張五常：人民幣的困惑
發(fā)布時間:2020-06-20 來源: 散文精選 點擊： 
（此文乃二○○七年十月二十九日于貴陽貴州財經(jīng)學(xué)院講話之大略。是日也，朝雨送寒，午后講座，老師同學(xué)云集者二千。隨后揮毫數(shù)紙，晚宴貴州茅臺，夜敘法國紅酒，老生常言該地貧瘠，蓋前日事耳。）
各位同學(xué)：
我老是想得簡單，這次講話，每點要說的都簡單，但因為有多點，加起來就變得復(fù)雜了。所以同學(xué)們要聽得留心，否則加不起來。
一個國家的經(jīng)濟發(fā)展得快，歷久不衰，其貨幣幣值強勁，在國際上有上升壓力，是大吉大利的形勢，與貨幣呈弱勢是兩回事。好比一個男人找不到女人，相當頭痛，但如果有多個美女追求，則過癮之極，處理何難之有哉？目今人民幣在大好形勢下遇到不容易解決的困境，恐怕源于處理失誤，為何如此，怎樣解救，說來話長，讓我說說吧。
二○○二年我在南開大學(xué)說人民幣是天下第一強幣（當時黑市還低于官價），二○○三年三月說兩年內(nèi)先進之邦會強迫人民幣升值（當時黑市與官價打平）。不出所料，只四個月后這「強迫」就出現(xiàn)了。我當時是反對人民幣升值的。這反對今天依舊——為何反對我會解釋。感謝貨幣大師蒙代爾。他也屢次公開反對人民幣升值，后來知道他的理由與我的差不多，可謂英雄所見略同矣。
首先要說的困境，是人民幣兌美元上升了百分之六至十之間后，中國對外貿(mào)易的順差急升。說過好幾次，貨幣匯率上升會導(dǎo)致順差上升的機會很大。經(jīng)濟本科一年級的彈性系數(shù)分析，說物價上升，需求量下降，但總消費可能增加。到了三年級的對外貿(mào)易課程，這彈性系數(shù)增加了好幾個，方程式長而復(fù)雜，都支持著貨幣匯率上升不一定可以減少貿(mào)易順差，但沒有誰可以事前推斷彈性系數(shù)是哪個數(shù)字。當然，如果人民幣升得夠高，到某個價位中國的貿(mào)易順差一定會下降，但到那一點，或到順差不存在的那一點，中國的經(jīng)濟很可能會走上日本的路。我大概是一九八六年發(fā)表《日本大勢已去》的。
是的，當年發(fā)展得頭頭是道的日本，經(jīng)濟不景已有二十個年頭了。二○○一年在三藩市與佛利民暢談日本的困境，他說日本看來有轉(zhuǎn)機，六年過去，這轉(zhuǎn)機還看不到。這可能是因為日圓幣值在國際上大幅上升了，受益的多是有錢人，話得事。三十年前紅極一時的日本，在經(jīng)濟政策上犯了兩項大錯。其一是禁止農(nóng)產(chǎn)品進口，使地價急升，飛到天上去。其二是讓日圓匯率升值，從三百六十兌一美元升至八十兌一（今天約一百二十兌一）。史坦福一位名教授作過深入研究，兩年前發(fā)表所得，直指日圓升值對日本經(jīng)濟的禍害。像蒙代爾一樣，這位教授支持中國，反對人民幣升值。
不容易明白為什么經(jīng)濟學(xué)諾貝爾獎十之八九落在美國學(xué)者手上，但那里的議員老是認為人民幣值上升會改善美國對中國的貿(mào)易逆差。更不容易明白為什么外國堅持要求中國貨價上升。說會增加本土的就業(yè)機會是淺見。最近見報，中國貨的價格在美國是明顯地上升了，需求彈性系數(shù)低于一，中國貨的總消費于是上升了。
這里有一個關(guān)鍵問題。人民幣兌美元上升，中國的貿(mào)易順差大幅上升，我敢十對一打賭，外國施壓要人民幣再上升必將加劇。另一方面，雖然中國貿(mào)易順差上升的本身不一定會導(dǎo)致人民幣值上升，但市場一般是這樣看。如此一來，政治施壓，市場又施壓，人民幣要不升很頭痛。
