【股市飄紅新年】中國股市大盤走勢(shì)

　　2007年1月4日，新年開市第一天，滬深大盤演繹了一出“沖高跳水”戲劇性的一幕。事實(shí)上，股市新年的“開門紅”不過是2006年年末攻勢(shì)的一種延續(xù)。 　　2005年6月6日，滬指無情的跌穿1000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，許小年的千點(diǎn)論一語成讖，市場(chǎng)惶恐萬分；時(shí)隔一年半后，滬指一舉蕩平2500點(diǎn)，2006年最后一個(gè)交易日收盤穩(wěn)穩(wěn)定格在2675點(diǎn)，滬深股市年漲幅雙雙超過130%，并最終以全球漲幅第一，完美收官。
　　或許，2007年A股的漲幅將遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上2006年，同時(shí)在股指期貨即將推出的預(yù)期下，市場(chǎng)的振蕩幅度將進(jìn)一步加劇。但市場(chǎng)的起伏將意味著2007年的A股市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)更加精彩。
　　
　　 A股市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型
　　
　　歷時(shí)兩年的股權(quán)分置改革，從根本上解決了多年來困擾A股市場(chǎng)發(fā)展的障礙，中國股票市場(chǎng)的定價(jià)功能、資源配置功能和融資功能得以恢復(fù)，從而推動(dòng)了A股市場(chǎng)的徹底轉(zhuǎn)型。
　　股權(quán)分置改革從制度上解決了上市公司兩類股份、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種定價(jià)機(jī)制的問題，鞏固了上市公司股東的共同利益基礎(chǔ)。股票作為投資品的定價(jià)功能被恢復(fù)，股票價(jià)格開始擺脫單純資金推動(dòng)的特點(diǎn)，更多地與上市公司業(yè)績高度相關(guān)，更多地與我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長高度相關(guān)。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月份作為“小非”解禁的第一個(gè)高峰，有32家股改后的公司總計(jì)34億股上市流通，相當(dāng)于A股市場(chǎng)擴(kuò)容22%。而事實(shí)上，8月份的大盤走出了“V”形之勢(shì)，近9成相關(guān)個(gè)股短期走勢(shì)平穩(wěn)。
　　而中行、工行等超級(jí)大盤股發(fā)行，無疑是對(duì)市場(chǎng)承受能力的真正考驗(yàn)。近期工行的A+H兩地同步發(fā)行，內(nèi)地凍結(jié)申購資金為7810億元，網(wǎng)上申配中簽率為3.2775%，可見股市的真實(shí)承受能力相對(duì)較強(qiáng)。
　　正因如此，上證指數(shù)從股改前的1000點(diǎn)上漲到近期的2600以上，漲幅超過100%。A股總市值從股改前的不到4萬億元，發(fā)展到現(xiàn)在的突破8萬億元。股票市值與GDP相比的證券化率，從股改前的不到20%提高到現(xiàn)在的接近40%。中國A股市場(chǎng)成為2006年以來全球最具有活力的資本市場(chǎng)之一。
　　工商銀行、中國銀行、國際航空、大秦鐵路、廣深鐵路和中國人壽等市值規(guī)模上千億元乃至上萬億元的公司，陸續(xù)在A股市場(chǎng)登陸，市場(chǎng)集中度和上市公司質(zhì)量大為改善，A股市場(chǎng)進(jìn)入了超大盤股主導(dǎo)的全新時(shí)代。
　　2006年9月份，中國金融期貨交易所正式成立，股指期貨等金融衍生產(chǎn)品即將推出，表明我國資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的廣度和深度得到進(jìn)一步拓展。同時(shí)證券公司得到了全面的清理和整頓；機(jī)構(gòu)投資者特別是基金實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。
　　目前，基金、券商、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)持股市值占流通市值的比例已超過40%。資本市場(chǎng)的上市公司結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)都日趨合理。
　　2007年市場(chǎng)由爆發(fā)性牛市轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性牛市是毫無疑問的。
　　自2006年下半年開始，國航、中行、工行等大盤藍(lán)籌的上市，使得中國的資本市場(chǎng)的供給結(jié)構(gòu)發(fā)生了翻天覆地的變化。姑且稱中國市場(chǎng)本輪疾風(fēng)暴雨式的擴(kuò)容為“中國式擴(kuò)容”。
