【愛(ài)也創(chuàng)新，恨也創(chuàng)新】縱使愛(ài)恨一場(chǎng)

　　金融創(chuàng)新工具從誕生那天起就是為了規(guī)避監(jiān)管。 　　也許，監(jiān)管層能做的充其量是危機(jī)爆發(fā)后一名優(yōu)秀的救火隊(duì)員，還有就是對(duì)法律政策的修修補(bǔ)補(bǔ)。 　　美國(guó)金融業(yè)需要一些新概念激發(fā)人們的想象力，讓投資者和監(jiān)管層忘記昨天，忘記風(fēng)險(xiǎn)，再次投入到新一輪歷險(xiǎn)中去。
　　
　　從初露端倪到今天，已將有一年時(shí)間，次級(jí)債危機(jī)不僅自身沒(méi)有終結(jié)，危機(jī)還正在波及銀行信貸部門(mén)并可能造成真實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。2008年初索羅斯發(fā)出警告，次債危機(jī)是美國(guó)二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī)，這個(gè)令人不愉快的預(yù)見(jiàn)正在步步緊逼現(xiàn)實(shí)。
　　危機(jī)的始作俑者自然是金融機(jī)構(gòu)，尤其是那些膽大妄為、憑借各種結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品（比如各種房地產(chǎn)、貸款抵押證券）制造盈利神話的基金、投資銀行和住房信貸公司。曾幾何時(shí)，這些金融機(jī)構(gòu)無(wú)限風(fēng)光。２００６年華爾街員工的平均紅包就達(dá)到20多萬(wàn)美元，大大超出了美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)家庭年收入；一些高級(jí)從業(yè)人員年薪動(dòng)輒千萬(wàn)甚至上億�，F(xiàn)在，大家發(fā)現(xiàn)這些金融機(jī)構(gòu)不像他們?cè)瓉?lái)想象得那樣嚴(yán)謹(jǐn)、負(fù)責(zé)；風(fēng)光無(wú)限的結(jié)構(gòu)性金融創(chuàng)新產(chǎn)品看起來(lái)像搖錢(qián)樹(shù)，其實(shí)是害人精。碰上了好年景，他們一邊制造概念，一邊利用投資者根本看不懂的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品套取錢(qián)財(cái)，制造泡沫，得到的是金字塔頂端的紅包；碰上了壞年景，找政府用納稅人的錢(qián)來(lái)填窟窿，再不行就宣布破產(chǎn)，結(jié)果是人人都受牽連，而過(guò)去拿高薪的肇事者不過(guò)是課間休息。這個(gè)故事并不新鮮，以往金融危機(jī)中都有似曾相識(shí)的情節(jié)。金融業(yè)從來(lái)都是拿別人的錢(qián)做事，這和拿自己的錢(qián)做事就是不一樣。借款人天生就帶著別人不還錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)，而貸款人天生也帶著不守道德的危險(xiǎn)。次級(jí)債危機(jī)所揭示的真正問(wèn)題是：監(jiān)管層為什么容忍房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫？為什么不能像對(duì)待傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)那樣展開(kāi)有效的監(jiān)管、限制結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的泛濫？為什么不把貸款人不守道德的危險(xiǎn)扼殺在萌芽狀態(tài)？
　　
　　
　　金融創(chuàng)新――
　　保持美國(guó)大哥地位
　　
　　監(jiān)管層的態(tài)度，根本上取決于美國(guó)所處國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重大變化。從二戰(zhàn)后歐洲和日本的崛起，到６０～７０年代東亞四小龍崛起，到８０年代中國(guó)的改革開(kāi)放，再到８０年代末東歐國(guó)家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和印度經(jīng)濟(jì)興起，如何讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)不再是個(gè)秘密。后進(jìn)者在不斷試錯(cuò)和學(xué)習(xí)當(dāng)中，終于找到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的鑰匙――市場(chǎng)化改革和對(duì)外開(kāi)放。這一切變化讓二戰(zhàn)以來(lái)身居老大的美國(guó)喜憂參半。