[美元會不會“一貶到底”]美元要貶到多少

　　2007年下半年以來，美元加速貶值問題成為國際經(jīng)濟(jì)界關(guān)注的熱點，并引發(fā)國際社會對美元地位的擔(dān)憂。根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，美元對26種世界主要貨幣名義指數(shù)已跌至歷史最低水平。若按去除了通貨膨脹率的實際有效匯率看，美元也已到了歷史低位。其間，美元對歐元變動最為引人注目，歐元兌美元升帽高達(dá)約72％。如此升帽令歐洲備感壓力，法國總統(tǒng)薩科齊表示大西洋兩岸面臨“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭”，空中客車公司也認(rèn)為遇到了“生存威脅”。
　　同期，美元兌日元下降了約17％。此外，美元兌加元和澳元均創(chuàng)下歷史新低。
　　自2005年7月中國實行匯改、放棄釘住美元政策以來，美元兌人民幣匯率持續(xù)下跌，由匯改前的約1:8.27跌至當(dāng)前(2007年12月19日)的1:7.37，貶值幅度超過10％。
　　可見，這一輪美元貶值無論從時間、深度和廣度上都十分顯著，具有較強(qiáng)的趨勢性。
　　于是，各種論調(diào)紛紛出現(xiàn)。有人認(rèn)為．美元的“黃昏”到來了；另有人稱，美元將要淪為軟通貨。美元會一貶到底嗎?拋了美元又買哪種貨幣比較安全保險呢?不妨聽聽兩位專家的對話，看看他們是怎么說的。兩位專家分別是：中國銀行全球金融市場部調(diào)研主管袁躍東先生和中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院美國室的李雪飛博士。
　　――編者手記
　　
　　什么因素導(dǎo)致了貶值　　李雪飛
　　
　　美元貶值的原因是多方面的。當(dāng)然，決定美元價值的根本原因還是美國的經(jīng)濟(jì)基本面。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深化，以“金磚四國”為代表的新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步融入國際經(jīng)濟(jì)體系，勞動資源獲得釋放，美國原有競爭優(yōu)勢趨于弱化。制造業(yè)方面，除了航空航天、高科技產(chǎn)品、精細(xì)化工以及軍工產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，美國在其他大部分領(lǐng)域已不具比較優(yōu)勢�？鐕�企業(yè)對外投資或委托代工使美國制造能力外流，導(dǎo)致出口僅占美國經(jīng)濟(jì)總量12％，而居民消費(fèi)占70％，成為美國經(jīng)濟(jì)增長最主要動力。生產(chǎn)與消費(fèi)之間的落差造成美國對外貿(mào)易逆差攀升，國際收支狀況不斷惡化。另一方面，布什政府大力減稅，反恐軍事行動和伊拉克戰(zhàn)爭又帶來國防開支大幅增加，2002年財政再次陷入赤字，五年間累計超過1.5萬億美元。在雙赤字壓力下，美國國債于2007年11月突破9萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。經(jīng)濟(jì)基本面惡化使美元的價值基礎(chǔ)受到侵蝕。 　2007年8月爆發(fā)的次貸危機(jī)成為美元加速下跌的導(dǎo)火索。美聯(lián)儲為增加市場流動性、緩解次貸危機(jī)的影響已連續(xù)降息達(dá)100個基點，并于2007年11月1日和15日分別向金融系統(tǒng)注資410億美元和472.5億美元，連續(xù)刷新9.11事件以來最高單日注資額記錄，使得自8月次貸危機(jī)爆發(fā)以來總注資額達(dá)到2065億美元。但危機(jī)仍持續(xù)不斷，造成的損失不斷擴(kuò)大，分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為最終損失有可能高達(dá)5000億美元。次貸危機(jī)又加劇美國房地產(chǎn)價格下跌，帶來負(fù)財富效應(yīng)。近幾年房價持續(xù)上升是刺激消費(fèi)的重要動力，房價下跌將不可避免影響消費(fèi)，進(jìn)一步拖累美國經(jīng)濟(jì)。11月20日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會聲明將2008年美國經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期下調(diào)，低于半年前所做的預(yù)測。更重要的是，次貸危機(jī)暴露出美國市場模式的缺陷，投資者開始質(zhì)疑美國金融市場的透明度和監(jiān)管水平是否如原來想像般完善，對美國作為安全投資場所的信心下降。外國資本凈流入在2007年下半年驟然下降。在利率下調(diào)、經(jīng)濟(jì)減速和外資流入銳減共同作用下，美元近幾個月跌勢加劇。目前各方普遍認(rèn)為美元貶值將持續(xù)．國際貨幣基金組織報告稱美元在中期內(nèi)可能進(jìn)一步貶值，而賣空美元的投機(jī)資金數(shù)額也接近歷史記錄。
