我國上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異及原因分析

　　[摘要] 本文從行業(yè)角度出發(fā)，利用多種統(tǒng)計分析方法對我國滬深兩市A股上市公司進行實證分析，結(jié)果表明上市公司資本結(jié)構(gòu)存在行業(yè)差異，其差異由多種原因引起，如行業(yè)競爭程度、行業(yè)生命周期所處階段和成長性、行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、行業(yè)的盈利能力等。針對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的不合理現(xiàn)象提出政策性建議。
　　[關(guān)鍵詞] 上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異統(tǒng)計分析
　　
　　一、引言
　　
　　由于不同行業(yè)面臨不同的市場競爭格局、行業(yè)成長周期、風(fēng)險水平、業(yè)務(wù)特點、資產(chǎn)狀況等內(nèi)外因素，表面上看會存在資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異。但這一差異是否真正存在、差異有多大、是什么原因引起的？本文從行業(yè)角度出發(fā)，通過實證分析試圖回答這些問題。
　　
　　二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的實證分析
　　
　　1.指標和樣本選擇。上市公司資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，由其采用各種籌資方式而形成的。通常情況下，公司都采用債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的組合，資本結(jié)構(gòu)問題總的來說就是負債率問題。本文對資本結(jié)構(gòu)的度量選擇總負債率（總負債率=負債總額/資產(chǎn)總額)X100%，其資產(chǎn)與負債皆采用賬面價值。
　　文中對上市公司樣本的選取遵循下列原則:(1)上市年限較長，以保證公司運營相對成熟;(2)剔除ST類和PT類公司，這些公司的財務(wù)狀況已出現(xiàn)異常，或連續(xù)虧損，會影響研究結(jié)果;(3)選取只發(fā)行A股的上市公司，以保證樣本數(shù)據(jù)的可比性;(4)以中國證監(jiān)會2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》為標準，共分13個行業(yè)，本文只選了11個行業(yè)進行分析，剔出了金融保險業(yè)和綜合類（因為這兩個行業(yè)在融資方面沒有代表性）。為保證樣本的代表性和廣泛性，本文從2000年12月31日以前上市的我國滬深兩市全體A股公司中的1280個總樣本中選出223個樣本，采用2000年～2004年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。
　　2.研究工具和方法。本文統(tǒng)計分析均使用 SPSS 12統(tǒng)計分析軟件，首先對樣本中十一個行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異進行描述性統(tǒng)計分析；再采用多組獨立樣本非參數(shù)檢驗方法檢驗樣本公司的負債率是否具有顯著的行業(yè)間差異；若拒絕原假設(shè)，就進入第三步，即采用LSD檢驗方法進行行業(yè)間兩兩比較，以考察是否由于個別行業(yè)的異常值而導(dǎo)致了檢驗結(jié)果的顯著性。
　　3.行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異性和差異顯著性分析。由表1中的描述性統(tǒng)計結(jié)果可知，批發(fā)零售的負債率高于其他行業(yè)，這主要由其業(yè)務(wù)特殊性決定的；其次高于總平均值(51.36％)的依次為房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、采掘業(yè)；其他行業(yè)負債率低于平均值，尤其是社會服務(wù)業(yè)、傳播文化業(yè)，低于46％。
　　經(jīng)過Kruskal-Wallis H多組獨立樣本非參數(shù)檢驗得到雙尾檢驗的顯著性概率(Asymp．Sig)為0.006，遠遠小于0.05，所以拒絕Ho，即說明行業(yè)間負債率有顯著差異。單因素方差分析結(jié)果(ANOVA)同樣證明了差異的顯著性（Asymp.Sig為0.001），且組間方差492.227遠大于組內(nèi)方差161.904，說明行業(yè)間的差異明顯高于行業(yè)內(nèi)差異。
　　表1樣本行業(yè)分類選取情況及總負債率描述性統(tǒng)計結(jié)果
　　資料來源：深圳市國泰安信息技術(shù)有限公司的《中國上市公司財務(wù)年報數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)(2004版)》
