從歐債危機(jī)的視角分析歐元的困境

　　內(nèi)容提要
　　本文運(yùn)用最優(yōu)貨幣區(qū)理論分析歐元區(qū)是否滿足最優(yōu)貨幣區(qū)的條件，以及區(qū)域整體應(yīng)對(duì)非對(duì)稱沖擊時(shí)的制度困境。歐盟統(tǒng)計(jì)局、國(guó)際貨幣基金組織等權(quán)威機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，區(qū)內(nèi)勞動(dòng)力流動(dòng)性面臨較大障礙，經(jīng)濟(jì)一體化遠(yuǎn)未達(dá)到理想的程度，而財(cái)政和政治聯(lián)盟的缺失導(dǎo)致歐元區(qū)無力應(yīng)對(duì)非對(duì)稱沖擊，嚴(yán)重挫傷投資者對(duì)歐元的市場(chǎng)信心。因而，加入歐元區(qū)的穩(wěn)定性成本高于預(yù)期�？偨Y(jié)歐元區(qū)實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，還可以得出有關(guān)最優(yōu)貨幣區(qū)理論的啟示，對(duì)于推進(jìn)人民幣國(guó)際也具有重要意義。
　　關(guān)鍵詞　歐債危機(jī)　歐元　最優(yōu)貨幣區(qū)　人民幣國(guó)際化
　　歐債危機(jī)的爆發(fā)與蔓延引起了人們對(duì)歐元國(guó)際地位和歐元區(qū)制度設(shè)計(jì)缺陷的探討。歐元區(qū)各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)周期的差異在此次全球金融危機(jī)中暴露無遺；同時(shí)，對(duì)于深陷債務(wù)危機(jī)的希臘、西班牙、意大利等國(guó)是否救援及如何救援的爭(zhēng)議導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，加劇了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行和歐元前景的擔(dān)憂。歐元雖然不是歐債危機(jī)爆發(fā)的根源，但危機(jī)的蔓延卻與歐元區(qū)的制度設(shè)計(jì)缺陷有關(guān)，且歐債危機(jī)能否度過直接決定了歐元的命運(yùn)。作為目前世界上最優(yōu)貨幣區(qū)理論最成功的實(shí)踐，歐元的命運(yùn)不僅與歐盟戚戚相關(guān)，更關(guān)乎全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定。歐元區(qū)是否真的是最優(yōu)貨幣區(qū)?為什么財(cái)政與政治聯(lián)盟是歐元擺脫困境的前提?本論文圍繞上述問題探討歐元區(qū)是否適合組國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作2012年第3期成貨幣同盟，重點(diǎn)關(guān)注加入貨幣區(qū)的穩(wěn)定性成本，思考?xì)W元未來的國(guó)際地位與發(fā)展趨勢(shì)。通過總結(jié)歐元區(qū)實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我們還可以得出有關(guān)最優(yōu)貨幣區(qū)理論的啟示，這對(duì)于推進(jìn)人民幣國(guó)際化也具有重要意義。
　　一、最優(yōu)貨幣區(qū)理論回顧
　　為了深入分析歐元的困境，有必要簡(jiǎn)要回顧最優(yōu)貨幣區(qū)(0一CA)理論。該理論最早由蒙代爾提出。他認(rèn)為在生產(chǎn)要素，特別是勞動(dòng)力自由流動(dòng)的前提下，兩個(gè)區(qū)域之間需求轉(zhuǎn)移導(dǎo)致的沖擊可得到消除，要素的流動(dòng)性是建立最優(yōu)貨幣區(qū)的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)的OCA理論提出了一系列建立OCA的標(biāo)準(zhǔn)，包括經(jīng)濟(jì)開放度、產(chǎn)品多樣化、金融一體化、通脹偏好相似性、政策一致性等�，F(xiàn)代OCA理論關(guān)注最優(yōu)貨幣區(qū)的收益和成本�？唆敻衤�指出，成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)一體化程度越高，加入貨幣區(qū)的貨幣效益越大、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失越小。20世紀(jì)90年代以來，經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性成為OCA的主要標(biāo)準(zhǔn)，如果外部沖擊對(duì)不同成員國(guó)產(chǎn)生不同影響，則加入貨幣區(qū)的穩(wěn)定性成本會(huì)很高；成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)趨同性越強(qiáng)，遭受非對(duì)稱沖擊的幾率越小。另外，實(shí)證研究表明，OCA具有內(nèi)生性，即一國(guó)在加入貨幣聯(lián)盟后其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)受到影響，事先不滿足條件的國(guó)家事后可以得到滿足。這就為歐元區(qū)的擴(kuò)張?zhí)峁┝死碚撝С帧?br>　　歐元誕生時(shí)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，貨幣聯(lián)盟給成員國(guó)帶來了顯著的收益，此時(shí)的成本也往往較低。在最優(yōu)貨幣內(nèi)生性理論的影響下，歐元區(qū)成員國(guó)由最初的11個(gè)增加到17個(gè)。但自此次金融危機(jī)爆發(fā)以來，各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的較大差異使得經(jīng)濟(jì)沖擊呈現(xiàn)出明顯的非對(duì)稱性，而分散的財(cái)政政策則使成員國(guó)整體上應(yīng)對(duì)非對(duì)稱性沖擊的能力下降，加入貨幣區(qū)的成本便集中地暴露出來。