　　中國式擴(kuò)容的特征及其市場(chǎng)影響：大藍(lán)籌優(yōu)先上市、優(yōu)先回歸。之所以稱此次中國A股市場(chǎng)的大規(guī)模擴(kuò)容為中國式擴(kuò)容，完全是因?yàn)榇舜螖U(kuò)容具有很大的獨(dú)特性。雖然整體上，此次擴(kuò)容的內(nèi)在邏輯與中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷相一致，但是由于過往幾年熊市所帶來的擴(kuò)容停頓，以及獨(dú)特的A-H股安排，使得A股擴(kuò)容將是突變性的。
　　經(jīng)過近一年工行、中行、國航等大型H股的回歸，A+H股占國內(nèi)市值的比重從2005年末的18.3%劇增到2006年12月1日的45.1%，A股市場(chǎng)與H股的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)大大增強(qiáng)，A股自成立以來首次與國際市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)。A股與H股形成的良性互動(dòng)成為推動(dòng)A股2006年不斷上漲的重要原因。港元與美元的聯(lián)系匯率制度，更增加了中國A股的吸引力。隨著人民幣長期升值趨勢(shì)的形成，A股市場(chǎng)相對(duì)于H股的吸引力也在不斷增加，通過各種渠道到H股市場(chǎng)的國內(nèi)資金有望逐步回流到A股市場(chǎng)，國際資本也會(huì)進(jìn)一步增加對(duì)A股的投資力度。
　　同時(shí)中國股市的二八效應(yīng)將進(jìn)一步放大。大藍(lán)籌的陸續(xù)回歸將加劇藍(lán)籌股的內(nèi)部分化。隨著越來越多的大藍(lán)籌上市，市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)審美疲勞，從而會(huì)對(duì)大藍(lán)籌的概念進(jìn)行重新定義。在這種情況下，大藍(lán)籌內(nèi)部面臨分化，原先出于基礎(chǔ)配置的資金可能將注意力由現(xiàn)有大藍(lán)籌轉(zhuǎn)向新發(fā)大藍(lán)籌，從而新上市的大盤股會(huì)對(duì)現(xiàn)有的大盤股產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)。按照現(xiàn)有數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2007年中石油、中海油、中國人壽、中國平安以及其他大盤藍(lán)籌股將陸續(xù)回歸，這些大盤藍(lán)籌股整體資產(chǎn)質(zhì)量較現(xiàn)有A股大盤藍(lán)籌股好，它們的A股IPO將會(huì)使現(xiàn)有的一些大盤藍(lán)籌股受到一定程度的擠壓。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)不容忽視
　　
　　2007年，隨著更多的市場(chǎng)化改革措施的出臺(tái)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)更多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品；隨著A+H模式的確立和發(fā)行機(jī)制的進(jìn)一步完善，將有更多大盤藍(lán)籌股陸續(xù)“回歸”和更多代表中國經(jīng)濟(jì)成長的企業(yè)上市，中國資本市場(chǎng)的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大；多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)也在邁出新的步伐。
　　值得關(guān)注的是，當(dāng)上證指數(shù)在幾大超級(jí)權(quán)重股的操控下連續(xù)攻城拔寨之際，更多的個(gè)股卻進(jìn)入了階段性回落之中，沒有新的、明顯的熱點(diǎn)出現(xiàn)，真正能夠跑贏指數(shù)的個(gè)股只占兩市10%的比例。這表明，由權(quán)重股連續(xù)飆升帶來的股指虛高已經(jīng)非常明顯，尤其是去年最后一周時(shí)間股指暴漲近15%，市場(chǎng)有過度炒作的嫌疑。由于2006年底的市場(chǎng)在連續(xù)大漲后并沒有出現(xiàn)過較大的修正，這種修正必然會(huì)延續(xù)到2007年。這也使得新年開市首日的A股市場(chǎng)有了振蕩的理由。
　　一方面，眾多的熱點(diǎn)奠定了A股市場(chǎng)中長期強(qiáng)勢(shì)格局，2007年的A股市場(chǎng)將繼續(xù)維持向上的格局不變。隨著我國對(duì)外開放力度的加大、經(jīng)濟(jì)增長及增長方式的變化、新政策的實(shí)施、資本市場(chǎng)改革的深入和創(chuàng)新的加速，2007年的A股市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生更加積極而深刻的變化。