　　為詳細考察行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)差異的情況，再對各行業(yè)進行兩兩比較（本文選擇2000年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)），從行業(yè)門類間兩兩比較的最小顯著差異LSD檢驗結(jié)果（檢驗結(jié)果圖表略）可知：28個檢驗結(jié)果在90%的置信水平下顯著,而且顯著的結(jié)果比較均勻地分散在很多行業(yè)門類之間;一方面說明，行業(yè)門類之間的資本結(jié)構(gòu)具有非常顯著的差異;另一方面說明，行業(yè)門類間資本結(jié)構(gòu)的差異顯著并不是由于個別行業(yè)的異常值引起的，而是行業(yè)門類之間普遍存在的。
　　4.資本行業(yè)差異成因分析。
　　表22000年～2004年各項指標行業(yè)均值一覽表
　　借助幾個財務(wù)指標的描述(見表2),主要從以下三個方面來分析資本行業(yè)差異的成因:
　　(1)資產(chǎn)運營能力。一個行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,表示資產(chǎn)的運營能力越強,銷售收入高,資金循環(huán)回收速度快,顯示出該行業(yè)的舉債能力較強,因此更傾向于高負債率的融資決策。從表2中我們可以看到,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯高于其他行業(yè)的建筑業(yè)為99.1%,批發(fā)零售業(yè)為98.4%都具有較高的負債率。
　　(2)行業(yè)的競爭程度及風(fēng)險性。行業(yè)的競爭程度直接關(guān)系到行業(yè)的風(fēng)險性。競爭程度低,商品價格則主要由供給一方?jīng)Q定,風(fēng)險越低。如電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)受國家管制較多,國有化程度較高,屬于公用事業(yè)型企業(yè),處于壟斷地位,不存在價格競爭,破產(chǎn)風(fēng)險很低甚至為零。
　　(3)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響行業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)在：有形資產(chǎn)比重越高,資產(chǎn)破產(chǎn)清算及擔保價值越大,越容易得到銀行信貸,會導(dǎo)致企業(yè)負債率較高。如采掘業(yè),表2中顯示該行業(yè)的有形資產(chǎn)比率明顯高于其他行業(yè),因此企業(yè)融資可以依靠抵押貸款方式,所以負債率較高。若無形資產(chǎn)比率較高,則一旦破產(chǎn),成本較高,則較少采用負債融資。如社會服務(wù)業(yè),有形資產(chǎn)比率僅為21.9% ,總負債率為44.9%。
　　
　　三、研究結(jié)論及政策建議
　　
　　本文通過對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的實證研究和原因分析，得出以下結(jié)論：
　　1.我國上市公司不同行業(yè)門類之間的資本結(jié)構(gòu)具有顯著差異，且這種差異不是由個別行業(yè)門類的異常值引起的，而是行業(yè)門類間普遍存在的，因而行業(yè)因素是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素。
　　2.行業(yè)差異形成的原因是多方面的。行業(yè)競爭程度、行業(yè)生命周期所處階段和成長性、行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、行業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和營運能力等。
　　3.我國上市公司普遍存在行業(yè)收益風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)不相匹配的現(xiàn)象,意味著我國證券市場風(fēng)險管理水平低下，因而必定會導(dǎo)致市場資源配置效率及投資效率不高。
　　在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌大環(huán)境下，政策因素對國內(nèi)上市公司融資行為的改善會起到至關(guān)重要的作用,針對行業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，可以從以下幾方面加以引導(dǎo):大力發(fā)展債券市場，拓展債務(wù)融資渠道。當今銀行存在大量不良貸款的情況下，僅靠銀行借款也不能完全解決這些企業(yè)的資金需求，因此應(yīng)該大力發(fā)展債券市場，鼓勵上市公司積極利用長期債券融資方式;促進上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)大多屬于穩(wěn)定低效型,非流通股占絕對比重,一方面要減少國有股持股量，另一方面要促進機構(gòu)投資者的發(fā)展，包括證券投資基金、保險基金及社�；�金的發(fā)展;加強對上市公司股利政策的監(jiān)管力度。政府的監(jiān)管政策應(yīng)該有利于弱化股權(quán)融資偏好，對分紅方式和比例加以約束，尤其是對上市公司現(xiàn)金股利支出的監(jiān)管，改變微量分紅，大規(guī)模配股現(xiàn)狀，及由此而導(dǎo)致的股權(quán)融資對企業(yè)融資行為的軟約束。

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