趙丹陽 市場難覓趙丹陽

　　趙丹陽是提前被甩下高速行駛的中國資本列車，還是在為新的增長點(diǎn)布局? 　　 　　2008年1月2日，中國陽光私募基金第一人趙丹陽，又創(chuàng)造了一次私募?xì)v史。
　　這天下午兩點(diǎn)半，陽光私募赤子之心官方網(wǎng)站接連貼出5份公告，旗下與深同投、平安信托聯(lián)合發(fā)行的5只私募信托產(chǎn)品將全部清盤，時間，元月15日。
　　事實(shí)上，這不是私募第一次清盤，但趙的影響力，使私募清盤定格為證券行業(yè)的一個歷史性事件。歷史是南影響力創(chuàng)造的，這一理論在趙身上再度應(yīng)驗(yàn)。
　　在致投資者的信中，趙丹陽如此表達(dá)自己的困惑。
　　“H股和A股都已越過我們所理解的范圍，我們在H股10000點(diǎn)，A股3500點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了我們的收益�；仡^看，我們過早地出局。指數(shù)的頂和底永遠(yuǎn)是個謎。今天，就我們的投資能力，已找不到既符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)又有足夠安全邊際的投資標(biāo)的。未來一段時間，市場的強(qiáng)勁也許會持續(xù)很久，經(jīng)過慎重考慮，并和兩個信托公司溝通后，赤子之心作為顧問的所有信托將盡快清盤。將投資款返還給投資者，便于投資者自由把握未來投資機(jī)會。
　　“2007年之后，赤子之心將更理解：什么樣的公司值得長期擁有，什么樣的公司只能階段性持有；自我的恐懼和貪婪，宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹。我們需用一生的時間去完善自我的投資理論體系�！�
　　如此大段引用趙丹陽的話，是因?yàn)樵S多人將此信作為中國投資界第一份“良心文本”而四處傳揚(yáng)。這封信表達(dá)出對風(fēng)險控制的追求，對目前股市價值體系的錯愕，以及戰(zhàn)勝貪婪與恐懼的決心。
　　
　　而此時，中國的私募基金方興未艾，掌管的資金上萬億，大量公募基金經(jīng)理被私募市場化的激勵機(jī)制吸引，義無反顧地投身私募領(lǐng)域，私募股權(quán)投資也成為一大熱點(diǎn)，管理層對于私募的陽光化持贊賞的默許態(tài)度……
　　趙丹陽是提前被甩下高速行駛的中國資本列車，還是在為新的增長點(diǎn)布局?是看到了海外的投資機(jī)會，還是在大資本的壓力下轉(zhuǎn)投股權(quán)，答案很快就會揭曉。從種種跡象來看，趙在踐行自己的理念，尋找價值投資的新疆土。
　　在目前中國資本市場的生存環(huán)境中。趙丹陽是特例，絕不會成為群體現(xiàn)象。
　　
　　私募品牌的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)?
　　
　　2008年1月11日，本刊記者來到位于深圳金融中心的新聞大廈赤子之心信托基金公司，見到赤子之心公司依然在正常運(yùn)轉(zhuǎn)。員工告訴記者，“趙總不在公司�！�
　　2004年2月，A股市場已經(jīng)連續(xù)下跌3年，趙丹陽和深國投合作發(fā)行信托私募基金――赤子之心(中國)集合理財信托計劃，這是內(nèi)地首只信托私募產(chǎn)品，被認(rèn)為是陽光私募基金的鼻祖。
　　私募基金一度成為莊家的代名詞，游弋在法律灰色地帶。趙丹陽的一大功績，是使私募基金陽光化。作為中國私募基金第一代明星經(jīng)理人，他為私募基金帶來了標(biāo)志性的品牌與行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。此后私募基金許多走這條陽光化之路。
　　中國式的陽光私募只到中途，深圳、北京、上海、廈門、重慶等各地信托公司發(fā)行的私募層出不窮，僅與趙丹陽合作的深國投一家在2007年12月中就有13只陽光私募發(fā)行。信托公司負(fù)責(zé)提供各種不同類型的產(chǎn)品，然后選擇優(yōu)秀的基金管理人進(jìn)行合作。陽光私募正在匯聚成中國投資領(lǐng)域最重要的力量之一，就其對中國資本市場的未來影響而言，作用將超過公募基金。
　　趙丹陽首份資金信托計劃的特別之處在于，這是國內(nèi)首家開放式信托計劃，投資者可在12個月后按單位凈值贖回份額。
　　信托計劃的投資決策及計劃延續(xù)完全由投資基金經(jīng)理趙丹陽一人負(fù)責(zé)，是國內(nèi)首家以基金經(jīng)理為合同核心的資產(chǎn)信托計劃。
　　在信托合同中，有以下特別披露一本信托由受托人聘請的投資顧問負(fù)責(zé)，趙丹陽先生為本信托投資顧問的決策人和負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)向受托人提供證券買賣的交易指令書。受托人只接受趙丹陽先生親筆簽字確認(rèn)的交易指令書，并按照交易指令書進(jìn)行證券交易。合同特別注明：“本信托投資顧問負(fù)責(zé)人趙丹陽離職將導(dǎo)致本信托終止，受托人將賣出信托財產(chǎn)所投資之全部證券，由此可能導(dǎo)致投資損失。”
　　與其他所有私募基金一樣，趙丹陽管理的赤子之心的認(rèn)購起點(diǎn)是50萬元人民幣，以后提高為100萬元人民幣，投資者為可以抗風(fēng)險的高收入人士，可以理性投資長期合作。
　　趙丹陽牽頭管理的國內(nèi)五只信托產(chǎn)品總規(guī)模約為15億，管理費(fèi)約為1.5％，而績效費(fèi)則為超額收益的20％，據(jù)稱趙丹陽的收入已經(jīng)使他無需像公募基金經(jīng)理一樣，為賺取管理費(fèi)放棄自己的投資哲學(xué)與道德理念。
　　從2001年私募基金遭到清理之后，一批新的擁有“固執(zhí)”投資理念的私募基金經(jīng)理，摒棄了呂梁式的坐莊為主的生存方式，改為價值投資或波段操作，并進(jìn)軍私募股權(quán)投資，從這個意義上說，趙丹陽及其同伴正在將私募基金從陰暗的角落，引向陽光投資大道。
　　
　　跑輸大盤是因?yàn)檎�確理念作祟?
