金融危機(jī)沖擊下的新興市場(chǎng) 新興市場(chǎng)金融危機(jī)

　　與2008年初普遍存在的對(duì)新興市場(chǎng)的盲目樂觀情緒相比,在過去的一年里,全球?qū)π屡d市場(chǎng)的看法趨于理性｡2009年將是新興市場(chǎng)更為艱難的一年,這些國(guó)家不僅要面臨更為嚴(yán)重的外部沖擊,還要處理更為復(fù)雜的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題,甚至可能要處理金融危機(jī)引起的政治和社會(huì)危機(jī)｡
　　2009年新興市場(chǎng)的表現(xiàn)將出現(xiàn)較大差異,一些國(guó)家會(huì)面臨債務(wù)危機(jī)､國(guó)際收支危機(jī),而也有些國(guó)家則可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫｡
　　
　　
　　美國(guó)金融危機(jī)開始的時(shí)候,新興市場(chǎng)被認(rèn)為是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的救命稻草,尤其是“金磚四國(guó)”被寄予厚望,甚至有許多投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家鼓吹“兩個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極”､“新興市場(chǎng)風(fēng)景獨(dú)好”的說法｡然而,2008年的情況充分說明,在美國(guó)金融危機(jī)的沖擊下,新興市場(chǎng)國(guó)家也受到了重創(chuàng),應(yīng)了“覆巢之下,焉有完卵”的老話｡更嚴(yán)重的是,新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的不只是外國(guó)資本的撤退和經(jīng)濟(jì)的衰退,而且還有經(jīng)濟(jì)體制的倒退｡
　　
　　2008:對(duì)新興市場(chǎng)的樂觀
　　情緒發(fā)生轉(zhuǎn)折
　　
　　回顧2008年,由于美國(guó)金融危機(jī)的沖擊,新興市場(chǎng)在多個(gè)方面受到不利影響:
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩｡
　　2008年俄羅斯､中國(guó)､韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯減緩,部分國(guó)家出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)｡2008年12月,俄羅斯經(jīng)濟(jì)首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),同比下滑1.1%,是1999年3月以來的第一次負(fù)增長(zhǎng)｡中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2008年仍然保持9.0%的高水平,但從季度數(shù)據(jù)可以看出,一至四季度,經(jīng)濟(jì)增速一直保持下行趨勢(shì),同比增長(zhǎng)速度從一季度的10.6%下降到四季度的6.8%｡根據(jù)韓國(guó)央行公布的數(shù)據(jù),韓國(guó)2008年第四季度GDP環(huán)比下滑5.6%,可能步入衰退｡
　　資本流入嚴(yán)重縮減｡
　　在過去幾年中,由于新興市場(chǎng)國(guó)家保持了較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及存在不完善的證券市場(chǎng),導(dǎo)致了流向新興市場(chǎng)的資本規(guī)模不斷擴(kuò)大｡然而,2008年的情況發(fā)生了變化｡根據(jù)國(guó)際金融研究所(Institute of International Finance)的估計(jì),2008年新興市場(chǎng)資本流入(不包括FDI――外商直接投資)為4660億美元,只有2007年的一半左右｡其中,受影響較大的是拉美和亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家,資本流入分別從1840億美元和3150億美元下降到890億美元和960億美元｡歐洲新興市場(chǎng)國(guó)家資本流入也從3930億美元下降到2540億美元｡
　　流入新興市場(chǎng)的信貸資本也出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮｡2007年,新興市場(chǎng)國(guó)家新增信貸資本流入達(dá)到歷史性的4100億美元,到2008年中期,外資銀行對(duì)新興市場(chǎng)的貸款余額達(dá)到了歷史性的4.9萬億美元,是2002年同期水平的四倍之多｡但2008年信貸資本流入劇減一半以上,只有1670億美元｡
　　部分國(guó)家FDI出現(xiàn)萎縮先兆｡
　　2008年,全球范圍內(nèi)FDI流入下降21%,發(fā)展中國(guó)家的FDI流入也同步減少｡到目前為止,尚沒有新興市場(chǎng)國(guó)家FDI的具體統(tǒng)計(jì),新興市場(chǎng)國(guó)家FDI的情況也較為復(fù)雜｡部分國(guó)家的FDI仍然在增長(zhǎng),中國(guó)2008年全年FDI流入為923.6億美元,同比增長(zhǎng)23.6%｡但是隨著美國(guó)金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響日益明顯和嚴(yán)重,新興市場(chǎng)國(guó)家的FDI流入會(huì)受到?jīng)_擊,在巴西已經(jīng)出現(xiàn)了FDI萎縮的跡象｡受金融危機(jī)的影響,聯(lián)想､力拓､Vale､寶鋼､現(xiàn)代汽車等跨國(guó)公司都減緩或放棄了在巴西的投資項(xiàng)目或合作計(jì)劃,預(yù)計(jì)這類負(fù)面消息將會(huì)持續(xù)出現(xiàn),對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家FDI流入造成影響｡
　　貿(mào)易順差增長(zhǎng)減緩與失業(yè)問題顯現(xiàn)｡
