張五常：從世界大變看中國通脹

　　今年二月份中國的通脹率高達(dá)八點(diǎn)七，不可謂不嚴(yán)重。新春雪災(zāi)當(dāng)然有影響，但怎樣扣除其嚴(yán)重性仍在。此「脹」也，早在半年前就令人擔(dān)心。這是驟眼看。中國的通脹真的是嚴(yán)重嗎？很難說。

　　是不容易解釋的通脹現(xiàn)象。如果佛利民仍在，有我在旁提點(diǎn)「怪」處，一下子他也不容易說出道理來。人民幣量的增長率無疑過高，但為什么央行出盡八寶也不能把通脹壓下去呢？單是去年，國內(nèi)銀行的儲備金率提升了十一次，破了世界紀(jì)錄，而利息率則記不起加了多少次。這些不是上選的壓制通脹的方法，但西方的經(jīng)驗(yàn)，是這些方法歷來生效。然而，這一輪的中國通脹，老生常談的殺手锏不靈光！另一方面，我們沒有理由懷疑北京當(dāng)局要壓制通脹的決心：上述的兩項(xiàng)貨幣政策大手下筆，其它宏觀調(diào)控的措施五花八門。然而，中國的通脹我行我素！北京當(dāng)局是不能也，非不為也。

　　還有另一個不容易理解的現(xiàn)象。目前人民幣在國際上甚強(qiáng)，而強(qiáng)貨幣是不容易有通脹的。當(dāng)然，如果讓人民幣大幅上升，到了某一點(diǎn)通脹必會終止。這樣做愚不可及：日本昔日的經(jīng)驗(yàn)是前車可鑒，何況今天的中國要面對印度、越南等廉價勞力地區(qū)的競爭。問題是，歷史的經(jīng)驗(yàn)說，只要幣值強(qiáng)勁，不升值也不會有通脹。換言之，像人民幣那樣強(qiáng)勁而還有百分之八的通脹率，人類歷史沒有出現(xiàn)過。我們要怎樣解釋目前中國的情況呢？

　　六十年代在芝大跟進(jìn)當(dāng)時吵得熱鬧的貨幣理論時，以佛老為首的芝加哥學(xué)派認(rèn)為物價上升與通脹是兩回事。他們認(rèn)為通脹帶來物價上升，但物價上升了不一定含意著通脹。佛老認(rèn)為，通脹永遠(yuǎn)是貨幣的現(xiàn)象，必然牽涉到通脹預(yù)期（inflationary expectation）這個重要但在觀察上難以捉摸的話題。這是說，一次過的物價上升，沒有帶來再上升的預(yù)期，不是通脹。話題不膚淺，這里不詳述。

　　我認(rèn)為目前中國的通脹，主要的一部分是物價上升，不算是通脹，所以除非央行轉(zhuǎn)用一籃子物品與人民幣掛鉤，采用西方的貨幣政策不容易生效。另一方面，很頭痛，物價的不斷上升會引起通脹預(yù)期，不是通脹也會變?yōu)橥�脹了�?

　　首先要重復(fù)說過幾次的：中國的農(nóng)產(chǎn)品價格上升是好事。目前中國的通脹，絕大部分是農(nóng)產(chǎn)品價格上升使然。想想吧，中國農(nóng)民的勞動人口，十之七八轉(zhuǎn)到工商業(yè)去，農(nóng)產(chǎn)品相對非農(nóng)產(chǎn)品的物價，怎可以不上升呢？另一方面，中國的人均農(nóng)地那么少，農(nóng)產(chǎn)品之價不升農(nóng)民的生活怎可以改進(jìn)呢？關(guān)心農(nóng)民的炎黃子孫，還是多花一塊幾毫購買農(nóng)民的蔬菜，多花十元八塊購買他們的豬肉吧。

　　細(xì)看中國農(nóng)產(chǎn)品的價格上升，可不是那么簡單。中國農(nóng)民的生活急速改進(jìn)，始于二○○○，農(nóng)產(chǎn)品價格明顯地上升，則起自二○○三�？赡苡芍袊鴰�動，自二○○五年起，舉世的農(nóng)產(chǎn)品價格也在急升。我們農(nóng)轉(zhuǎn)工，經(jīng)濟(jì)成就舉世矚目，其它落后之邦也跟著農(nóng)轉(zhuǎn)工。以心為心，我們要向他們拍掌。如此一來，舉世的農(nóng)產(chǎn)品價格也因而急升了。嚴(yán)格來說是物價上升，不是通脹，雖然目前我無從估計，中國農(nóng)產(chǎn)品的物價上升，多少是起于農(nóng)轉(zhuǎn)工，多少是起于人民幣量的變動，也無從估計這上升有多少是因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口價格急升而上升的。

　　今年二月，非農(nóng)產(chǎn)品的物價只上升了百分之一點(diǎn)六。真的是上升了嗎？還是下降了？相對價格當(dāng)然是下降了，但我認(rèn)為實(shí)質(zhì)上也是下降了的。這是因?yàn)樵�料的價格，尤其是金屬那方面，進(jìn)口的，這些日子上升得非�？�！這幾年中國低下階層的收入上升大有可觀，在進(jìn)口原料價格急升的情況下，非農(nóng)產(chǎn)品的價格一年來只升了百分之一點(diǎn)六，反映著勞動的生產(chǎn)力也正在急升。從工業(yè)那方面看，中國不僅沒有通脹，工人的生產(chǎn)力正在急升，抵消了一部分的原料升價，雖然最近的新勞動法是把這發(fā)展搞亂了。

