面臨多重利好預(yù)期

　　軍工行業(yè)上市公司具有戰(zhàn)略性高、持續(xù)成長能力強(qiáng)的特點(diǎn)，軍工行業(yè)的投資價值和股價主要受以下幾方面的因素影響：
　　資本運(yùn)作預(yù)期，上市公司通過外長式增長大幅提升盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量，在一定時期內(nèi)可能是影響股價的主導(dǎo)因素；成長性預(yù)期，如果預(yù)期業(yè)績成長加快，將提升公司估值水平，是中長期影響股價的主要因素；行業(yè)重大事件刺激，包括行業(yè)重大項(xiàng)目等，以及地區(qū)形勢變化等不可預(yù)期事件，提高市場對軍工關(guān)注度，對軍工股短期走勢產(chǎn)生刺激。
　　我們預(yù)計，2013年軍工行業(yè)的資本運(yùn)作和行業(yè)成長預(yù)期將明顯好于過去兩年，從而推動軍工行業(yè)上市公司有較好表現(xiàn)，看好航空航天兩大子行業(yè)。
　　航空工業(yè)方面，我們看好發(fā)動機(jī)、航空電子兩大領(lǐng)域。
　　航空發(fā)動機(jī)成長空間大，利好預(yù)期多。綜合軍用發(fā)動機(jī)、民航發(fā)動機(jī)，再加上國際市場的發(fā)展?jié)摿�，我們預(yù)計未來幾年航空發(fā)動機(jī)需求將快速增長，市場潛力有望達(dá)到1000億元左右。同時，航空發(fā)動機(jī)板塊資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)，潛力大。2013年隨著政府換屆的完成，中航工業(yè)的資本動作將再次進(jìn)入高潮，發(fā)動機(jī)板塊資產(chǎn)整合預(yù)期值得重點(diǎn)關(guān)注。此外，航空發(fā)動機(jī)還將受益于重大專項(xiàng)等利好。我們預(yù)計2013年上半年，發(fā)動機(jī)重大專項(xiàng)出臺的可能性很大，數(shù)百億元的配套資金也將較快落實(shí)，這將對行業(yè)產(chǎn)生巨大影響。
　　航空電子板塊盈利能力強(qiáng)，資產(chǎn)整合潛力大。由于航電產(chǎn)品技術(shù)升級較快，其產(chǎn)品更新遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于飛機(jī)整體系統(tǒng)的更新，航電產(chǎn)品系統(tǒng)的持續(xù)成長性好于航空工業(yè)的平均水平，相關(guān)企業(yè)盈利增長的穩(wěn)定性具有明顯優(yōu)勢。未來，隨著中國新一代軍機(jī)的加快和換裝、支線客機(jī)和大飛機(jī)等產(chǎn)品的發(fā)展，中國的航空電子將呈現(xiàn)加速增長的趨勢，且中長期增長空間巨大。
　　航天工業(yè)方面，可關(guān)注衛(wèi)星導(dǎo)航及應(yīng)用，北斗導(dǎo)航衛(wèi)星將是最大亮點(diǎn)。按照行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)未來十年按照20%-25%的復(fù)合增長率，到2020年中國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)可達(dá)到4000億元左右；按照地面設(shè)備占30%左右來測算，市場規(guī)模為1200億元。
　　國防軍工領(lǐng)域?qū)⑹潜倍穼?dǎo)航產(chǎn)業(yè)化初期的首要客戶，整體的市場規(guī)�？赡軙�達(dá)到200億元。
　　通訊、電力等行業(yè)用戶的需求是北斗導(dǎo)航市場持續(xù)發(fā)展的重要推動力量，市場規(guī)模有望達(dá)到500億-600億元。
　　綜上，我們認(rèn)為軍工行業(yè)2013年將面臨利好預(yù)期強(qiáng)、增長預(yù)期提升等有利因素，中長期看，行業(yè)的持續(xù)成長性優(yōu)勢突出，與其他大多數(shù)行業(yè)相比，上升動力更加充足。
　　從估值來看，軍工行業(yè)經(jīng)過這兩年的下跌，估值水平大幅降低。2010年以來，軍工行業(yè)指數(shù)下跌70%左右，大于機(jī)械、電子等相關(guān)行業(yè)，不過與其他行業(yè)的估值水平相比，軍工重點(diǎn)公司的估值水平仍有明顯的溢價，其中資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)的公司2012年市盈率在35倍以上，其他重點(diǎn)公司的市盈率為20倍左右。
　　我們認(rèn)為，目前來看，軍工行業(yè)的估值溢價是合理的。
　　首先，軍工行業(yè)未來幾年發(fā)展環(huán)境較好，成長動力充足，處于較為明顯的景氣上升階段，估值水平應(yīng)該高于其他行業(yè)。其次，軍工行業(yè)的資產(chǎn)整合和資本動作的活躍程度高于其他行業(yè)，部分重點(diǎn)公司未來注入較大規(guī)模優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能性較大，將大幅提高未來的盈利能力，因此目前的估值溢價正是反映了未來外延式增長的潛力。
　　上市公司中，我們重點(diǎn)關(guān)注以下兩類：一是主導(dǎo)產(chǎn)品戰(zhàn)略地位高、成長空間大、且有較強(qiáng)資產(chǎn)整合預(yù)期的公司，包括航空動力（600893.SH）、中航電子（600372.SH）、中國衛(wèi)星（600118.SH）等；二是軍品業(yè)務(wù)為主、持續(xù)增長能力較強(qiáng)、估值水平較低的公司，包括中航光電（002179.SZ）、中航精機(jī)（002013.SZ）、中航重機(jī)（600765.SH）等。
　　作者為2012年賣方分析師評選水晶球獎軍工行業(yè)第一名

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