不止此也。最頭痛的關(guān)鍵，是如果人民幣受到壓力而再上升，中國的貿(mào)易順差會繼續(xù)上升的機會很大。這是因為中國貨在外地暢銷已有十多年，那里的消費者養(yǎng)成了慣性，這是會促成彈性系數(shù)下降的。我們無從知道人民幣要升到哪個價位這慣性才會改為有利中國貿(mào)易順差下降的彈性系數(shù)。這樣，人民幣值再上升，中國順差又再上升，外國加重施壓，一重一重地推上去，中國會被迫走上日本的不幸的路。前車可不鑒乎？
只有兩個可以改「善」中國貿(mào)易順差（指減少）的途徑，肯定有效的。其一是中國大幅施行出口關(guān)稅。這對中國的工業(yè)發(fā)展極為不利，但總要比外國大幅提升中國貨進口稅為佳，因為前者稅收由中國獲取。其二，最佳的選擇，是廢除外國貨進口中國的關(guān)稅，或起碼大幅減少。廢除所有進口關(guān)稅是妙著，最好的，貿(mào)易順差一定下降，而炎黃子孫可以大享鬼子佬的名牌真貨之樂矣。不妨考慮與外國洽商，大家一起取消所有關(guān)稅，但中國單方面取消所有進口稅也是正著，何況這后者瀟灑好看，干脆利落，有大國之風。這也是對世界公布：地球一體化，我們不跟你們婆婆媽媽，身先士卒地表演一手，成為天下第一個自由貿(mào)易大國。
縱觀天下大勢，我認為中國取消所有進口稅不僅要做，而且迫在眉睫，要盡快做。這是一項肯定可以大幅減低中國貿(mào)易順差的法門，而又因為有那么多的外資要到神州大地下注，我們無需擔心取消進口稅會對中國目前的外匯進帳有不良影響。說過了，中國的外匯儲備那么多，要燒也要燒好幾天。
取消進口稅對中國的工業(yè)會有負面影響嗎？也不用擔心。一個原因是中國貨的競爭者絕大部分不是先進之邦的優(yōu)質(zhì)名牌，另一個原因是讓優(yōu)質(zhì)名牌免了關(guān)稅殺進中國，這些產(chǎn)品會迫使中國提升產(chǎn)品質(zhì)量，很快的。今天，我絕不擔心中國的工業(yè)家會那樣不爭氣，見到外來的名牌就心驚膽戰(zhàn)，鳴金收兵，躲起來了。
六年前，在某次講話中，我說如果舉世取消關(guān)稅，全球一體化競爭產(chǎn)出，我會將身家押在炎黃子孫那邊去。這類推斷我從來不錯。
說過多次，反對人民幣升值是為了中國的農(nóng)民。也說過多次，中國農(nóng)民的生活搞不起，經(jīng)濟增長怎樣了不起也沒有用。說要改善農(nóng)民的生活說了幾千年，得個「講」字，但今天是看到曙光了。
近來反對人民幣升值有點火氣，情難自禁也�？刹皇且驗檗r(nóng)民的生活沒有改進，或改進得太慢。正相反，大約二○○○年起，中國農(nóng)民的生活改進得快，上升速度超過我的期望。形勢好，是關(guān)鍵時刻，潑冷水愚不可及。左盤算右盤算，我認為這幾年農(nóng)民生活改進的速度，如果再持續(xù)十年——從歷史看是很短的時日——中國的農(nóng)民會達到小康。還要鼓勵城市的工商業(yè)發(fā)展。農(nóng)民生活的改進，是要靠工商業(yè)的繼續(xù)勵進帶動的。不容易看到農(nóng)民的生活與城市的人均收入打平，因為后者有大富人家。但農(nóng)民的人均收入，要達到城市的中等人家水平不苛求。那是小康，大約還需要十年吧。這是以目前農(nóng)村的發(fā)展速度算，也把二○○三年起農(nóng)產(chǎn)品價格上升的速度算進去。
說實話，要一下子大幅提升農(nóng)民的生活，易過借火。那是拜當年的日本為師，禁止農(nóng)產(chǎn)品進口。但這樣做，中國整體的經(jīng)濟發(fā)展會變得潰不成軍，無從再進矣。我反對禁止農(nóng)產(chǎn)品進口，或抽進口稅；
