[外匯盈余的囚徒困境] 外匯盈余

　　經(jīng)過(guò)近30年的改革開(kāi)放，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備盈余終于在去年突破萬(wàn)億美元，超過(guò)日本成為世界上第一號(hào)外匯儲(chǔ)備大國(guó)，而這個(gè)儲(chǔ)備中絕大多數(shù)又是美元。俗話說(shuō)，高處不勝寒。中國(guó)人突然發(fā)現(xiàn)，幾十年來(lái)辛辛苦苦出口換來(lái)的外匯不僅沒(méi)有給我們國(guó)家?guī)��?lái)安全感，反而成了燙手山芋，因?yàn)槊涝�正在貶值！
　　從目前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，中國(guó)在這個(gè)問(wèn)題上不發(fā)生損失已經(jīng)是不可能的了。事實(shí)上，我們已經(jīng)陷入經(jīng)濟(jì)學(xué)界近年來(lái)提及的“囚徒困境”中了。
　　
　　坦白還是不坦白
　　
　　囚徒困境指的是這樣一種情況：警察抓住了兩個(gè)合伙犯罪的犯罪嫌疑人，卻沒(méi)有足夠證據(jù)以指控兩人犯下的罪行，但只要其中一人供認(rèn)犯罪，就能確認(rèn)罪名成立。為了得到所需的口供，警察將兩人分別關(guān)押以防止他們串供或結(jié)成攻守同盟，并給他們同樣的選擇機(jī)會(huì)：如果兩人都拒不認(rèn)罪，那么他們會(huì)被以較輕的罪名各判一年徒刑；如果兩人中只有一人坦白認(rèn)罪，則坦白者從寬，立即釋放，而沒(méi)有坦白的另一人將被重判八年徒刑；如果兩人都坦白認(rèn)罪，則誰(shuí)也構(gòu)不成立功表現(xiàn)，兩人將被各判五年。
　　于是，兩人便陷入這樣的境地：每人都有“坦白”和“不坦白”兩種選擇。在不能串通的情況下，每個(gè)人都追求自己的最大利益而不會(huì)顧及同伙的利益，雙方又都不敢相信或者說(shuō)指望對(duì)方有合作精神――也就是自己不交代并堅(jiān)信同伙也不會(huì)交代。因此，最后只能得到對(duì)他們都不理想的結(jié)果――各判五年。
　　無(wú)論從心理學(xué)角度還是從概率來(lái)說(shuō)，各判五年的糟糕結(jié)果都具有必然性，很難擺脫，因此這個(gè)博弈被稱為“囚徒困境”。
　　囚徒困境非常形象地說(shuō)明了為什么追求個(gè)人利益將導(dǎo)致對(duì)所有人都不利的局面。而這種局面已經(jīng)呈現(xiàn)在手中握有大量外匯盈余、尤其是美元盈余的各個(gè)經(jīng)濟(jì)體面前。前五個(gè)外匯盈余大國(guó)（地區(qū)）均在亞洲，分別是中國(guó)、日本、臺(tái)灣、香港和新加坡。每家都有“拋出”和“不拋出”兩種選擇。
　　
　　拋出還是不拋出
　　
　　美國(guó)的雙赤字，即財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，使美元下跌的趨勢(shì)不可避免。那么，這個(gè)困境中的博弈可能出現(xiàn)以下幾種結(jié)果。
　　第一種情況是，如果各經(jīng)濟(jì)體都繼續(xù)持有美元而不拋售，甚至增持美元，其結(jié)果是等著美元慢慢下跌，這樣大家的損失最小，就如同囚徒都不坦白只會(huì)被各判一年一樣。
　　第二種情況是，如果一家能夠悄悄地大量拋售美元，轉(zhuǎn)成歐元或其他外匯，或者黃金，又不引起其他經(jīng)濟(jì)體的注意，而且其他經(jīng)濟(jì)體也不拋售的話，他就可能在美元大跌之前脫身，從而損失最小，而其他經(jīng)濟(jì)體則遭受慘重?fù)p失。這就如同囚徒一人坦白就會(huì)被從寬釋放，而另一人被重判八年一樣。
　　第三種情況是，大家都拋售，結(jié)果都損失慘重。就像囚徒兩個(gè)人都坦白并都被判五年一樣。