　　上述是說，今天中國的通貨膨脹，一個主要原因是昔日的落后之邦，正在一起農(nóng)轉(zhuǎn)工地發(fā)展起來。無疑是由中國帶動，沒有理由反對大家的生活一起好起來。這個發(fā)展無可避免地導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品的相對價格上升，而工業(yè)需要的原料，尤其是金屬性的，這些年的價格上升以倍數(shù)計。

　　外來的物價大變對中國當(dāng)然有影響，但更頭痛是兩個其它問題。其一是金價與油價上升得很不正常：前者達(dá)每盎司美元一千；
后者達(dá)每桶美元一百一十。這樣的升幅是不可以用農(nóng)轉(zhuǎn)工來解釋的。有兩個其它解釋，你選哪一個？一、中東局勢不穩(wěn)，伊朗戰(zhàn)爭隨時可發(fā)；
二、舉世出現(xiàn)了通脹預(yù)期，而這預(yù)期最明顯是反映在金價與油價的變動上。不懂政治，但從報章讀到的局勢變動消息衡量，近來金價與油價的變動與中東局勢無關(guān)。余下來的就是這樣的一個大麻煩：通脹預(yù)期是地球性地出現(xiàn)了。有傳染性，不少外資跑到中國來找避難所。

　　地球性的通脹預(yù)期何自起？起自美元急瀉。這是第二個頭痛問題。從一九五三到父親的店子學(xué)做生意到今天，我沒有見過美元跌得那么厲害。一九九一波斯灣之戰(zhàn)后，美元一直強(qiáng)勁，舉世爭持美元，但五年前再攻伊拉克，這強(qiáng)勢不再，跟著是倒轉(zhuǎn)過來，弱勢變得明顯了。這其中美國的議員嚴(yán)重地做錯了一件事：他們強(qiáng)迫人民幣升值，人民幣于是與美元脫鉤，轉(zhuǎn)鉤一籃子貨幣。跟進(jìn)人民幣的國際匯率的朋友會知道，其后美元在那籃子的外幣中的比重，逐步減低了。如果人民幣繼續(xù)單鉤美元，美元不會跌到哪里去。如果人民幣不鉤美元，只鉤其它，美元不知會跌到哪里去。如果局部鉤美元，美元下跌，人民幣兌美元上升，但對其他主要貨幣卻下降了，是給美元拉下去的。后者不是經(jīng)濟(jì)學(xué)，是小學(xué)生的算術(shù)課程吧。

　　美國的經(jīng)濟(jì)歷來舉足輕重。世界經(jīng)濟(jì)大變，伊拉克之戰(zhàn)顯然打不過。政治我不懂，但在物價調(diào)整后，每天算，今天伊戰(zhàn)比昔日越戰(zhàn)的費(fèi)用高出一倍。我同意佛利民說的，攻伊是大錯。不同意佛老，認(rèn)為財政上美國負(fù)擔(dān)得起。能否負(fù)擔(dān)不是問題所在——問題是費(fèi)用或成本總要與利益比較一下。此比也，目前看，尤其是看美元與金、油價的走勢，此戰(zhàn)是輸局。

　　如果美元繼續(xù)下跌，美國的通脹急升是無可避免的。目前這通脹不明顯，經(jīng)濟(jì)不景是原因。次按風(fēng)暴當(dāng)然不幸，但協(xié)助了美國債券還沒有大跌。如果長期債券大跌，等于長線利率大升，聯(lián)儲局是無能為力的。昔日越戰(zhàn)后的經(jīng)驗(yàn)，豈不可鑒乎？這些可能的不幸我早就看到，但沒有寫出來。二○○六年五月十六日我還是發(fā)表了建議港元轉(zhuǎn)鉤人民幣的文章，在同一天就給某評論罵了。不聽老人言是要付代價的。今天我不建議港元轉(zhuǎn)鉤，因?yàn)闀r日有別，局限是轉(zhuǎn)變了。

　　世界大變，中國穩(wěn)定自己可以協(xié)助穩(wěn)定世界——雖然比不上美國那樣重要。央行要做的還是我提出過的三點(diǎn)。一、約束鈔票的發(fā)行量，不要多管鈔票之外的貨幣量；
二、把人民幣與一籃子物品掛鉤，但要讓這籃子的物價指數(shù)每年上升百分之三左右；
三、解除匯管，把人民幣放出去。這后者可以立刻舒緩人民幣的上升壓力，困難是一旦解除匯管，人民幣的鈔票發(fā)行量的上升率應(yīng)該是多少，要眼觀六路才知道。我的水晶球說，如果新勞動法不變，目前中國的外貿(mào)順差會在一年內(nèi)變?yōu)槟娌�。到那時才放人民幣出去，與今天相比虧蝕甚巨。

　　是世界大變嗎？還是世界大亂了？

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