我也反對最低工資，反對補貼農(nóng)業(yè)，反對福利經(jīng)濟——因為這些會扼殺農(nóng)民自力更生的機會。我贊成大事推廣農(nóng)村子弟的知識教育，認為最好鼓勵私營的慈善機構(gòu)辦學(xué)，贊成在農(nóng)村推廣適用于中國的農(nóng)業(yè)科技，也贊成大學(xué)取錄學(xué)生時，農(nóng)村子弟的高考成績不妨讓個折頭。
我也認為兩年前取消農(nóng)業(yè)稅是對的。這「取消」協(xié)助了在農(nóng)民大量轉(zhuǎn)到工商業(yè)去的情況下，農(nóng)產(chǎn)品的總量還繼續(xù)上升：棄置了的農(nóng)地再被耕耘，雇用全職農(nóng)工開始盛行，而農(nóng)作的機械與建設(shè)投資，雖然還簡陋，是明顯地急速上升了。
不要相信農(nóng)民的生活愈來愈苦，或貧富兩極繼續(xù)分化。就是北京也難以估計流動人口，以戶籍人口算農(nóng)民的人均收入不對，而外國機構(gòu)的什么分化指數(shù)統(tǒng)計，根本不知道中國發(fā)生著些什么事。在收入的差距上，城市與農(nóng)村之間可能還在加闊，但相對的百分比升幅，這幾年農(nóng)民比市民升得快是沒有疑問的。這發(fā)展繼續(xù)，農(nóng)民的收入早晚會追上城市的居民。
北京目前的統(tǒng)計，是全國農(nóng)民人口下降至總?cè)丝诘陌俜种迨�。是以戶籍人口算吧。我調(diào)查了幾個農(nóng)村（包括河南、江蘇、浙江、廣東、貴州），圖案竟然一樣：可工作的農(nóng)村勞力，十個走了七個。近城市的走得較少，因為容易半農(nóng)半工。大略地算一下，從總?cè)丝诳�，今天農(nóng)村的實際人口只有總?cè)丝诘陌俜种遄笥遥鴱膭趧尤丝诳�，操作農(nóng)業(yè)的大約是百分之二十（一位作過比較深入調(diào)查的專家朋友，說只剩百分之十五左右）。六年前在廣州講話，我說中國操農(nóng)作的要下降至總勞動人口百分之二十左右才算及格。這言論給人痛罵，說永遠不可能。曾幾何時，今天應(yīng)該是達到了，比我六年前想象的快。今天看，農(nóng)作勞動人口再下降五個百分點就差不多了。
無可置疑，近兩年建筑工人的收入上升得很可觀，反映著從農(nóng)轉(zhuǎn)工的速度緩慢了下來。雇用的農(nóng)工興起，而他們的全職收入，目前是略高于工廠的低薪工人。這里要指出一個考慮重點。以低工資從工商業(yè)學(xué)起，只要勤奮，知識與日俱增，假以時日，其收入的上限有機會高到天上去。換言之，工商業(yè)的知識有很大的爭取空間，機會有很大的變化，因而收入增長的彈性高。農(nóng)業(yè)可沒有這樣的際遇。中國的農(nóng)作知識了不起，但主要是數(shù)千年的智慧積累，農(nóng)村的孩子從小耳聞目染，長大后一般都學(xué)滿了師。不是說先進的農(nóng)業(yè)科技對中國毫無用處，但地少人多，好些外來的科技沒有多大用場。技術(shù)上，這些年中國的農(nóng)業(yè)有長進，而以膠布建造溫室這幾年盛行了。那天我見到農(nóng)民投資五千，用膠布建一間房子，可養(yǎng)雞千只，有無限感慨。是新法飼養(yǎng)，而令我心跳加速的是一戶農(nóng)家拿得出三個五千元。
