【透視從緊的貨幣政策】從緊的貨幣政策是什么

　　回顧2007年的中國(guó)經(jīng)濟(jì),最重要的特點(diǎn)就是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的同時(shí),已經(jīng)沉寂多年的物價(jià)上漲之妖魔,似乎突然之間又回到了神州大地｡我們預(yù)計(jì),2007年GDP增幅為11.5%左右,與此同時(shí),物價(jià)上漲壓力不斷加大｡繼2007年8月份CPI(消費(fèi)物價(jià)指數(shù))同比創(chuàng)出6.5%的十年高點(diǎn)之后,十月份再度達(dá)到6.5%的水平,而11月份更是創(chuàng)出了6.9%的高位｡我們預(yù)計(jì),2007年全年CPI平均增幅為4.7%左右｡
　　在此背景下,中央政府明確將“雙防”――防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱,防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹,作為今后一個(gè)時(shí)期宏觀調(diào)控的首要任務(wù)｡而實(shí)際上,“雙防”的核心是防止全面通貨膨脹的出現(xiàn)｡
　　
　　物價(jià)上漲不斷蔓延
　　
　　分析2007年以來(lái)物價(jià)上漲的原因,可以看出,漲價(jià)的“始作俑者”是糧食價(jià)格的上漲｡其實(shí),糧食價(jià)格在2006年12月份就已經(jīng)開(kāi)始上漲,從而拉開(kāi)了我國(guó)這一輪物價(jià)上漲的帷幕｡在糧食價(jià)格上漲的帶動(dòng)下,蛋類價(jià)格､飼料價(jià)格也出現(xiàn)上漲,由此引起養(yǎng)豬成本的上升,導(dǎo)致農(nóng)民養(yǎng)豬積極性的下降,再加上一些地區(qū)出現(xiàn)的豬瘟病,使得我國(guó)生豬存欄數(shù)量出現(xiàn)下降｡從2007年6月開(kāi)始,我國(guó)豬肉及其他肉類產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始暴漲｡
　　此外,受國(guó)內(nèi)外因素的影響,在2007年6月之后,我國(guó)油脂產(chǎn)品的價(jià)格也迅速上漲,成為推動(dòng)我國(guó)食品價(jià)格上漲的另一重要因素｡進(jìn)入11月份之后,上述推動(dòng)物價(jià)上漲的因素不但沒(méi)有消失,而且還有“變本加厲”的勢(shì)頭｡
　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字,從構(gòu)成CPI的八大類別看,2007年11月份,食品類價(jià)格同比上漲18.2%,仍然是上漲幅度最大的項(xiàng)目｡另外,11月份以來(lái),非食品價(jià)格上漲也開(kāi)始大步走高,同比上漲了1.4%,工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)上漲了4.6%,這些都意味著物價(jià)上漲開(kāi)始從食品類向其他領(lǐng)域蔓延｡如何阻斷這種蔓延,是2008年我國(guó)價(jià)格管理的關(guān)鍵｡
　　
　　必須考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)､
　　國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)
　　
　　由于翹尾因素(上年年末的上漲因素對(duì)第二年的影響)的消失以及政府采取促進(jìn)生豬生產(chǎn)等措施的奏效,預(yù)計(jì)在2008年下半年,物價(jià)上漲的勢(shì)頭將會(huì)有所回落,2008年全年CPI增幅可能在4.5%左右,全年GDP增長(zhǎng)率將低于2007年,在10.5%左右｡
　　如果將國(guó)外因素考慮進(jìn)去,情況將略為復(fù)雜｡這里最重要的因素一個(gè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),另一個(gè)是國(guó)際石油､糧食､基礎(chǔ)原材料等價(jià)格的走勢(shì)｡
　　2007年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)深受次級(jí)債風(fēng)波的影響,不少著名金融機(jī)構(gòu)如花旗､摩根斯坦利等都受到很大的損失｡按一般的預(yù)計(jì),全世界金融機(jī)構(gòu)的損失大約可能在3000億美元左右｡但是,目前這些損失主要還停留在金融機(jī)構(gòu),企業(yè)還沒(méi)有受到很大的影響,美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)能力也還沒(méi)有明顯受到影響｡因此,我們預(yù)計(jì),2008年上半年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能有所放緩,但從下半年開(kāi)始將可能逐漸擺脫次級(jí)債危機(jī)的影響｡
　　另外,在美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深受次級(jí)債問(wèn)題困擾以及世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)又與美國(guó)經(jīng)濟(jì)密不可分的大背景下,預(yù)計(jì)石油價(jià)格不會(huì)大幅度上升至150美元/桶的水平｡
　　我們對(duì)2008年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的預(yù)測(cè),必須建立在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際原油等價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)之上｡
　　
　　人民幣升值幅度將更大
　　
　　在上述大背景下,2007年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出實(shí)行從緊的貨幣政策,從而結(jié)束了實(shí)施了十年之久的穩(wěn)健的貨幣政策｡如何理解中央這一新政策的含義?