　　盡管2007年全球經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，但這并不會(huì)對(duì)2007年中國宏觀經(jīng)濟(jì)帶來顯著負(fù)面影響。中國資金流動(dòng)性過剩局面仍將延續(xù)，A股市場(chǎng)在全球資本視野中的估值吸引力顯著。國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、上市公司業(yè)績的進(jìn)一步提升、人民幣長期升值趨勢(shì)延續(xù)，將進(jìn)一步提升A股市場(chǎng)在全球視野中的投資吸引力。股指期貨的推出可放大A股市場(chǎng)牛市效應(yīng)，它將有利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于培育和發(fā)展證券市場(chǎng)成熟理性的投資主體，有利于為金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新積累經(jīng)驗(yàn)。而融資融券的實(shí)施，引入做空機(jī)制，打通了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金融通渠道，將提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，改善證券公司的盈利模式，改變證券市場(chǎng)“單邊市”狀況，形成內(nèi)在的穩(wěn)定機(jī)制。內(nèi)外資企業(yè)稅可能合并提升A股公司盈利預(yù)期，將進(jìn)一步提升A股市場(chǎng)的估值水平和投資價(jià)值；國內(nèi)流動(dòng)性過剩局面延續(xù)，以及股改有利A股公司改善公司治理結(jié)構(gòu)等眾多有利因素存在，金融板塊、人民幣升值概念、因會(huì)計(jì)制度變更引發(fā)的資產(chǎn)重估概念、3G概念和奧運(yùn)概念等，將成為潛在的做多動(dòng)能；新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施、股權(quán)激勵(lì)、兼并重組、企業(yè)整體上市，以及稅收調(diào)整等將給相當(dāng)數(shù)量的上市公司帶來意外驚喜，進(jìn)而成為推動(dòng)A股股指繼續(xù)走高的最大動(dòng)力。
　　另一方面，市場(chǎng)過度的“瘋狂”也蘊(yùn)藏著較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。仔細(xì)分析各大券商近期發(fā)布的市場(chǎng)走勢(shì)及投資策略報(bào)告也可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)們?cè)趯?duì)2007年走勢(shì)有著樂觀預(yù)期的同時(shí)，也對(duì)階段性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)予以充分的警示。
　　盡管中國在工業(yè)化進(jìn)程中取得了顯著的成績，并在全球經(jīng)濟(jì)中成長為一個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)體，但是它的資本市場(chǎng)的改革還遠(yuǎn)沒有達(dá)到可以高于美國股票市場(chǎng)估值的地步。我們可以基于以下幾點(diǎn)做出A股市場(chǎng)將出現(xiàn)重新估值：一是中國資本賬戶還未完全開放，匯率仍然是受管制的；二是公開股權(quán)融資市場(chǎng)，即使包括海外融資部分，僅僅占GDP的55％；三是外國機(jī)構(gòu)投資者在中國開展業(yè)務(wù)仍然要面臨無數(shù)的障礙，即便是擁有控股權(quán)；四是中國仍沒有自身的收益率曲線，國有商業(yè)銀行控制著債券市場(chǎng)的大部分份額，債券融資對(duì)于企業(yè)的意義，尤其對(duì)于民營企業(yè)來說，是微乎其微的。
　　現(xiàn)在股市的上漲越來越多地表現(xiàn)為入場(chǎng)增量資金的推動(dòng)，而不是基于企業(yè)回報(bào)的考量。在金融體系過量的流動(dòng)性下，資產(chǎn)泡沫更容易形成，股市某種程度上成為表現(xiàn)形態(tài)之一，這在理論和實(shí)踐上恐怕都是成立的。如果股市上漲過快和持續(xù)時(shí)間過長，隨之而來的調(diào)整就可能過深，于是，股票市場(chǎng)的波動(dòng)可能過于劇烈，從而對(duì)整個(gè)金融體系乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行，造成較大的不利影響。這種事情，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)史和股票市場(chǎng)史上可以說屢見不鮮。對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該有所警惕。
　　
　　強(qiáng)化自主創(chuàng)新
　　
　　我國資本市場(chǎng)仍處于發(fā)展的初期，仍然是新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，市場(chǎng)深層次的體制性、機(jī)制性問題和結(jié)構(gòu)性問題仍然存在。同時(shí)，在我國資本市場(chǎng)的發(fā)展中，也不斷出現(xiàn)基礎(chǔ)性制度尚不完善的問題，制約了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和功能的充分發(fā)揮。因此，資本市場(chǎng)改革和發(fā)展依然是任重而道遠(yuǎn)。