無論怎樣說，一個地少人多的國家，加上農(nóng)業(yè)的本質(zhì)，農(nóng)民收入的上升彈性遠不及工商業(yè)。所以我認為一個年輕力壯的農(nóng)工收入，只略高于工業(yè)的低薪是不夠的。這幾年農(nóng)產(chǎn)品的價格比工業(yè)產(chǎn)品的價格上升得快，是好現(xiàn)象。假設(shè)工業(yè)產(chǎn)品之價不變，農(nóng)產(chǎn)品之價再升一倍至一倍半，加上設(shè)備投資與新技術(shù)，農(nóng)民一般可達小康。這樣盤算，我的估計是再要大約十年。
漫長的黑洞，中國的農(nóng)民終于走到盡頭，見到光亮了。為什么不讓他們走出洞口呢？發(fā)神經(jīng)！說過無數(shù)次，農(nóng)轉(zhuǎn)工，中國的農(nóng)民起步時是轉(zhuǎn)到我稱為接單工廠去。這些工廠的產(chǎn)品沒有自己的商標，也沒有任何專利，只是有單接單，有版照造，他們的競爭對手不是什么先進之邦，而是越南、印度等工資比中國還要低的地方。人民幣升值，大家用美元結(jié)算，訂單會容易地跑到這些后起的地區(qū)去。今天的中國可沒有日本當年那樣著數(shù)，可以讓日圓上升一兩倍還有競爭力。一九九一年，在瑞典，我跟佛利民說得清楚：世界大變，不久的將來地球會增加十至二十億的廉價勞力在國際上競爭。沒有看錯，這競爭出現(xiàn)了，是地球之幸。我為印度、越南等的興起感到高興，而對中國來說，落后之邦有點錢是大吉大利，因為與之貿(mào)易可以多賺一點。但讓人民幣升值是讓賽，是輕敵，是未富先驕。
是的，就是農(nóng)轉(zhuǎn)工到了一個飽和點，北京還不能讓人民幣升值。原因是要提升農(nóng)民的收入，我們要讓工商業(yè)的收入上升。這上升會自然地迫使工業(yè)改進產(chǎn)品的質(zhì)量與引進科技，而這幾年中國的研究投資的上升率是世界之冠。人民幣不升，中國的接單工業(yè)總會有抬頭的一天。是的，中國早晚要放棄低下的接單工業(yè)，讓改革較慢起步的接單去吧。絕對不是看人家不起，而是中國的勞苦大眾吃了那么多年苦，今天的形勢是他們的血汗換回來的。
五年前說過，人民幣強勁，主要是因為中國的人民大眾吃得苦。人民幣升值，對富有的炎黃子孫無疑有利。但勞苦大眾呢？難道他們會旅游巴黎喝拉圖紅酒嗎？
上文提到人民幣面對兩項困境。其一是兌美元上升，外貿(mào)以美元結(jié)算，彈性系數(shù)不協(xié)助，中國的外貿(mào)順差不跌反升。這會帶來外間再強迫人民幣升值，有可能一重一重地逼上去，使中國走上日本當年的不幸的路。其二，中國的勞苦大眾的工資，高于跟他們競爭的印度及越南等地，人民幣再上升，這幾年發(fā)展得很有看頭的農(nóng)民生活，會遇到嚴重的打擊。
這里轉(zhuǎn)談第三項困境。那是這幾個月中國的通脹是明顯地上升了，到了近于不可以接受的水平。這里我們要冷靜下來，思量一下。首先，近來的通脹加劇主要是農(nóng)產(chǎn)品的價格上升得快。這是好現(xiàn)象。農(nóng)轉(zhuǎn)工的人數(shù)那么多，農(nóng)產(chǎn)品的價格上升是自然的現(xiàn)象，而如果農(nóng)產(chǎn)品的價格不升，農(nóng)民的生活不容易有抬頭的一天。然而，普通常識說，農(nóng)轉(zhuǎn)工的人數(shù)多，非農(nóng)業(yè)的物價理應(yīng)下降才對。但沒有，只是上升得少。原則上，中國的物價指數(shù)，農(nóng)產(chǎn)品占三分之一，其價上升一個百分點，其它物價下降半個百分點可以抵銷，使通脹率為零。但沒有。在目前中國的發(fā)展中，通脹年率低于五可以接受，目前是在六至七之間，不好，也不大壞。