　　2007年,中國(guó)貿(mào)易順差增長(zhǎng)速度為47.7%,而在2008年,中國(guó)貿(mào)易順差增長(zhǎng)速度僅為12.7%,明顯受到了美國(guó)金融危機(jī)的負(fù)面影響｡受貿(mào)易順差增長(zhǎng)速度減緩等因素的影響,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在2008年10月曾出現(xiàn)暫時(shí)性下降｡
　　而在韓國(guó)和俄羅斯,貿(mào)易順差減少和石油價(jià)格下跌,也是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的重要原因｡新興市場(chǎng)國(guó)家失業(yè)問題也逐步顯現(xiàn)｡2008年12月,巴西共裁員65.5萬人,為近10年來最高值,是2007年同期的兩倍多｡2008年底,中國(guó)､俄羅斯､印度企業(yè)倒閉數(shù)不斷增加,制造業(yè)采購(gòu)指數(shù)的下降也預(yù)示著下一步的失業(yè)問題將會(huì)日益嚴(yán)重｡
　　經(jīng)濟(jì)制度有倒退風(fēng)險(xiǎn)｡
　　新興市場(chǎng)國(guó)家不只是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所走弱,經(jīng)濟(jì)制度方面也出現(xiàn)了倒退的跡象｡2008年中期,受美國(guó)金融危機(jī)影響,俄羅斯股票市值蒸發(fā)7000多億美元,導(dǎo)致俄羅斯政府關(guān)閉Micex和RTS兩大交易市場(chǎng),并對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行行政干預(yù)｡在其他新興市場(chǎng)國(guó)家,也或多或少對(duì)市場(chǎng)采取了行政措施進(jìn)行干預(yù)｡隨著金融危機(jī)的影響進(jìn)一步擴(kuò)散和深化,新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行非市場(chǎng)手段干預(yù)的可能性將會(huì)增加,干預(yù)的規(guī)模和深度也有可能加大,這對(duì)于許多處于市場(chǎng)化進(jìn)程中的新興市場(chǎng)國(guó)家而言,無疑是嚴(yán)重的倒退｡
　　
　　2009:新興市場(chǎng)更為艱難的一年
　　
　　2008年是對(duì)新興市場(chǎng)的樂觀情緒發(fā)生轉(zhuǎn)折的一年,與2008年初的盲目樂觀情緒相比,全球?qū)π屡d市場(chǎng)的看法趨于理性｡2009年將是新興市場(chǎng)更為艱難的一年,新興市場(chǎng)不僅要面臨更為嚴(yán)重的外部沖擊,還要處理更為復(fù)雜的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題,甚至要處理金融危機(jī)引發(fā)的政治和社會(huì)危機(jī)｡
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景暗淡｡
　　國(guó)際貨幣基金組織2009年1月再次下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)｡根據(jù)最新的數(shù)據(jù),2009年俄羅斯､中國(guó)､印度､巴西､墨西哥的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)分別為-0.7%､6.7%､5.1%､1.8%和-0.3%;而在2008年,這些經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度分別為6.2%､9.0%､7.3%､5.8%和1.8%｡相關(guān)機(jī)構(gòu)估計(jì),2009年新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為1.1%｡不過,IMF､世界銀行等機(jī)構(gòu)仍然對(duì)中國(guó)､印度和巴西抱有較為樂觀的看法｡
　　隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下降,市場(chǎng)有待于重新認(rèn)識(shí)新興市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位｡新興市場(chǎng)并不像《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》所描述的,是一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)中的“驚奇”,是獨(dú)立于歐美經(jīng)濟(jì)之外的龐然大物｡新興市場(chǎng)國(guó)家大多都是全球經(jīng)濟(jì)的新參與者,由于勞動(dòng)力､資源等方面的優(yōu)勢(shì),依靠貿(mào)易順差､能源出口在全球經(jīng)濟(jì)中占有一席之地｡全球之所以對(duì)新興市場(chǎng)抱有盲目樂觀,一是這些經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)速度較快,二是新興市場(chǎng)作為一個(gè)整體時(shí)容易產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)意義上的“強(qiáng)大”印象｡但是,對(duì)新興市場(chǎng)的樂觀看法難以掩蓋其自身存在的一些問題:首先,新興市場(chǎng)仍然處于發(fā)展的初級(jí)階段,還無法擺脫依靠資源､成本優(yōu)勢(shì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的初級(jí)模式;其次,新興市場(chǎng)的發(fā)展難以與歐美經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫鉤,其發(fā)展依賴于歐美的商品和能源需求,一旦外部需求下降,新興市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)受阻;最后,新興市場(chǎng)國(guó)家的證券市場(chǎng)是一個(gè)不完善的市場(chǎng),投資(投機(jī))者看好新興市場(chǎng)的原因,很大程度是因?yàn)樗�的�?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和易于操控的證券市場(chǎng),而不是新興市場(chǎng)的成熟和完善｡
　　資本流入進(jìn)一步縮減｡