　　
　　面對業(yè)績，理念是次要的，所有的投資者都是短視的。即便在成熟的市場，講究的也是收益為王，一個明星經(jīng)理兩年大幅跑輸大市，恐怕即使不清盤，也難以應(yīng)對投資者的壓力。
　　陽光私募與公募基金一樣，面臨每月的排名壓力，以趙丹陽近兩年的業(yè)績，難以應(yīng)對投資者咄咄逼人的質(zhì)疑。
　　他旗下的香港赤子之心中國成長基金2007年加權(quán)收益率約為13％，同期恒生指數(shù)上升38.06％，國企指數(shù)上升54.32％；赤子之心中國集合資金信托一期全年加權(quán)收益率約為48％，但同期上證指數(shù)升幅達(dá)96.7％。
　　早在2005年8月底，趙丹陽開始謹(jǐn)慎投資，調(diào)倉兌現(xiàn)前期增持的周期性股票；2006年底，他給投資者的信中表示，“2007年最重要的事情依然是風(fēng)險控制，在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)有些估值偏高的股票，我們會考慮套現(xiàn)�！钡�2007年4、5月份，上證綜指3500點(diǎn)、國企指數(shù)1萬點(diǎn)時，趙丹陽開始清倉打新股，試圖獲取一級市場無風(fēng)險收益，說明他對市場失望。但此后，國企指數(shù)與上證綜指分別大幅飆升至2萬多點(diǎn)、6124點(diǎn)。
　　現(xiàn)在看來，這種過于保守的投資理念并不適合資金推動型的市場估值體系，但恰恰符合趙丹陽“生存第一”的要訣。
　　不僅趙丹陽的赤子之心，私募業(yè)績普遍不及公募。據(jù)測算，幾家頂尖私募2007年的投資業(yè)績只有70％多，最好的一家投資業(yè)績?yōu)?9％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期公募的投資業(yè)績。股票型基金的平均年收益率達(dá)到128％，積極配置型基金達(dá)到104.5％。無論如何解釋，私募業(yè)績不敵公募。
　　但同樣引人關(guān)注的是，私募基金的抗跌性能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募基金，即便在熊市中，也能獲得收益，趙丹陽就是熊市賺錢名聲鵲起。從長期來看，趙讓投資者獲得了遠(yuǎn)超過一般公募基金的超額回報。
　　趙丹陽在做兩件事，一是不斷地以狗 仔隊(duì)的精神調(diào)查上市公司，這是資本市場最重要的功能，通過這些基金經(jīng)理的靈敏嗅覺，資金才能配置到最具成長性的潛力公司，為中國經(jīng)濟(jì)挑選出具有優(yōu)質(zhì)基因的公司；二是不斷控制風(fēng)險，尋找價值被低估的上市公司，他是價值投資理論的忠實(shí)信徒。在中國的資本市場，能起到資金配置過濾器功能的投資人士少之又少。
　　這位價值投資理念的信徒既不太相信上市公司的財務(wù)報表，更不敢相信那些與上市公司親密接觸的證券分析師的夸夸其談的報告，而是在大量搜索資料的基礎(chǔ)上，自己做公司狗仔隊(duì)進(jìn)行調(diào)查。
　　他最為人樂道的故事是在銀廣夏如日中天時通過調(diào)查銀廣夏的電費(fèi)使用情況輕易戳穿銀廣夏實(shí)業(yè)泡沫的故事；另外，他投資A股時最早研究鹽田港，穿上工作服擺脫警衛(wèi)與工人聊天，了解每天的卸貨；調(diào)查滬寧高速就到高速公路數(shù)車輛通行量；調(diào)查茅臺發(fā)現(xiàn)僅茅臺酒的庫存價值就值200億，超過上市公司總市值；調(diào)查同仁堂，看花瓶底下的生產(chǎn)日期以調(diào)查庫存量……
　　即使以成熟資本市場最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)衡量，趙丹陽都是一個極端敬業(yè)的基金管理者。這位另類基金經(jīng)理，成為開啟中國股改后私募基金大門的人，并非浪得虛名。事實(shí)上，如果趙丹陽越多，中國的資本市場也就越市場、越成熟，他代表的是中國未來基金經(jīng)理人的必經(jīng)之路。