　　中國證券業(yè)和中國資本市場(chǎng)的開放，已經(jīng)提上了議事日程。中國證券業(yè)對(duì)外開放的壓力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)。與此同時(shí)，伴隨著金融業(yè)綜合經(jīng)營的步伐，銀行、保險(xiǎn)與證券行業(yè)間的業(yè)務(wù)相互滲透在不斷加劇。我們面臨著東亞國家普遍面臨的環(huán)境，即外資銀行、商業(yè)銀行和本土證券公司在資本市場(chǎng)中三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局。因此，如何在開放和競(jìng)爭(zhēng)中加快發(fā)展本土資本市場(chǎng)，做大做強(qiáng)本土證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，是我們面臨的共同任務(wù)和挑戰(zhàn)。
　　加快改革、放松行政管制、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)將會(huì)成為發(fā)展趨勢(shì)。我國資本市場(chǎng)的規(guī)模必須壯大，目前A股市場(chǎng)的總市值8萬億元，與20萬億元的GDP相比證券化率只有40%，與發(fā)達(dá)國家普遍的100%的證券化率相比還有相當(dāng)?shù)木嚯x。與此同時(shí)，從間接融資和直接融資的比重看，銀行貸款的間接融資占到了全部融資總量的80%，而股票、國債、企業(yè)債等其他融資方式只有20%左右。雖然2006年A股市場(chǎng)的融資額達(dá)到了2000億元，但是與全年銀行貸款超過3萬億元的規(guī)模相比，仍顯得微不足道。
　　解決上述問題的關(guān)鍵，在于推動(dòng)國內(nèi)證券公司成為制度和產(chǎn)品創(chuàng)新的主體，努力做大做強(qiáng)本土證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。
　　第一，要推動(dòng)證券公司多元化的資本募集方式，例如通過上市提升資本實(shí)力。
　　第二，要恢復(fù)證券公司應(yīng)有的經(jīng)營權(quán)利，比如股票自主配售、證券二級(jí)托管和做市商制度。
　　第三，要賦予證券公司在與外資、保險(xiǎn)和銀行競(jìng)爭(zhēng)中相同的國民待遇。比如放開直接投資業(yè)務(wù)，允許證券公司參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，允許證券公司參股其他金融機(jī)構(gòu)等等。
　　第四，要在資本市場(chǎng)國際化的進(jìn)程中，如QFII和QDII的實(shí)施過程中，優(yōu)先向有海外分支機(jī)構(gòu)的本土證券公司傾斜，推動(dòng)本土證券公司率先國際化。
　　同時(shí)要大力推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。目前，隨著中小企業(yè)板的壯大和中關(guān)村股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的逐步完善，我國多層次資本市場(chǎng)已見雛形。下一步應(yīng)積極探索創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，使處于不同成長階段的企業(yè)得到相應(yīng)層次資本市場(chǎng)的服務(wù)與支持，同時(shí)大力推動(dòng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相輔相成的本土風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。并按照“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則穩(wěn)妥推出中國金融衍生品市場(chǎng)。
　　此外，借鑒股票發(fā)行體制改革的經(jīng)驗(yàn)，加大公司在市場(chǎng)化改革的力度，大力推動(dòng)審核機(jī)制的市場(chǎng)化和透明化，建立健全以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的發(fā)行審核體制，并完善債券信用評(píng)級(jí)制度，推進(jìn)債券交易制度創(chuàng)新，完善債券投資者結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造債券市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境，加快發(fā)展債券市場(chǎng)。

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