統(tǒng)性重要銀行的某分行行長則告訴記者，“囿于銀行無法直接出資進(jìn)行股權(quán)投資，更多的時(shí)候，銀行扮演的是一種類似咨詢顧問的角色�！�
　　
　　盈利模式五花八門
　　
　　商業(yè)銀行參與PE，可大致分為“曲線直投”及“間接參與”兩種方式。
　　
　　曲線直投，指的是商業(yè)銀行在境外設(shè)立下屬直接投資機(jī)構(gòu)，再由該下屬機(jī)構(gòu)在國內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，投資于國內(nèi)非上市公司股權(quán)的一種方式。目前采取這種方式參與股權(quán)投資的主要是中銀、建行、工行等國有大型商業(yè)銀行。一般來說，曲線直投成本較高。
　　
　　間接參與是相對于國有大型商業(yè)銀行而言，股份制商業(yè)銀行以間接方式―搭建綜合金融服務(wù)平臺的方式搶灘PE領(lǐng)域，對金融資源進(jìn)行有效整合，將供需雙方完美對接，為其提供投融資相關(guān)的“一條龍”金融專業(yè)服務(wù)，拓展中間業(yè)務(wù)。
　　
　　“一條龍”中，除了幫助PE基金募資以外，還可以將其認(rèn)為不錯(cuò)的貸款項(xiàng)目提供給PE進(jìn)行投資，獲取不菲的中介收入，或者為PE投資過的項(xiàng)目進(jìn)行貸款，讓二者更緊密地結(jié)合在一起。
　　
　　具體來看，其中也有多種方式。一是期權(quán)貸款，亦即選擇權(quán)貸款，雖然《商業(yè)銀行法》的紅線不可逾越，但是通過這種變通方式可以獲得股權(quán)溢價(jià)。據(jù)前述行長介紹，該貸款方式的具體操作手法為，由銀行牽頭與PE合作，為貸款企業(yè)提供服務(wù)。在貸款協(xié)議簽訂時(shí)，約定可把貸款作價(jià)轉(zhuǎn)換成相應(yīng)比例股權(quán)期權(quán)，由于銀行無法持有期權(quán)，于是由PE持有，待PE成功退出之后，銀行按此前約定比例向PE收取溢價(jià)分成�！斑@是眼下比較通行的方法�！蹦壳爸行小⒐ば�、建行、交行等國有控股銀行都已經(jīng)開始嘗試。
　　
　　“溢價(jià)分成沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，由銀行和PE基金根據(jù)項(xiàng)目具體情況協(xié)商而定。完全取決于銀行的談判能力，如果銀行議價(jià)能力強(qiáng)的話，甚至可以得到項(xiàng)目投資收益20%的提成�！痹撔虚L告訴記者。
　　
　　另一種方式是有限合伙，銀行通過信托渠道發(fā)行私募股權(quán)信托計(jì)劃，曲線進(jìn)軍直接融資。“這是另外一條路了，合作模式多樣得多�！痹撔虚L介紹，可以通過向客戶發(fā)行信托或理財(cái)產(chǎn)品來為PE募集資金，通過商業(yè)銀行個(gè)金部門發(fā)行產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)PE項(xiàng)目投資，已經(jīng)成為比較通行的做法，有時(shí)也會向LP收取基金認(rèn)購費(fèi)，在0.5%-1.5%之間；也可直接為PE介紹高端客戶資源作為他們的LP。如果他們合作愉快，可以期望以后和銀行達(dá)成長期的合作關(guān)系；甚至也可以包含通過一定辦法來設(shè)立基金，曲線擔(dān)當(dāng)GP的LP，鋪張開來是一個(gè)很大的課題。
　　
　　簡言之，這種路徑可能是―銀行先找一家創(chuàng)投公司，聯(lián)合信托公司募集信托資金，然后成立有限合伙公司，將來以有限合伙人公司身份入股所投資的企業(yè)，從而避免使用信托公司的名義。這樣，私募股權(quán)投資可以規(guī)避上市審核監(jiān)管。
　　
　　據(jù)了解，前端費(fèi)用收取多少、后端是否有提成與銀行自身的情況以及PE情況有關(guān)。一般大型的銀行更可能收取高的費(fèi)用，而規(guī)模小、資質(zhì)一般的PE更可能愿意支付這些費(fèi)用。招商銀行曾向媒體介紹，管理費(fèi)收取一般不會超過1%，通常在0.5%-1%之間；而收益分成的比例也不會超過20%�！暗�目前還沒有到項(xiàng)目成熟期，沒有走到項(xiàng)目退出這一步，所以很多結(jié)論還不好下�！痹撔虚L表示。
　　
　　風(fēng)控環(huán)節(jié)亟待加強(qiáng)
　　
　　“客戶最好對PE有一定的認(rèn)識了解，或者有3-5年證券市場的投資經(jīng)歷，對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力要比較強(qiáng)。”業(yè)內(nèi)人士表示，只有激進(jìn)型的客戶才會被推薦PE產(chǎn)品。只有他們能夠承受高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的不確定性。
　　
　　招商銀行建議，只有金融資產(chǎn)不低于3000萬元、具備一定的實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)以及二級市場投資經(jīng)驗(yàn)，且第三方存款市值不低于500萬元的客戶才適合參與PE投資。而工商銀行對投資PE的私人銀行客戶也有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：首先要明確知道這是在做一種股權(quán)投資，第二要認(rèn)可基金的管理理念和能力，第三要認(rèn)可投資的領(lǐng)域，第四有相應(yīng)的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)承受意愿。
　　
　　業(yè)內(nèi)人士表示，在投資時(shí)，投資人和PE直接簽署合伙或者入伙協(xié)議。但銀行會就合同本身的相關(guān)條款，包括業(yè)務(wù)、要素幫助客戶把關(guān)。
　　
　　工商銀行私人銀行部有關(guān)人士介紹，該行會向客戶提供PE分析報(bào)告，以歷史投資業(yè)績作為參考，不承諾回報(bào)，也不提供回報(bào)預(yù)期。但會說明在各種情形假設(shè)下，可能產(chǎn)生的回報(bào)。
　　
　　但仍有諸多風(fēng)險(xiǎn)因素顯現(xiàn)出來，如此前招行選擇合作的凱鵬華盈，因高管頻繁離職險(xiǎn)些觸發(fā)“關(guān)鍵人條款”讓合作難以為繼。而光大的“貸款+PE”模式，因項(xiàng)目標(biāo)的公司未能及時(shí)完成上市計(jì)劃，也引發(fā)了外界對銀行涉足PE領(lǐng)域的質(zhì)疑。
　　
　　因此，銀行在幫PE募集資金時(shí)還時(shí)常擔(dān)當(dāng)著篩選GP（普通合伙人）、舉辦投資人大會、LP教育等多重角色，在選擇GP時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制極為關(guān)鍵。
　　
　　根據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，目前在中國大陸地區(qū)PE、VC數(shù)量已經(jīng)超過2500家，其中活躍的超過1400家。而能得到銀行青睞的，說百里挑一或許并不過分。

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