大壞而又頭痛的，是人民幣兌美元上升了百分之十，按照經(jīng)濟常規(guī)，幣值上升是會帶來通縮的，但沒有。以香港為例，近兩年港人到大陸消費，物價是上升了百分之二十強。不是說國內(nèi)的人也遇到同樣的通脹，分析復(fù)雜，但可以肯定地說，因為人民幣值在國際上升了，國內(nèi)的通脹率其實不止目前公布的六至七之間。
這就帶來一個有趣的經(jīng)濟學(xué)問題。幣值上升，應(yīng)該有通縮——讀者不妨想象人民幣值大幅上升，通縮必至——但為什么上升了百分之十還會有通脹加劇的現(xiàn)象呢？
我的解釋有兩方面。(點擊此處閱讀下一頁)
其一，貿(mào)易順差急升，外資繼續(xù)涌進，外匯儲備激增，這些進帳或遲或早是要用人民幣兌換代替的。這會導(dǎo)致人民幣的國內(nèi)流通量增加。不是說外匯進帳要下降至零才沒有通脹，但因為這進帳的激增使人民幣量上升，央行加息約束的主要是國內(nèi)市民的消費與投資，不是明智之舉。其二，央行以壓制人民幣需求的方法來紓緩其上升壓力，例如禁止在國內(nèi)自由地以外幣兌換人民幣，有適得其反的效果。壓制需求會促使市場預(yù)期人民幣會繼續(xù)上升，爭持人民幣會使幣量被迫提升。
這就帶來我曾經(jīng)說過的一個重點：要紓緩人民幣上升的壓力，約束需求（目前做的）是劣著——正著是增加人民幣的供應(yīng)。后者，為避免國內(nèi)的通脹加劇，央行要把人民幣大量地放出國外——這是要解除目前的外匯管制了。
解除匯管，把人民幣大量放出去，要人民幣變得毫無上升壓力很容易，而放出去夠多人民幣值是會下降的。要注意：把人民幣放出去與此前決定（而最近剎掣）的天津「直通車」到香港買股票很不相同�！钢蓖ㄜ嚒故莾�(nèi)資外流，但人民幣外放有引進外匯的效果，國家是有錢賺的。這里要說清楚：從經(jīng)濟學(xué)的角度看，我不反對內(nèi)資外流，但指明是購買股票卻是劣著。股票之價，原則上，是反映著上市公司的回報率，市場應(yīng)早有定論。無端端因為「直通車」而使港股上升了百分之四十，反映著股民一般無知，早晚會損手爛腳！買股票不是移民潮買樓，不是自由行購物，而是市場投資，要看上市公司的投資回報。
炎黃子孫有錢出外投資，那很好，但要讓他們自由選擇投資的項目與回報的預(yù)期。說實話，當今之世，不容易找到一個地方投資比神州大地更可取，但如果炎黃子孫要分散一點，那到外間下點注，過癮一下，也無不可，但不要強迫他們通過港股市場。
要紓緩人民幣的上升壓力，大量把人民幣推出國際是最上選的了。這里還有一個很少人注意到的重點。這兩年人民幣上升，主要是兌美元上升，而我說的接單工廠今天叫救命，主要是他們一律以美元結(jié)算！是個尷尬的問題，炎黃子孫很有點面目無光：既為泱泱大國，經(jīng)濟搞了起來，震撼世界，但外國人購買中國貨，為什么不能用人民幣結(jié)算呢？這是因為中國還有匯管，人民幣不自由外放。
北京的朋友要為國家的尊嚴設(shè)想一下吧。但在目前的形勢下，解除匯管讓人民幣自由外放，有不小的機會帶來相當頭痛的麻煩：國內(nèi)的通脹因而急速上升的機會存在。這里我們有兩方面的考慮。一方面，有兩點對通脹是有利的。第一點，如果北京依照我的建議，取消進口稅，貿(mào)易順差大跌，有紓緩?fù)浀男Ч５诙c，以提升人民幣的對外供應(yīng)來減少該幣的上升壓力，市場再不爭持。另一方面，人民幣自由外放，對通脹不利也有兩點。第一點，人民幣的強勢下降的本身，會增加通脹的壓力。第二點，如果外放了的人民幣回流，國內(nèi)的人民幣量增加也會導(dǎo)致通脹。人民幣留在外地則不會，但外放了的總會有某部分回流，尤其是投資中國這些年成為風氣了。我們無從估計外放了的人民幣的回流比率會是多少。