　　2009年,新興市場(chǎng)的資本流入將會(huì)進(jìn)一步縮減｡根據(jù)前面提到的國(guó)際金融研究所的估計(jì),2009年新興市場(chǎng)國(guó)家的資本流入將會(huì)從2008年的4660億美元進(jìn)一步下降到1650億美元,其中歐洲將從2540億美元下降到300億美元､拉美將從890億美元下降到430億美元､亞洲將從960億美元下降到650億美元｡而且,資本流入縮減過程中,短期資本､證券資本的減少是最為明顯的｡相對(duì)而言,2009年新興市場(chǎng)的FDI流入具有很強(qiáng)的不確定性,看法也不盡相同｡世界銀行預(yù)測(cè)2009年新興市場(chǎng)FDI將比2008年減少31%,而國(guó)際金融研究所則預(yù)測(cè)會(huì)上升12%｡
　　我們認(rèn)為,雖然2009年流向新興市場(chǎng)的資金規(guī)�？偭可想y以判斷,但結(jié)構(gòu)性的變化是肯定會(huì)發(fā)生的,估計(jì)流向中國(guó)､印度､韓國(guó)和東南亞的短期資本和FDI會(huì)進(jìn)一步增加,但流向其他新興市場(chǎng)國(guó)家的資本則會(huì)出現(xiàn)較大程度的縮減｡這將會(huì)導(dǎo)致2009年新興市場(chǎng)的表現(xiàn)出現(xiàn)較大差異,一些國(guó)家會(huì)面臨債務(wù)危機(jī)､國(guó)際收支危機(jī),而另外一些國(guó)家則可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫｡
　　部分國(guó)家可能出現(xiàn)匯率貶值和國(guó)際收支危機(jī)｡
　　根據(jù)上面的分析,在2008年,新興市場(chǎng)國(guó)家的資本凈流入已經(jīng)大大減少,已經(jīng)出現(xiàn)了大規(guī)模的資本流出｡受資本流出的影響,部分國(guó)家可能出現(xiàn)匯率迅速貶值,甚至發(fā)生國(guó)際收支危機(jī)｡除中､印､韓以及東南亞之外的新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)匯率貶值和國(guó)際收支危機(jī)的概率大大提高,尤其是拉美和東歐地區(qū)的新興市場(chǎng)國(guó)家,2009年可能會(huì)在匯率危機(jī)和國(guó)際收支危機(jī)中度過｡
　　中國(guó)､印度､韓國(guó)可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫｡
　　這一次的金融危機(jī)在產(chǎn)業(yè)､國(guó)別上有很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn):產(chǎn)業(yè)上,受影響最大的是金融部門,實(shí)體經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷裁員､減產(chǎn)后,仍然能夠保持正常的運(yùn)轉(zhuǎn)甚至實(shí)現(xiàn)正常的利潤(rùn)｡國(guó)別上,美國(guó)､歐洲是受影響最大的,歐美的流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)一定的困難,但是部分歐洲國(guó)家和部分亞洲國(guó)家(尤其是日本)仍然有很充足的流動(dòng)性｡流動(dòng)性富足的國(guó)家會(huì)把資本從歐美轉(zhuǎn)移到一些新興市場(chǎng)國(guó)家,或者在新興市場(chǎng)國(guó)家之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,因此,在一些國(guó)家出現(xiàn)匯率貶值的同時(shí),另外一些國(guó)家可能會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫｡
　　我們認(rèn)為,2009年,流向中國(guó)､印度､韓國(guó)和東南亞的短期資本會(huì)增加,來自日本和美國(guó)的資本在上述國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行套利交易的規(guī)模會(huì)大大增加,這將導(dǎo)致上述國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)大大增加｡
　　另外,新興市場(chǎng)2009年的失業(yè)狀況將會(huì)進(jìn)一步惡化,受經(jīng)濟(jì)下滑､失業(yè)加劇等因素的影響,有些新興市場(chǎng)國(guó)家甚至有可能出現(xiàn)社會(huì)危機(jī),引發(fā)政治層面的動(dòng)蕩｡
　　
　　在美國(guó)金融危機(jī)的沖擊下,新興市場(chǎng)度過了富有啟示的2008年,新興市場(chǎng)國(guó)家頭上的神秘光環(huán)退去的同時(shí),充分暴露了其經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中存在的問題｡在未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中,新興市場(chǎng)國(guó)家必須充分認(rèn)識(shí)到參與全球經(jīng)濟(jì)的利益､風(fēng)險(xiǎn),熟悉參與全球經(jīng)濟(jì)的規(guī)則,調(diào)整參與全球經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略｡各國(guó)有待于發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的源泉,使經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加倚重內(nèi)需,注重勞動(dòng)生產(chǎn)率､技術(shù)創(chuàng)新､資本效率的提高,著力于培育完善的金融市場(chǎng)､富有競(jìng)爭(zhēng)力的制造產(chǎn)業(yè),大力發(fā)展賴以提高國(guó)民生活水準(zhǔn)的服務(wù)業(yè)｡而這些,才是新興市場(chǎng)國(guó)家立足全球､發(fā)展經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)久之道｡

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