　　在博弈的囚徒之間，最可能、也是必然的結(jié)果就是，雙方都爭(zhēng)相坦白同時(shí)幻想著對(duì)方不坦白，因?yàn)槿绻麑?duì)方坦白而自己不坦白就會(huì)面臨最壞的局面。那么，各家在解決過(guò)剩美元盈余時(shí)，究竟哪一種局面最可能發(fā)生呢？
　　
　　有最好的結(jié)果嗎
　　
　　第一種情況當(dāng)然是最好的結(jié)果，但卻不可能發(fā)生！其實(shí)，各家并沒(méi)有像囚徒一樣被隔離，他們?nèi)绻�想訂一個(gè)攻守同盟的話也沒(méi)有人能阻止他們，何況現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全球化，其間的協(xié)調(diào)是非常容易的事。但是，每家都會(huì)以自己的利益為最高目標(biāo)，做不出不拋售美元的協(xié)調(diào)，就像不能與虎謀皮一樣。并且，不會(huì)有任何一種協(xié)調(diào)結(jié)果會(huì)令所有人都滿意。
　　第二種情況也不會(huì)發(fā)生，就像囚徒不能指望別人不坦白而自己坦白一樣。沒(méi)有人會(huì)天真到相信別人能替自己賠錢。在金融信息快到幾分鐘甚至幾秒中就可以從世界一端傳到另一端的情況下，誰(shuí)也不可能悄悄地將其美元儲(chǔ)備拋出而又不驚動(dòng)他人。國(guó)際間的貨幣兌換都是透明的，一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備從一種貨幣換成另一種貨幣的交易不可能不被披露出來(lái)。
　　最可能發(fā)生的是第三種情況，因?yàn)槊總�(gè)美元儲(chǔ)備過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)體都在想盡辦法減少自己的儲(chǔ)備又不引起別人太多的關(guān)注。他們知道自己對(duì)美元大規(guī)模的拋售必定會(huì)引起其他經(jīng)濟(jì)體的恐慌，引起連鎖反映，造成大家對(duì)美元的大量拋售，就像多米諾骨牌一樣，加速美元的崩潰，損失的是包括他們自己在內(nèi)的、美國(guó)以外所有國(guó)家的美元持有人。所以，他們每走一步都要看看對(duì)方的動(dòng)靜，看看市場(chǎng)的反映。
　　
　　誰(shuí)都不能先腳軟
　　
　　美國(guó)著名漢學(xué)家弗里曼(Chas Freeman)就目前的困境指出,大家正在玩“誰(shuí)都不能先腳軟(a reverse game of chicken)”的游戲。他們雖然持有大量的美元儲(chǔ)備，也明知道美元必定貶值，卻相互監(jiān)視，務(wù)求沒(méi)有任何一家可以順利拋售美元資產(chǎn)而脫身。就是說(shuō)，若有任何一方膽敢拋售，其他人便會(huì)一起加入拋售，這樣反而形成相互威嚇，誰(shuí)也不敢擅自行動(dòng)。
　　
　　但是，大家都能一直站下去而不腳軟嗎？
　　想想美元兌換人民幣的價(jià)格吧！我記得上世紀(jì)80年代末黑市價(jià)格最高達(dá)到過(guò)１美元兌11塊人民幣，現(xiàn)在１美元只值７塊半人民幣，也許沒(méi)過(guò)幾天就只值6塊多錢了。那位大名鼎鼎、在華爾街豪賭外匯、債券和衍生產(chǎn)品的江平說(shuō)，十余年后會(huì)達(dá)到１比１的水平！
　　看看你周邊的人，有多少還想像以前那樣繼續(xù)持有美元？！我有個(gè)同學(xué)在國(guó)外工作多年，辛辛苦苦攢下幾萬(wàn)美元，現(xiàn)在急于拋出卻苦于沒(méi)有合算的辦法。即便各家央行能夠再繼續(xù)挺一段時(shí)間而不腳軟，那世界各地的廣大機(jī)構(gòu)投資者和私人能眼睜睜地看著他們手中的美元一點(diǎn)點(diǎn)貶值而無(wú)動(dòng)于衷嗎？