兩點會紓緩?fù)�，兩點會增加通脹壓力，一起合并，國內(nèi)的物價會向哪個方向走呢？很難說。如果一定要我猜一下，我認為在目前的物價明顯地趨升的形勢下，解除匯管，外放人民幣到?jīng)]有上升壓力的那點，國內(nèi)通脹加速的機會較高，有可能引起急速通脹。因此，我不能不舊話重提，建議人民幣與一籃子物品掛鉤。這后者我分析過多次，但好些讀者還是不明白。應(yīng)該是傳統(tǒng)的貨幣觀誤導(dǎo)了他們。我要從另一個角度再說一次。
這里要補充一下的，是人民幣大量外放，中國的外匯儲備會相應(yīng)上升。與貿(mào)易順差及外資涌進的儲備上升不同：除非人民幣大量回流，其外放帶來的儲備上升是不會增加通脹的。
不久前在報章上讀到周小川先生在十七大的言論，有云：「中國當前貨幣政策仍要堅持多目標，并強調(diào)促進經(jīng)濟發(fā)展……。他大稱，中央銀行首先要注重通貨膨脹的防治，保持幣值穩(wěn)定，其次在宏觀調(diào)控和制定貨幣政策時要考慮促進就業(yè)……。」
上述的觀點無疑是西方某傳統(tǒng)的貨幣政策觀。可以辦得到嗎？地球歷史沒有成功過。今天歐元幣值穩(wěn)定，主要是因為他們放棄了「多目標」�？刹皇菃幔繗W元成立以還，德國與法國的失業(yè)率毫無改進，其它的歐盟國家有失業(yè)率低很多的。歐盟之邦有不同的經(jīng)濟困境，是佛利民當年認為歐元行不通的原因，而今天歐元成功，是因為主事者只求幣值穩(wěn)定，不管其它。貨幣政策的「多目標」，在實踐上沒有成功過。原則上行得通嗎？理論說很困難，困難重重也：一石多鳥要碰巧。國家大事，豈同兒戲哉？
雖然不是我的研究專業(yè)，但自六十年代初期起我跟進貨幣，有名師指導(dǎo)，同學(xué)了得，而后來認識佛利民、夏理•莊遜、蒙代爾等貨幣大師，要不跟進也艱難。記憶所及，佛老當年認為沒有一個聯(lián)邦儲備局的主席是及格的。后來到了格林斯潘，佛老認為最好。格老的政績?nèi)绾文�？處事臨危不亂，國會應(yīng)對一流。然而，他在任的二十年間，美國的利息率輪上輪落凡八次之多。我早就說過，利息率轆來轆去，轆上轆落，早晚會有投資者或借貸者被轆瓜。言猶在耳，次按風暴就出現(xiàn)了。
費沙的利息理論說得清楚：投資的回報率應(yīng)該與市場的利息率相等。很顯然，投資的回報率不可能像格老任內(nèi)的利息率那樣轆上轆落。換言之，格老的貨幣政策基本上是違反了經(jīng)濟原則。佛利民當年是反對以利息率調(diào)控經(jīng)濟的，但以幣量調(diào)控，困難重重，格老轉(zhuǎn)用利率也就無話可說�？上Х鹄先ツ曛x世，否則見到今天的次按風暴，足以仰天大笑矣！中國的央行最近加息五次，也是以利率調(diào)控，拜格老為師，放棄了比格老高明的朱镕基傳統(tǒng)。不敢說朱老比格老聰明，而是美國的「無錨」（fiat money）貨幣制度有不容易解決的困難。佩服蒙代爾，他四十年前就這樣說。
西方的幣量理論（quantity theory of money）起于史密斯之前，其后參與的天才輩出，實證研究的大好文章數(shù)之不盡，可謂精英盡出矣。然而，理論歸理論，實踐歸實踐。實踐上，該理論有一個無可救藥的要點：我們不知道方程式內(nèi)的貨幣量究竟是些什么！是M1？是M2？是M3？還有其它嗎？
