存款準備金率調整在抑制通貨膨脹中的有效性分析

　　[摘 要]存款準備金政策以其貨幣乘數效應可能導致的巨大經濟影響，成為多數央行慎用的貨幣工具。2007—2017年，我國存款準備金率調整達40次之多，其調整的效果已經引起社會普遍關注，學術界對其有效性亦有諸多爭論。文章從存款準備金調節(jié)CPI有效性的角度出發(fā)，通過兩者歷史數據變化趨勢分析、線性回歸與格蘭杰因果檢驗發(fā)現，存款準備金率對CPI調節(jié)具有滯后性，且二者并無顯著的因果關系。
　　[關鍵詞]存款準備金率；CPI；有效性；因果檢驗
　　[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.12.049
　　1 研究背景
　　目前大多數國家開始通過再貼現或者公開市場操作等發(fā)行基礎貨幣，如英國、加拿大、瑞典等國家[1]，而我國依舊將存款準備金制度作為央行的三大貨幣政策工具之一，在金融工具日新月異的今天，存款準備金制度是否依舊能夠有效抑制通貨膨脹，有待商榷。
　　國內外學者對存款準備金制度有效性進行了深入研究，并產生了相應結論。Fedman反對央行頻繁使用存款準備金政策，認為央行通過存款準備金率很難調節(jié)社會中的貨幣供應量。李泉則從電子貨幣出發(fā)，對我國1993—2011年數據進行實證分析發(fā)現，電子貨幣不僅增強了貨幣乘數的內生性，而且放大了貨幣乘數效應，使得貨幣政策的可控性和有效性大大降低。[2]但趙越在假定其他條件不變情況下，得出存款準備金率調整對我國控物價、保增長都具有顯著作用這一結論。
　　由此看來，盡管有許多學者已經反對存款準備金制度存在的合理性，但仍有相當一部分學者認為存款準備金率調整對我國經濟發(fā)展具有顯著作用。因此，本文就存款準備金率調整能否有效調控物價進行實證分析。
　　2 實證分析
　　2.1 數據說明
　　2.2 存款準備金率與CPI指數存在長期較弱的穩(wěn)定關系
　　選取2007—2017年的存款準備金率與CPI指數分別為自變量與因變量，為消除異方差性，對兩列時間序列數據分別進行對數化處理，而由于CPI指數具有明顯的季節(jié)性特征，因此進行季節(jié)性調整，處理后的數據序列分別表示為X和Y。[4]通過最小二乘法回歸后可得到：
　　Y=4.673-0.014X
　�。�0.021）（0.007）（1）
　　從式（1）看出物價指數R2=0.021，根據最小二乘法估計的法定存款準備金率與CPI沒有顯著的線性相關關系，對上述方程的檢驗，是在經過一次差分后殘差序列才是平穩(wěn)的，即兩序列存在長期上的較弱的穩(wěn)定關系。
　　2.3 存款準備金率與CPI無格蘭杰因果關系
　　如果一個變兩個的變化預示著另一個變量也要變化，則表明兩者有格蘭杰因果關系。取滯后階數為2，表示兩期內的相互影響的關系。檢驗結果如下表所示：
　　由檢驗結果可知：法定存款準備金率不是CPI的格蘭杰成因，但接近格蘭杰因果關系，意味著法定存款準備金率如果有變動，物價指數會出現變動，但效果不夠明顯。
　　3 對策
　　3.1 完善存款準備金制度體系
　　首先，完善存款準備金制度，明確準備金政策目的和預期作用，將存款準備金制度制定者的職責范圍具體化；其次，要建立專門的管理機構，用法律的形式賦予其管理存款準備金的權利與義務；然后，要確定具體的管理方式、考核制度與監(jiān)測機制，維系存款準備金制度的正常運轉；最后，若金融機構拖延、逃避等違反繳納制度，要依法追究法律責任，實施獎罰分明的執(zhí)行條例，將懲罰制度明確具體化。
　　3.2 實行多種貨幣政策組合
　　由于僅僅提高或者降低存款準備金率，難以從根本上消除宏觀經濟運行中的障礙，其他國家目前使用存款準備金政策的頻率已經大大降低，轉而以公開市場業(yè)務操作等進行經濟運行的調節(jié)。以抑制通貨膨脹為例，央行可以選擇在恰當的時間賣出適度有價證券，而當金融機構或者其他社會部門及個人買入有價證券時，通過票據的交換和結算，都能縮小金融機構的放款規(guī)模，減少社會中的貨幣供給量。與此同時，證券價格會因供應量的增加而有所下降，使得市場利率上升，信貸成本提高，從而達到有效抑制社會中投資過熱的目的。[5]
　　3.3 發(fā)揮存款準備金制度的政策導向作用
　　2014年4月至今，央行實際進行了7次定向降準，主要下調了農村金融機構和一些符合規(guī)定的商業(yè)銀行的存款準備金率，鑒于這些商業(yè)銀行審慎經營，而且服務于“三農”以及小微企業(yè)領域。[6]定向調節(jié)存款準備金率發(fā)揮著積極的信號導向作用，鼓勵金融機構支持對農業(yè)以及中小企業(yè)的融資活動，響應國家促進農業(yè)發(fā)展和解決小微企業(yè)融資難的號召，既提高了信貸量，盤活銀行資金，又使得農業(yè)和小微企業(yè)獲得資金的可能性大大提高，推動了農業(yè)與小微企業(yè)的發(fā)展。
　　3.4 積極穩(wěn)妥地推進利率的市場化改革
　　利率市場化能夠有效提高我國貨幣政策的傳導效率，當利率由市場決定時，央行制定的貨幣政策才可以在市場上迅速轉變?yōu)閮r格信號與數量信號，從而實現真正有效的間接調控。2013年7月19日，央行宣布取消金融機構貸款利率的上下限，允許金融機構自主確定貸款利率的水平，我國由此進入利率市場化改革的新階段。[7]對于央行的此項舉措，潘向東認為，盡管放開貸款利率的上限使得金融機構放寬對小微企業(yè)的貸款要求，但當貸款利率上行時，小微企業(yè)的融資成本也會隨之提高。因此，要加快利率市場化的改革步伐，令存款利率也實現自由浮動。[8]姜超則認為，取消貸款利率下限的象征意義重于實際意義，標志著利率市場化的持續(xù)推進，在長期來看，將大大降低企業(yè)的融資成本。
　　參考文獻：
　　[1]管若伊.中國法定存款準備金政策調整效應研究[D].沈陽：遼寧大學，2016.
　　[2]李泉.電子貨幣發(fā)展對貨幣乘數的影響研究——基于中國1993—2011年數據的實證檢驗[J].蘭州學刊，2014（2）.
　　[3]趙世相.國際油價波動對G20居民消費價格指數的影響研究[D].青島：中國海洋大學，2015.
　　[4]孫舞媛，伍海軍.我國CPI季節(jié)調整模型預測[J].統(tǒng)計與決策，2017（14）.
　　[5]王鑫，李敬.公開市場業(yè)務對股票市場價格的影響[J].蘭州財經大學學報，2016，32（1）.
　　[6]齊子漫.存款準備金率調整對商業(yè)銀行的影響研究[D].成都：西南財經大學，2016.
　　[7]白潔.淺談我國利率市場化改革[J].進出口經理人，2016（1）.
　　[8]李祥玉，薛小玉.構建與大國金融相匹配的資本市場——專訪銀河證券首席經濟學家潘向東[J].金融博覽：財富，2015（4）.

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