　　美國(guó)次級(jí)債危機(jī)又給該問(wèn)題增加了新的因素。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性比９．１１后任何時(shí)候都高。他還說(shuō)，現(xiàn)在最需要信貸和更大的現(xiàn)金流以及對(duì)房屋市場(chǎng)更多的支持。于是，美國(guó)政府的部長(zhǎng)就來(lái)游說(shuō)中國(guó)央行和外管局向美國(guó)投資，以使陷入房地產(chǎn)次級(jí)債危機(jī)中的信貸市場(chǎng)得到新鮮血液。
　　這就是說(shuō)，將美元再貸給美國(guó)人，讓他們盡情消費(fèi)，以延緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，延緩美元貶值的過(guò)程，讓晚會(huì)結(jié)束了、但還在跳舞的美國(guó)人繼續(xù)生活在歌舞升平的幻覺(jué)之中。這無(wú)疑是飲鴆止渴。
　　
　　不得不加速處理過(guò)剩美元
　　
　　我在2001年發(fā)表的一篇文章中曾經(jīng)提到過(guò)中國(guó)應(yīng)該有效地使用外匯儲(chǔ)備,在2003年撰寫(xiě)的《投資西方》一書(shū)中我又指出,如果美元貶值的話,對(duì)中國(guó)這樣有大量外匯的國(guó)家將造成極大的損失｡這種情況現(xiàn)在正在發(fā)生｡
　　2003年以前,中國(guó)在改革開(kāi)放20多年中積累的海外投資,據(jù)官方統(tǒng)計(jì)不過(guò)是區(qū)區(qū)137億美元,而現(xiàn)在,中國(guó)對(duì)海外的投資有的一次就有幾十億金額｡摩根大通預(yù)測(cè),2020年中國(guó)對(duì)海外投資將達(dá)到8200億，這還是保守的估計(jì)！
　　中國(guó)政府只用了三個(gè)星期便做出了對(duì)黑石投資的決定。當(dāng)時(shí)黑石只是問(wèn)中國(guó)是否有興趣投資黑石的基金，而中國(guó)政府的回答讓所有人吃驚――直接入股黑石并通過(guò)國(guó)家外匯投資公司投資美國(guó)這家最大的私募基金３０億美元！而在后來(lái)的三個(gè)月內(nèi)，由于黑市公司上市股票不斷下滑，到８月底中國(guó)已有超過(guò)５億美元的賬面損失，沒(méi)有人會(huì)預(yù)計(jì)這種損失不會(huì)繼續(xù)。
　　中國(guó)銀行中期業(yè)績(jī)報(bào)告披露，持有美國(guó)次級(jí)按揭抵押債券高達(dá)９６億美元，如果全數(shù)壞賬的話，將是中國(guó)由始以來(lái)在海外投資最慘重的損失；如果按壞賬率５０％計(jì)算，那也將近５０億美金，而這才僅僅是一家在美國(guó)的中資機(jī)構(gòu)。美國(guó)財(cái)政部資料顯示，至２００６年６月，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)投資美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款證券的金額達(dá)１０７５億美元，比２００５年同期增長(zhǎng)一倍，并且占了亞洲國(guó)家投資的一半。也就是說(shuō)，在一年之間他們將這類比較激進(jìn)的投資放大了一倍。除中國(guó)銀行外，投資此類證券的還有中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、交通銀行、招商銀行甚至中信銀行。到２００７年底，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)次級(jí)債債券投資的損失還會(huì)不斷顯現(xiàn)。
　　
