【給分拆上市熱加瓢涼水】 涼水一瓢

　　一個(gè)公司在主板經(jīng)過多年的發(fā)展，都還沒有把自己蝶變成中國的“微軟”，現(xiàn)在只是將其身上割下一塊肉就能成為中國的“微軟”嗎? 　　 　　4月13日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱，允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，同時(shí)羅列出了6大條件。消息一經(jīng)公布，市場焦點(diǎn)隨即轉(zhuǎn)到了有分拆上市故事的主板A股公司身上。
　　4月20日下午，大唐發(fā)電(601991.SH；0991.HK)將分拆旗下煤化工及新能源業(yè)務(wù)到創(chuàng)業(yè)板上市消息更是極大地鼓舞和刺激了分拆概念股。分拆概念股開始伴著長陽線或漲停板翩翩起舞。一時(shí)成為弱市A股中的一朵美麗奇葩。期間，同方股份僅用了9天時(shí)間股價(jià)就大漲了30％!當(dāng)大唐發(fā)電經(jīng)短暫的蹦極式上漲后，伴隨著公司刊登相關(guān)的澄清公告，股價(jià)又開始了跳崖式的狂跌。天地之間那桿秤，瞬間似乎沒了定盤的星。但總體上，分拆上市概念股仍然散發(fā)著自己的光與熱。更何況，紫光股份目前參控股公司達(dá)37家，其中有31家全部為控股51％以上的子公司。同方股份呢?更牛，控股公司高達(dá)97家，其中絕大多數(shù)為控股子公司。想象的空間依然巨大。
　　所謂分拆，指的是一家母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東。從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司中分離出去。這一新設(shè)的分拆公司公開發(fā)行新股并上市就稱為分拆上市。
　　分拆上市政策的推出，對(duì)激活證券市場的資產(chǎn)整合和配置功能，作用不小。借光紅火的創(chuàng)業(yè)板，一旦分拆上市成功，無疑將給主板的母公司帶來巨大的股權(quán)收益。既然是母子關(guān)系，按會(huì)計(jì)規(guī)則，就得合并報(bào)表，可能的巨大股權(quán)收益自然要包在母公司的“表”里。主板母公司短期業(yè)績有了增厚預(yù)期，股票價(jià)格自然要水漲船高。
　　有分拆上市故事的主板A股公司，目前來看。除了同方股份表示將對(duì)分拆上市研究與評(píng)估外，其他公司大多還停留在講故事階段。從這個(gè)意義上說，投資者在聽喜劇開頭的故事時(shí)，特別要小心先揚(yáng)后抑的悲劇結(jié)尾。大唐發(fā)電過山車式的股價(jià)暴漲暴跌就是一個(gè)明顯的例子。
　　即使某公司符合監(jiān)管層提出的分拆上市的所有條件，時(shí)間也不會(huì)是短暫的。正如力合股份(000532，SZ)董秘曹海霞所表示的那樣，目前力合股份控股的子公司都是有限責(zé)任公司，即使上市也需要完成股份制改革。這個(gè)過程至少需要2年時(shí)間。從這個(gè)視角看，分拆上市概念股的炒作，或許與市場上一些機(jī)構(gòu)的利益不無關(guān)聯(lián)。
　　就公司層面而言，同仁堂和TCL的案例值得研究。10年前，同仁堂科技(08069.HK)從同仁堂(600100.SH)分拆出去。當(dāng)年，同仁堂A股營業(yè)利潤增長25.8％，但歸屬母公司的凈利潤僅增長5％，主因在于同仁堂科技其他股東的攤薄。同仁堂科技在凈利潤只增加1511萬元的情況下，港股少數(shù)股東卻分走了2399萬元少數(shù)股東收益，分拆上市并沒有在當(dāng)期為A股股東帶來增量收益，反而卻攤薄了。2004年4月，TCL集團(tuán)公告稱將分拆TCL移動(dòng)業(yè)務(wù)去香港上市。但是由于投資者擔(dān)心其移動(dòng)業(yè)務(wù)分拆出去后，可能造成TCL集團(tuán)凈利潤攤薄，TCL集團(tuán)A股股價(jià)短期內(nèi)就下跌了20％。另外，分拆子公司上市后，一旦出現(xiàn)重大經(jīng)營管理或決策失誤，或因?yàn)楸环植鹱庸�司缺少�?chuàng)新和高成長性被退市，結(jié)果只能是損害主板上市的母公司所有股東的利益。
　　就制度層面來說，分拆上市還會(huì)在創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生嚴(yán)重的擠出效應(yīng)，結(jié)果只能是將那些真正求金如渴的中小企業(yè)堵在創(chuàng)業(yè)板的門外。
　　一旦主板公司集中大量分拆子公司趕上創(chuàng)業(yè)板，融資出現(xiàn)道路擠占，創(chuàng)業(yè)板原來的制度安排那就得打折看了。如果這樣，創(chuàng)業(yè)板就有可能淪為“套現(xiàn)板”，中國經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也就可能落空了。
　　一個(gè)公司在主板經(jīng)過多年的發(fā)展，都還沒有把自己蝶變成中國的“微軟”，現(xiàn)在只是將其身上割下一塊肉就能成為中國的“微軟”?這可能嗎?

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