　　如今，有越來越多的私募基金經(jīng)理四處調(diào)研，越來越多的私募基金經(jīng)理離開坐莊的舞臺，如果說，中國的資本市場機(jī)構(gòu)投資者有未來，必定體現(xiàn)在私募基金身上。
　　只有虧過錢的人尊重資本，趙丹陽的謹(jǐn)慎源于他的受傷情結(jié)。趙畢業(yè)于廈門大學(xué)計算機(jī)系系統(tǒng)工程專業(yè)，而后去南非掘金，投資香港市場頗有起色，但1998年讓他一夕回到解放前。有此刻骨銘心的記憶，趙丹陽將風(fēng)險二字視作鐵律，刻在了自己的額頭。投資鐵律是：沒有經(jīng)過詳細(xì)研究的公司不投；非優(yōu)秀公司不投；只做價值投資，一旦投資，長期持有。
　　以這樣的投資理念，反觀目前國內(nèi)資產(chǎn)價值重估時代的資本市場的股價，趙丹陽的迷惑在情理之中，當(dāng)市場跌到1000點(diǎn)的谷底時，價值理念的信奉者也就擁有了用武之地。趙丹陽在香港漫漫熊市中獲得收益，2001與2002年的收益率分別為70％和64％，在香港投資界初有聲望，而在大陸他的聲譽(yù)也主要建立在2004、2005年熊市投資的準(zhǔn)確與成功上。
　　在2004年初的漫漫熊市中，趙丹陽依然殺回A股市場，率先成立了第一只證券投資類信托計劃，抄到了市場的大底。2005年5月25日，A股跌至1060點(diǎn)，市場哀鴻一片，而趙丹陽卻基于中國強(qiáng)勁的基本面，宣稱A股未來三到五年會達(dá)到3000到5000點(diǎn)。沒有料想到，A股卻用了不到一年的時間就攀上了趙丹陽預(yù)期中的三到五年的高度，此時，趙丹陽失去了方向，感到了風(fēng)險，解散了基金。
　　怎么看待中國經(jīng)濟(jì)是擺在趙丹陽面前的投資哲學(xué)課題。如果這個問題無法解決，趙丹陽將只能成為熊市中的估值英雄。
　　
　　市場需要趙丹陽
　　
　　中國資本市場需要趙丹陽的責(zé)任倫理、理性精神，以及敬業(yè)精神，那是華爾街?jǐn)?shù)百年屹立于世的不二法門，也是讓資本市場成為高效資金配置場所的必經(jīng)之途。
　　但市場氛圍也許難以容納趙丹陽這樣的經(jīng)理人，并不是中國的法律與市場無法容納，而是與目前的投資文化格格不入，長期價值投資者無法理解重組概念、資產(chǎn)重估、貨幣升值等變動期的牛市理由，趙丹陽在A股市場暫時出局是注定的。
　　事實(shí)上，巴菲特在上世紀(jì)60年代末也清盤過自己的私募基金，原因就是市場整體估值超出他所能承受的極限。毫無疑問，趙從巴菲特那里汲取了很多投資理念。
　　不過，對趙丹陽而言，損失不大。已經(jīng)站在道德高地的他在香港的對沖基金仍然保留，只要有需要，信賴他的境內(nèi)外投資者還會源源提供投資基金，而新興的私募股權(quán)投資的機(jī)會也已經(jīng)向所有的投資機(jī)構(gòu)敞開，一些私募基金經(jīng)理早已成功涉足這一利潤最豐厚的領(lǐng)域。
　　2007年前11個月中國大陸地區(qū)共有170個私募股權(quán)投資案例，比去年全年增加了41例，而今年參與中國私募股權(quán)活動的機(jī)構(gòu)數(shù)量也接近100家，內(nèi)外資均有。
　　私募基金是中國資本市場未來的方向之一，是最值得關(guān)注的一群人，他們對中國經(jīng)濟(jì)的動向、利潤增長點(diǎn)有著異乎尋常的敏感。他們對于資金的配置，顯示出市場的真正選擇，這一選擇的真實(shí)性與重要性超過了失真的股市本身。
　　趙丹陽，既是熊市的持炬人，也是牛市的保守者，僅就投資而論，實(shí)在不值得大書特書。但正因?yàn)槠浯�表了�?jiān)定的市場理念，使我們終于從一度黑幕橫行的基金市場看到了責(zé)任的曙光，之所以有這么多人稱道趙，那是因?yàn)椋�所有的人都清楚，市場本�?yīng)是這樣的，因而想呵護(hù)住市場本源的那線生機(jī)。

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