　　假如美國(guó)人
　　有更大的金庫(kù)
　　
　　美國(guó)人則在這個(gè)可能的崩潰中損失最小，因?yàn)槊涝�貶值幅度越大，意味著其外債的解決越多。如果美元像一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家講的那樣貶值５０％的話，美國(guó)在海外的債務(wù)就被減免了一半，而且不需要任何的國(guó)際協(xié)議和承諾。對(duì)持有美元的外國(guó)人來(lái)說(shuō)，則是他們的儲(chǔ)蓄縮水了一半。
　　在美國(guó)工作時(shí)，我參觀過(guò)位于紐約下城、離華爾街不遠(yuǎn)的美聯(lián)儲(chǔ)銀行地下金庫(kù)。在十幾米的地下，我看到的是鐵門后面黃燦燦的金磚，有一半磚頭大小，被整齊地碼在架子上，一層接著一層，數(shù)都數(shù)不清。管理人員對(duì)我們解釋道：這些黃金都是各國(guó)銀行在美國(guó)的儲(chǔ)備，如果一個(gè)國(guó)家銀行欠另一個(gè)國(guó)家錢，那么他們只需要把這些金磚從這個(gè)國(guó)家的位置挪到另一個(gè)國(guó)家的位置上就可以了。
　　假如美國(guó)人有更大的金庫(kù)和屬于自己的足夠償還外債的黃金，就能將欠各國(guó)的債像在紐約地下金庫(kù)那樣，將金塊從一處搬到另一處�？墒敲绹�(guó)沒(méi)有，而且金本位時(shí)代早已過(guò)去了。
　　美國(guó)沒(méi)有那么多金磚可以挪來(lái)挪去，只有印美元紙幣給別人，如果欠的多了，就多印一些，以便繼續(xù)支付進(jìn)口貨物，繼續(xù)他們的超前消費(fèi)。如果美國(guó)人要美元貶值的話，誰(shuí)也阻止不了，他們只需要加印紙幣就可以了。
　　
　　賣火柴小女孩的故事
　　
　　安徒生童話中，那個(gè)賣火柴小女孩的故事催人淚下。在刺骨的寒風(fēng)中，小女孩向人們兜售廉價(jià)火柴，她期待賣出更多的火柴，以便過(guò)一個(gè)快樂(lè)的圣誕節(jié)。她幻想那個(gè)烤熟后變得油光光的火雞會(huì)自己背著刀叉向她走來(lái)。如果有足夠的銷售能力，她會(huì)得到那只火雞，可是她沒(méi)能等到那一天。
　　就像這個(gè)小女孩一樣，中國(guó)人在幾十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中以生態(tài)環(huán)境惡化、資源日趨枯竭的代價(jià)，用自己勤勞的雙手，以幾億件襯衫才換一架波音飛機(jī)的價(jià)格，向美國(guó)人出售了火柴般廉價(jià)的商品和勞務(wù)。只是我們比小女孩幸運(yùn)些，得到了一只只火雞并把它們儲(chǔ)存起來(lái)以備饑荒。畢竟中國(guó)人貧窮過(guò)、饑餓過(guò)，戰(zhàn)略儲(chǔ)備一直都是中國(guó)人不能割舍的。然而，之后又發(fā)生了什么呢？
　　我們發(fā)現(xiàn)，那些火雞竟然不值那么多錢了！而且所有人都想拋售掉手中的火雞！
　　假如我們將自己火柴般廉價(jià)的產(chǎn)品留著一點(diǎn)點(diǎn)賣的話，就能買到比現(xiàn)在多得多的火雞以備饑荒；假如我們不是把火雞像黃金一樣存著，而是分給家里人吃的話，至少家人能更健壯；假如我們不僅大量?jī)?chǔ)存美國(guó)人的火雞，而且也大量?jī)?chǔ)存歐洲人或者日本人的火雞的話，未來(lái)的生活則更有保障……
　　人們最終會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們用火柴般廉價(jià)的商品溫暖了富裕的美國(guó)人，而自己還沒(méi)有發(fā)育好的身體卻可能被凍傷……

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