我肯定幣量理論有嚴重的失誤，始于一九九五。該年我的一位師兄A. Meltzer訪港，我?guī)窖殴冗M午餐。在貨幣研究上，這位師兄非同小可。他是K. Brunner的學(xué)生，與老師拍檔研究貨幣得享大名。單以調(diào)控銀根（base money）來調(diào)控幣量的主張，是這位師兄一九六三首先提出的。這個「銀根」法門后來被西方的國家普遍采用，是以利率調(diào)控之前的事了�？梢哉f，從貨幣理論實證研究的角度衡量，這位師兄的成就不在佛利民之下。
在那次雅谷午餐中，師兄向我提出一個困擾著他的問題：美元的幣量急速上升了好幾年，但美國見不到有通脹復(fù)蘇！他說想不通，唯一的解釋是當時美元在國際上強勁。分手后我再想，得到的解釋是：一九九一波斯灣之戰(zhàn)后，蘇聯(lián)解體，國際上要持美元者急升，而外間多持美元是不會導(dǎo)致美國本土的通脹上升的。三年前，佛利民直言他對自己多年來的幣量觀有懷疑，那是大師的風范了！
于今回顧，我歷來敬仰而又拜服的佛利民，幣量之說外，其貨幣觀還有兩處失誤。其一是他對美國三十年代經(jīng)濟大蕭條的解釋，是貨幣的頂級研究，詳盡得前無古人，但輕視了當時的美國工會林立，福利大行其道，最低工資半點也不低。這些加起來約束了勞工合約的選擇，而重要的件工合約當時在美國是被判為非法的。我絕不懷疑佛老說的，當年美國的聯(lián)邦儲備局做錯了，失誤頻頻，幣量應(yīng)加不加，或應(yīng)加反減，也不懷疑在合約選擇自由不足的情況下，大幅增加貨幣量，搞起一點通脹，對當時的大蕭條有助。然而，朱镕基的中國經(jīng)驗卻令人大開眼界。神州大地一九九三的通脹率越百分之二十，一九九七下降至零，跟著有負三強的通縮，如果算進當時的產(chǎn)品與服務(wù)的質(zhì)量急速提升，通縮率達兩位數(shù)字應(yīng)無疑問。樓房之價是下降了三分之二的。就是在這樣的極為「不景」的時期，中國的經(jīng)濟增長保八，而失業(yè)率徘徊于百分之四左右。長三角的經(jīng)濟就是在那時颷升，只八年超越了起步早十年的珠三角。是重要的經(jīng)驗，明顯地否決了佛老的單以貨幣理論解釋大蕭條的分析。
佛老的另一項失誤，是他認為金本位制度放棄了之后，一個大國不容易甚至不可以用實物為貨幣之錨。昔日以金或銀為錨的本位制，導(dǎo)致西方太平盛世很長的時日，今天還有不少經(jīng)濟學(xué)者向往�？上Т酥埔�，金或銀本身的價格波動會導(dǎo)致其它物價的波動，而這本位制的瓦解，起于經(jīng)濟增長或行軍打仗，金或銀的供應(yīng)量不足。
沒有誰不同意有實物為本位的貨幣制度最可取，只是找不到可取的實物。是朱镕基在九十年代處理貨幣的方法使我霍然而悟，站了起來：以實物為貨幣之錨，市場要有實物存在，但政府不需要提供實物，而市民是不需要儲存有關(guān)的實物的。解釋是后話。
這里要向周小川先生澄清一下。多目標的貨幣制度雖然老生常談，但歷史的經(jīng)驗沒有成功過。貨幣的基本用途是作為計算單位（unit of account），亦即是協(xié)助市場交易的單位了。凱恩斯是這樣看的。作為計算單位，貨幣的主要目標是穩(wěn)定物價，而如果只針對這單一目標處理，成功不難。這應(yīng)該是中央銀行要集中的唯一職責。經(jīng)濟的其它方面應(yīng)該是央行之外的責任。不要羨慕美國聯(lián)邦儲備的主事者基本上是管到經(jīng)濟的各方面去。看似大權(quán)在手，其實手忙腳亂！是那個無錨的fiat money制度使然。貨幣無錨，以幣量調(diào)控物價難于登天，顧此失彼，于是不能不管到多方面的目標去。