　　二、歐元區(qū)成員國(guó)不滿足OCA理論的條件
　　(一)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異
　　歐盟在發(fā)展中形成了以德國(guó)、法國(guó)等為核心，以包括“歐豬五國(guó)”(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙)在內(nèi)的南歐國(guó)家為外圍的“圈層式”發(fā)展模式。核心國(guó)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，擁有支撐經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的支柱性實(shí)體產(chǎn)業(yè)。而歐豬國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，競(jìng)爭(zhēng)力不足，缺乏長(zhǎng)期推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱性產(chǎn)業(yè)。更重要的是，歐元區(qū)新成員的加入進(jìn)一步拉大了這種差異。2007年斯洛文尼亞加入，當(dāng)年便取代葡萄牙成為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平最低的國(guó)家。2008年馬耳他和塞浦路斯、2009年斯洛伐克加入，這些新成員的人均GDP都處于區(qū)內(nèi)墊底位置，成為拉大經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異的主要原因。人均實(shí)際GDP的最高值與最低值的倍數(shù)從2005年的3.78提高到了2009年的6.54，呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。此后，這種差異雖有所縮小，但仍維持在6倍以上的水平。
　　(二)要素流動(dòng)性
　　要素流動(dòng)性是經(jīng)濟(jì)一體化程度的重要指標(biāo)，也是判斷某一區(qū)域是否符合OCA的重要標(biāo)準(zhǔn)。如果成員國(guó)之間要素流動(dòng)性很強(qiáng)，則其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異將會(huì)縮小，實(shí)行單一貨幣制度會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加入貨幣區(qū)所帶來的收益將超過其成本。這正是歐元區(qū)誕生的重要理由。
　　歐元的誕生極大地推動(dòng)了資本市場(chǎng)的一體化，加之信息條件的改善和交易成本的降低，區(qū)內(nèi)資本市場(chǎng)更加深化、透明、流動(dòng)性更高。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，危機(jī)爆發(fā)前的2007年，區(qū)內(nèi)FDI的流量超過3000億歐元，比兩年前增加了88％。2001—2010年，歐元區(qū)居民所持有的歐元債券每年都超過75000億歐元，且10年來持有額穩(wěn)定，波動(dòng)不大。可見，隨著歐元的使用，匯率風(fēng)險(xiǎn)和跨區(qū)交易費(fèi)用下降，極大地刺激了區(qū)內(nèi)資本流動(dòng)。
　　金融市場(chǎng)一體化的重要指標(biāo)是利率的趨同。2001年初，德國(guó)與“歐豬五國(guó)”長(zhǎng)期債券的利差大約為40個(gè)基點(diǎn)。隨著歐元的啟動(dòng)與區(qū)內(nèi)資本的大規(guī)模流動(dòng)，二者之間的利差不斷收窄，到2005年1月最低時(shí)只有5個(gè)基點(diǎn)，且在2002-2007年上半年均維持在20個(gè)基點(diǎn)以下。OECD的研究顯示，2001—2006年，在德國(guó)，利率比應(yīng)有水平高50個(gè)基點(diǎn)，而在希臘、西班牙和愛爾蘭，利率卻比應(yīng)有水平低300-400個(gè)基點(diǎn)。這正是資本在區(qū)內(nèi)自由流動(dòng)的結(jié)果。但這并不意味著這些國(guó)家的信譽(yù)與風(fēng)險(xiǎn)與德國(guó)日益接近。實(shí)際上，在次貸危機(jī)爆發(fā)后，德國(guó)與“歐豬五國(guó)”之間的利差開始擴(kuò)大，歐債危機(jī)更是使得二者之間的利差增大到了780個(gè)基點(diǎn)。
　　從勞動(dòng)力的流動(dòng)情況來看，進(jìn)入21世紀(jì)，人口凈遷移量隨著歐元的啟動(dòng)而大幅度上升到150萬人左右，同時(shí)，失業(yè)率也從10％的高位緩慢下降1—2個(gè)百分點(diǎn)。貨幣聯(lián)盟的成立一定程度上增加了勞動(dòng)力的流動(dòng)性，降低了區(qū)內(nèi)整體失業(yè)率，這的確反映了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的內(nèi)生性。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好時(shí)，這種內(nèi)生性表現(xiàn)明顯，但2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，實(shí)際情況與內(nèi)生性理論相背馳。區(qū)內(nèi)人口凈遷移大幅下降到了65萬人左右，失業(yè)率再次攀升到9％的高位，大致回到20世紀(jì)90年代的水平。2009年以后，雖然歐元區(qū)各國(guó)政府增加財(cái)政支出擴(kuò)大就業(yè)，但人口凈遷移回升極其緩慢，勞動(dòng)力流動(dòng)性處于低谷且反彈較弱，失業(yè)率也有升高趨勢(shì)。
　　歐洲勞動(dòng)力流動(dòng)的障礙一方面源于各國(guó)文化、歷史和語言差異，另一方面也與福利待遇等政策限制有關(guān)。提高勞動(dòng)力市場(chǎng)的流動(dòng)性決非短期能夠解決。
　　勞動(dòng)力的低流動(dòng)性與資本的

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