喜的是，市場(chǎng)化和全球化大大提高了包括美國(guó)在內(nèi)的資源配置效率，身處其中的美國(guó)最能從中獲利，美國(guó)居民生活福利也因此大大提高；憂的是，美國(guó)越來(lái)越多的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正在失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)，能在全球范圍內(nèi)繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位的產(chǎn)業(yè)在不斷減少。一直這樣下去，大哥地位即便不至于被顛覆，至少也不如往日輝煌。
　　在市場(chǎng)化和全球化面前，美國(guó)從根本上確保大哥地位的出路只有一條：創(chuàng)新。凡是已經(jīng)做出來(lái)的東西，在市場(chǎng)化和全球化面前都不再是長(zhǎng)久的秘密，也不能長(zhǎng)久維持超額利潤(rùn)。只有不斷創(chuàng)新才能領(lǐng)跑，才能讓少數(shù)領(lǐng)跑者帶著已經(jīng)在全球化過(guò)程中越來(lái)越多地喪失了競(jìng)爭(zhēng)力的普通勞動(dòng)者繼續(xù)提高生活福利。全球化的分工格局已經(jīng)是這樣，美國(guó)還能做大哥，還能從交換中獲取利益，根本上取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力。
　　創(chuàng)新遠(yuǎn)比后進(jìn)國(guó)家的學(xué)習(xí)和復(fù)制困難，其同義詞是巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，這需要金融部門(mén)給與創(chuàng)新有力的支持。正如我們?cè)谏鲜兰o(jì)９０年代的ＩＴ革命中看到的，私人股權(quán)投資（Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ）和風(fēng)險(xiǎn)投資（Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ）對(duì)于ＩＴ革命起到了關(guān)鍵的助推作用。如果沒(méi)有敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資本大量涌入，所有的成功也只能停留在技術(shù)層面，而無(wú)法進(jìn)行有效的市場(chǎng)化推廣和擴(kuò)散。但是，ＰＥ和ＶＣ也不是無(wú)源之水，他們的資金成本和投資意愿直接取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。如果利率高企，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不明，ＰＥ和ＶＣ也會(huì)萎縮。如果經(jīng)濟(jì)一片欣欣向榮，大家都樂(lè)觀地談?wù)撔陆?jīng)濟(jì)和全球化紅利，幾乎忘記了風(fēng)險(xiǎn)的存在，ＰＥ和ＶＣ自然也能蓬勃發(fā)展�；仡櫭绹�(guó)歷史，與歷次大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和危機(jī)相伴的是鐵路、汽車(chē)、無(wú)線電、計(jì)算機(jī)、生物科技與ＩＴ產(chǎn)業(yè)等新產(chǎn)業(yè)的興起等。麻省理工大學(xué)有學(xué)者指出，對(duì)新經(jīng)濟(jì)部門(mén)的價(jià)值高估也構(gòu)成了一種均衡狀態(tài)，這種狀態(tài)會(huì)激勵(lì)真實(shí)投資和儲(chǔ)蓄，從動(dòng)態(tài)上看也富有效率。
　　從美聯(lián)儲(chǔ)格林斯潘任期內(nèi)的各種舉措我們不難看出，即便在可能會(huì)陷入資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融危機(jī)的情況下，格老也在竭盡全力地維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)欣欣向榮的局面，盡量把問(wèn)題延后。格林斯潘在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期也曾呼吁警惕資產(chǎn)價(jià)格泡沫，美聯(lián)儲(chǔ)也針對(duì)次級(jí)債等問(wèn)題作過(guò)研究，并擔(dān)心房地產(chǎn)泡沫的破滅。但在行動(dòng)上，我們幾乎看不到與這些擔(dān)心對(duì)應(yīng)的政策調(diào)整。對(duì)于各種結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品和其中蘊(yùn)藏的巨大道德危險(xiǎn)，其他相關(guān)監(jiān)管當(dāng)局也不會(huì)一無(wú)所知，但它們的措施是放任自流，沒(méi)有主動(dòng)行動(dòng)�；蛟S，技術(shù)進(jìn)步真的就把風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)自行消除了。當(dāng)然，事后來(lái)看這只是一種天真的奢望，世間沒(méi)有白吃的午餐。