　　
　　政府與投資者的“博弈”　　袁躍東
　　
　　根據(jù)筆者的看法，美元匯率不會“一貶到底”。
　　自從1971年布雷頓森林體系崩潰以來，美元已經(jīng)歷了幾個回合的貶值、升值，最終的結(jié)果總是美元貶到一定幅度后，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美元匯率又再度走強(qiáng)。美國并不是一味放縱美元匯率的貶值。貶值只是手段，不是目的。目的是為了維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在世界領(lǐng)域內(nèi)保持相對的強(qiáng)勢，或者說延緩美國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中地位下降的步伐。因此在美國，貨幣當(dāng)局的政策目標(biāo)與只是盯住通貨膨脹目標(biāo)的歐洲央行和英格蘭銀行不同，除關(guān)注通貨膨脹外，還對就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長等給予了很大的關(guān)注。在此背景下，美元匯率就成為了政府用來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具之一。從最近例子看，2001年美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退之際美元匯率就曾經(jīng)貶值。為隨后美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇立下了汗馬功勞。2006年以來，美國住房問題及次級債問題開始暴露，美元加速了貶值的步伐。但是我們判斷，2008年下半年后，美國次級債問題帶來的影響可能會有所減弱，屆時美元匯率又可能再度走強(qiáng)。
　　從美國資產(chǎn)吸引力角度看，美國也不會縱容美元匯率一路走低。目前，美國政府債券及公司債券中，有相當(dāng)大的比重是由外國投資者持有。如果美元匯率不斷走低，美元資產(chǎn)將會失去吸引力，外國投資者將可能大量拋售美元資產(chǎn)，美國債券價格將會出現(xiàn)暴跌，由此將導(dǎo)致美國資金成本大增，對美國企業(yè)、居民均將帶來災(zāi)難性的后果。當(dāng)然，美元資產(chǎn)的持有者也面臨困難的選擇：美元資產(chǎn)不值錢了，那么買什么資產(chǎn)好?的確，目前世界上，以美元計價的資產(chǎn)仍然是最有吸引力的資產(chǎn)，安全、流動性好。尚無其他資產(chǎn)能簡單取代，這也是美國政府敢于容忍美元貶值而不在乎外國投資者變現(xiàn)美元資產(chǎn)的原因所在。然而，任何事情都有個度，如果美元匯率貶值到一定地步，持有美元資產(chǎn)的外國投資者不會坐視其資產(chǎn)價格的下降，肯定會采取行動，“用腳來投票”了。美國政府非常清楚這種結(jié)果，因此，其對美元匯率貶值的容忍程度，很大部分是在與這些外國投資者進(jìn)行“博弈”，既要讓美元貶值以達(dá)到其促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目的，又要貶到讓外國投資者想走又舍不得走、并在其萌生想走念頭的時候讓美元匯率停止貶值，然后再讓美元升值。這種能夠以高超的手腕將美元匯率操縱于手中的先決條件，就是美元在全世界的霸主地位。
　　
　　傳統(tǒng)盟友面臨分化　　李雪飛
　　　
　　的確，面對持續(xù)貶值的美元，美國政府僅在口頭上表示“強(qiáng)勢美元符合美國利益”，實際上卻樂見其成，享受美元下跌的好處。美聯(lián)儲連續(xù)降息也表明，在支持強(qiáng)勢美元和維護(hù)美國金融體系之間，美聯(lián)儲選擇了后者。作為國際儲備、結(jié)算和流通的主導(dǎo)貨幣，美元持續(xù)貶值給國際政經(jīng)格局帶來深遠(yuǎn)影響。
　　首先，歐元與美元差距進(jìn)一步縮小。歐元兌美元自2000年觸底后持續(xù)走強(qiáng)，帶動其國際地位不斷上升。目前歐盟區(qū)內(nèi)貿(mào)易基本實現(xiàn)歐元結(jié)算，歐元區(qū)債券規(guī)模超過紐約債券市場的規(guī)模。2006年歐元現(xiàn)鈔發(fā)行量超過了美元。歐元在全球外匯儲備中比例達(dá)到25％，成為僅次于美元的幣種。不過，歐元雖然在不少重要指標(biāo)上與美元相 匹敵，并且歐元區(qū)國際收支相對平衡，但在相當(dāng)一段時期內(nèi)，歐元尚不能動搖美元霸主地位。缺少堅實的政治基礎(chǔ)和強(qiáng)大的軍事實力作后盾，難以使投資者對歐元建立足夠的信心。