君不見，西方常說的商業(yè)周期（business cycle），開放改革后的中國從來沒有出現(xiàn)過。不是說經(jīng)濟沒有波動，而是沒有周期性。貨幣制度不同，市場合約選擇的自由度不同，所以有別。個人認為：朱老搞出來的中國貨幣制度是好的。非常好，要不然中國不會有今天。我同意蒙代爾為此而提出的格言：還沒有破壞，不要修理它。
有數(shù)之不盡的理由一個國家的貨幣要下一個固定的錨，然后讓所有匯率自由浮動。人民幣目前的主要困境，是一方面要解除外匯管制，讓人民幣外放來紓緩幣值上升的壓力；
另一方面，這匯管的解除有很大的機會帶來不可以接受的高通脹。在這樣的情況下，我?guī)状谓ㄗh的把人民幣與一籃子物品掛鉤，即是說以一籃子的物品價格指數(shù)為人民幣之錨，就更加重要了。
解釋過幾次，明白的朋友拍手稱善，但好些讀者不明白，可能他們想得太深了。不是我的發(fā)明。我只是把古老的本位制與朱镕基的貨幣政策結(jié)合起來，知道可行。與一籃子物品掛鉤的想法二十多年前向佛利民提出過，但要等到十年前，得到朱老的政策啟示，我才知道提供貨幣的政府機構(gòu)是不需要有籃子內(nèi)的物品在手的。當年大家都想錯了。
讓我從金本位說起吧。黃金的本身值錢，以金幣作貨幣，金的所值就是幣值。金有重量，攜帶不便，提供貨幣的機構(gòu)可以發(fā)行鈔票，是紙鈔，面額說明可以換取多少重量的金，發(fā)鈔的機構(gòu)是有黃金儲備的。這個古老的本位制有兩大缺點。其一是金價的波動會導(dǎo)致其它物價的波動，其二是發(fā)鈔的機構(gòu)可能遇上黃金儲備不足的困難。后者其實是誤解，是錯覺，起于發(fā)鈔的政府或機構(gòu)營私舞弊，或言而無信，或上下其手。中國清代的一些錢莊與后來國民黨的關(guān)金、銀圓券、金圓券等，說明有金或銀作本位，都是騙人的玩意。我們有理由相信今天中國的央行再不會那樣做，而如果他們那樣做，沒有誰有理由去關(guān)心中國的經(jīng)濟改革。
今天，我們要把問題倒轉(zhuǎn)過來看。央行發(fā)鈔，大可說明一百元（或某面值）可以在市場買到某重量的金。短暫的波動當然存在，但可以容許。央行本身不提供金，只是見市場金價上升，央行把部分鈔票收回；
見金價下跌，則多發(fā)鈔票出去，那鈔票面值的金量可以穩(wěn)守。目的只一個：穩(wěn)守金價，其它貨幣政策不管。這樣穩(wěn)守就是以黃金作為貨幣之錨，也是本位制，是另一種，增加了不需要儲備黃金的彈性。容許短暫的金價波動，穩(wěn)守幣值的金價不困難。困難是其它兩方面。一、市場的黃金需求或供應(yīng)可以大上大落，穩(wěn)守幣值的金量，其它的物價會跟著大幅波動，對經(jīng)濟有不良影響，可以是很壞的。二、市場中的大富君子可以跟政府賭一手，炒金圖利。這是說，以市場的黃金為貨幣之錨，金量的多少不是問題，其它物價的可能大幅變動才是。
這就帶來以一籃子物品作為貨幣之錨的建議了。曾經(jīng)建議用三十種物品，認為不夠安全用六十種吧。要選對衣、食、住、行有代表性的，物品的質(zhì)量要有明確的鑒定準則，要從沒有討價還價的期貨市場及批發(fā)市場選擇。不難選出約六十種，但再多不容易。籃子內(nèi)的物品各有各的不同價，比重也不同，而這籃子中的相對物價是自由浮動的。固定的是一千元人民幣（或某面值）可以在市場購得那籃子內(nèi)指定的物品的質(zhì)與量，(點擊此處閱讀下一頁)
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