　　
　　金融創(chuàng)新――監(jiān)管層之困
　　
　　拋開(kāi)上述美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的大背景不論，擺在監(jiān)管層面前的還有非常棘手的細(xì)節(jié)問(wèn)題。以這次的次級(jí)債危機(jī)為例，監(jiān)管層采取有力措施之前面臨一系列的問(wèn)題。首先，如何判斷房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫并做出令人信服的說(shuō)明？這并不是個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題，尤其是在大家還談?wù)撝�新�?jīng)濟(jì)紅利和全球化紅利的時(shí)候，這個(gè)判斷就更加困難。其次，即便一些有真知灼見(jiàn)且能夠影響決策的關(guān)鍵人物在房地產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題上達(dá)成共識(shí)，但應(yīng)該是由監(jiān)管層出面擠破泡沫還是等待市場(chǎng)自行解決問(wèn)題？監(jiān)管當(dāng)局很難判斷哪種方式最優(yōu)。由政府出面擠破泡沫等于是給欣欣向榮的經(jīng)濟(jì)潑冷水，這顯然是大家都不愿看到的事情。第三，即便決定了由政府出面擠破泡沫，但從何處入手還是個(gè)問(wèn)題。是對(duì)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品做出嚴(yán)格的限制？還是通過(guò)調(diào)整利率手段給整體經(jīng)濟(jì)降溫？應(yīng)該采取什么樣的力度去解決？這些都是美國(guó)經(jīng)濟(jì)管理層過(guò)去沒(méi)有遇到的問(wèn)題。第四，即便確認(rèn)以次級(jí)債為代表的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品存在問(wèn)題，那么在危機(jī)到來(lái)之前如何判斷這些產(chǎn)品問(wèn)題有多大？應(yīng)該采取什么樣的法律法規(guī)調(diào)整才能有效降低道德危險(xiǎn)？擺在監(jiān)管當(dāng)局面前的困難還可以按照這個(gè)單子不斷列下去。這樣，監(jiān)管當(dāng)局在事發(fā)之前無(wú)所作為自然也就不難理解，盡管他們也看到了其中有騙子，有巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)并可能造成嚴(yán)重后果。
　　
　　金融創(chuàng)新――沒(méi)有回頭路
　　
　　不能指望監(jiān)管層能在事前做些什么，不能指望小的法律和政策調(diào)整能改變局面，金融創(chuàng)新工具從誕生那天起就是為了規(guī)避監(jiān)管。當(dāng)然，如果有了大的法律和政策變化，金融業(yè)從此置身于嚴(yán)格監(jiān)管之中，風(fēng)險(xiǎn)可能是得到控制了，但創(chuàng)新能力呢？增長(zhǎng)動(dòng)力呢？政府做強(qiáng)了，市場(chǎng)可能就窒息了。也許，監(jiān)管層能做的充其量是危機(jī)爆發(fā)后一名優(yōu)秀的救火隊(duì)員，還有就是對(duì)法律政策的修修補(bǔ)補(bǔ)。
　　處于這樣的國(guó)際環(huán)境和國(guó)際地位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和其他經(jīng)濟(jì)一樣沒(méi)有太多的選擇余地，只能在自己最擅長(zhǎng)的地方繼續(xù)下去。這種增長(zhǎng)模式為創(chuàng)新鋪下了溫床，也為泡沫和危機(jī)埋下了種子。ＩＴ泡沫、房地產(chǎn)價(jià)格泡沫之后，還會(huì)有新的概念和泡沫被創(chuàng)造出來(lái)，可能是生物制藥、能源科技，也可能是別的什么新技術(shù)。無(wú)論是什么，美國(guó)金融業(yè)需要這些新概念激發(fā)人們的想象力，讓投資者和監(jiān)管層忘記昨天，忘記風(fēng)險(xiǎn)，再次投入到新一輪歷險(xiǎn)中去。

相關(guān)熱詞搜索：創(chuàng)新 愛(ài)也創(chuàng)新，恨也創(chuàng)新 ai創(chuàng)新 創(chuàng)新思維