　　其次，美國盟友面臨分化重組。面對美元貶值趨勢，作為美國國債最大持有國和全球第二大外匯儲備國，日本不斷降低對美元支持，積極增持歐元。目前，日本央行外幣資產(chǎn)歐元比例達(dá)30％，超過國際平均水平。次貸危機(jī)爆發(fā)后，日本又成為減持美元的急先鋒，加劇了美元跌勢。同時，石油美元基礎(chǔ)也開始松動。中東石油出口國大多實行釘住美元匯率制，飆升的油價和不斷下跌的美元使這些國家面臨嚴(yán)重的通脹壓力，區(qū)內(nèi)一些小型經(jīng)濟(jì)體的通脹率已經(jīng)升至10％左右。在最近一次歐佩克峰會上，多數(shù)成員對美元持續(xù)下跌表示擔(dān)憂，提議歐佩克應(yīng)考慮其他強(qiáng)勢貨幣作為石油結(jié)算貨幣。最后由于美國重要盟國沙特的堅持。關(guān)于美元弱勢的內(nèi)容才沒有寫人最后聲明。另一方面，近年來，英國加強(qiáng)與美國協(xié)調(diào)與合作．倫敦成為將國際資金回流美國的中轉(zhuǎn)站。2006年，英國對美國證券投資凈額達(dá)4642億美元，彌補(bǔ)了美國經(jīng)常項目赤字的58％。次貸危機(jī)后，英國作為美國國債第三大持有國，2007年8月份逆勢增持334億美元國債，對美元形成重要支撐。
　　第三，美國作為全球增長引擎的重要性下降，新興市場地位上升。美元貶值有助抑制美國進(jìn)口增長速度，這將進(jìn)一步削弱美國作為全球經(jīng)濟(jì)增長引擎的地位。自2000年以來，雖然美國貿(mào)易逆差增加一倍，但美國占世界進(jìn)口總量由約19％降至目前的約14％，其原因在于新興經(jīng)濟(jì)體快速增長帶來經(jīng)濟(jì)體內(nèi)消費(fèi)上升。今年上半年，以真實美元計算，中國和印度內(nèi)需增長之和對全球GDP的拉動作用已超過美國。總體來看，新興經(jīng)濟(jì)體增長態(tài)勢良好，外匯儲備占世界的3/4，財政赤字很小，不僅對美國市場依賴下降，本身反而成為世界經(jīng)濟(jì)增長的動力和希望所在。如果弱勢美元導(dǎo)致美國進(jìn)口進(jìn)一步下降，新興經(jīng)濟(jì)體可通過擴(kuò)大開支平衡對美出口下降帶來的負(fù)面影響。在新興經(jīng)濟(jì)體帶動下，雖然全球經(jīng)濟(jì)增速會有所放緩。但仍會高于過去30年的平均增速。
　　
　　美元會走英鎊的路子嗎?　　袁躍東
　　
　　談到美元貶值的影響，最關(guān)鍵的一點還是美元在世界的霸主地位已經(jīng)開始遇到強(qiáng)有力的競爭與挑戰(zhàn)。以前美元與黃金掛鉤，持有美元的人可以用美元來換取黃金，那時的美元才真正稱作世界貨幣，也被中國人通俗地稱為美金。現(xiàn)在，美元只是美國政府發(fā)行的紙幣。并不與黃金掛鉤，其購買力會隨著美元匯率的波動而上下起伏。比如，目前國際原油價格約合90美元／桶，而僅僅三年前才30美元40美元／桶，這還沒有計算美元本身在這三年里的貶值幅度。因此。只是紙幣的美元之所以還能保持霸主地位，主要靠的是美國還保持著的經(jīng)濟(jì)實力、消費(fèi)能力和軍事實力。歐洲經(jīng)濟(jì)一體化和歐元的出現(xiàn)．對美元的霸主地位形成挑戰(zhàn)。將來，在亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)實力進(jìn)一步提升、區(qū)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)系進(jìn)一步密切和深化之后，在亞洲地區(qū)出現(xiàn)一個新的地區(qū)貨幣亞元也不是不可能的。屆時肯定將捍動美元的地位。
　　最終，世界金融體系的重建。是以一種什么方式出現(xiàn)，目前還難以預(yù)測。但可以預(yù)料的是。隨著我國和整個亞洲在國際經(jīng)濟(jì)舞臺上話語權(quán)的增強(qiáng)，先是可能形成由美元、歐元和亞元三足鼎立的世界貨幣格局．再進(jìn)一步的話，就是要重新建立一個更為合理、公平的國際金融體系。在這個新的體系里，最為理想的是，創(chuàng)設(shè)一個統(tǒng)一的世界貨幣，而不是由某個國家的貨幣來充當(dāng)世界貨幣的角色。
　　可以想像的是，美國當(dāng)局會千方百計阻撓、反對美元地位被取代。從各個角度講，美國都不會輕易放棄美元世界貨幣的地位。因此，可以想到的是，今后，在創(chuàng)立新國際金融體系的過程中，各種斗爭將會是非常復(fù)雜的，決非一帆風(fēng)順。在這一過程中，美元匯率仍然會不斷重復(fù)升值、貶值的周期。一國貨幣價值的高低，與該國經(jīng)濟(jì)實力的升降密切相關(guān)。從長周期看，到了美國經(jīng)濟(jì)實在無法再在世界上稱王稱霸的時候，美元匯率才可能真正一蹶不振，逐漸步入下降通道，就像當(dāng)年英鎊曾經(jīng)走過的路子一樣。

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