　　其實(shí),在2007年,我國(guó)政府貨幣政策的實(shí)施力度已經(jīng)不小:2007年,中國(guó)央行共十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,共上調(diào)了5.5個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到了14.5%的歷史最高水平;六次上調(diào)利率,目前一年期存款利率為4.14%,一年之內(nèi)共上調(diào)了162個(gè)基點(diǎn);一年期貸款利率為7.47%,一年來(lái)上調(diào)了135個(gè)基點(diǎn);五次發(fā)行定向票據(jù),總共發(fā)行了5550億元;人民幣匯率一年之內(nèi)升值了約6.5%等｡
　　實(shí)施從緊的貨幣政策,從字面上理解,意味著要實(shí)施比迄今為止更為嚴(yán)厲的緊縮型的貨幣政策｡是否意味著2008年所實(shí)施貨幣政策的力度將大于2007年?對(duì)于這些問(wèn)題,人們都在試圖尋找答案,以便未雨綢繆｡(目前,央行宣布,從2008年1月25日起,上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到15%的歷史高位――編者注)
　　根據(jù)我們的判斷,比較確定的是,2008年,人民幣升值的幅度將可能比2007年大,升值幅度將在8%～10%左右｡8%～10%的升值預(yù)期對(duì)那些試圖從中漁利的人來(lái)講,刺激已經(jīng)是足夠大的了｡雖然根據(jù)“人民銀行法”,我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是保持幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);就具體標(biāo)的來(lái)看,我們認(rèn)為,近期以控制通貨膨脹作為貨幣政策的標(biāo)的,可能會(huì)收到比較好的效果｡
　　我們認(rèn)為,政府通過(guò)宣布2008年將實(shí)施從緊貨幣政策的信息,首先是向市場(chǎng)發(fā)出緊縮的信號(hào)｡從廣義上說(shuō)這是一種對(duì)全社會(huì)的“窗口指導(dǎo)”,并通過(guò)這種“窗口指導(dǎo)”來(lái)改變對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期｡目前,這種“窗口指導(dǎo)”的效果已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn):資本市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整､一些重點(diǎn)城市的房地產(chǎn)價(jià)格也開(kāi)始扭轉(zhuǎn)一路高歌猛進(jìn)的態(tài)勢(shì),但是否真的出現(xiàn)向下走的拐點(diǎn),還要看今年出臺(tái)的具體政策｡
　　
　　貨幣調(diào)節(jié)在于控制流動(dòng)性過(guò)剩
　　
　　在給定匯率政策變化幅度的條件下,在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制尚不通暢的條件下,我們認(rèn)為,我國(guó)貨幣政策的操作最終將不可避免地回到價(jià)格調(diào)控的方面,而價(jià)格調(diào)控的關(guān)鍵在于控制我國(guó)目前存在的貨幣流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題｡
　　我國(guó)目前過(guò)剩的流動(dòng)性,表面上看在銀行手里,其實(shí),流動(dòng)性真正的所有者是企業(yè)和居民｡如果采取緊縮的貨幣政策,僅僅以數(shù)量工具為武器不斷拿銀行“開(kāi)刀”,將難以奏效｡央行可以將存款準(zhǔn)備金率提高到20%以上,也可以提高到30%,甚至更高,可是,由于社會(huì)流動(dòng)性的過(guò)剩并不意味著商業(yè)銀行流動(dòng)性的過(guò)剩,即使擠出了銀行的過(guò)剩資金,也并不能從根本上解決社會(huì)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題(更何況,一味提高存款準(zhǔn)備金率,還會(huì)產(chǎn)生新的問(wèn)題)｡解決問(wèn)題的關(guān)鍵,是阻止流動(dòng)性過(guò)剩的繼續(xù)增加｡但在給定匯率升值8%～10%左右､生產(chǎn)力布局已根據(jù)國(guó)際分工形成的條件下,我國(guó)的外貿(mào)順差和直接投資的流入,不會(huì)很快停止｡我們預(yù)計(jì),2007年通過(guò)貿(mào)易順差(2700億美元)和外國(guó)直接投資(600億美元)將可能在3300億美元左右(根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署1月11日公布,中國(guó)2007年貿(mào)易順差為2622億美元;另?yè)?jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)最近的報(bào)告,2007年中國(guó)吸收的外國(guó)直接投資為670億――編者注),2008年可能會(huì)有所下降,預(yù)計(jì)約為3000億美元左右(其中順差為2400億美元,外國(guó)直接投資為600億美元)｡為此,央行的外匯占款2007年將達(dá)到約24,750億元(全年匯率平均按7.5計(jì)算),2008年可能約為21000億元左右(全年匯率平均按7.0計(jì)算)｡
　　通過(guò)央行外匯占款獲得人民幣資金的是企業(yè)及居民｡因此,要吸收這2萬(wàn)多億的流動(dòng)性,根本的辦法是“釜底抽薪”,直接從企業(yè)和居民手中將流動(dòng)性收回來(lái),而不是通過(guò)銀行來(lái)回收｡從企業(yè)和居民吸收流動(dòng)性,只有通過(guò)發(fā)行國(guó)債才能達(dá)此目的｡但是,要發(fā)行國(guó)債就必須解決收益率的問(wèn)題｡如果收益率過(guò)低,將無(wú)人購(gòu)買｡而為吸引更多人購(gòu)買,就要使國(guó)債收益率進(jìn)一步提高,增加國(guó)債的吸引力,這意味著整體利率水平需要進(jìn)一步提高｡因此,我們的結(jié)論是,2008年央行貨幣政策,將最終離不開(kāi)價(jià)格工具的運(yùn)用,利率水平將不得不有所提高｡
　　根據(jù)日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的教訓(xùn),我們也不主張利率水平在短期內(nèi)急劇上升｡我們建議應(yīng)該以小幅､多次的方式,逐步將利率提高到適當(dāng)?shù)乃��?#65377;這個(gè)適當(dāng)水平最簡(jiǎn)單的衡量方式,就是以消滅負(fù)利率為一個(gè)坐標(biāo)｡由此,我們預(yù)計(jì),2008年,利率將至少可能提高2～3次,使得一年期存款利率水平達(dá)到4.68%～4.95%左右(扣除5%的利息稅后為4.45%～4.70%),在預(yù)計(jì)2008年CPI為4.5%的前提下,基本實(shí)現(xiàn)存款利率由負(fù)變正的目的｡
　　我們認(rèn)為,不必過(guò)于介意中美利差縮小對(duì)我國(guó)提高利率的影響｡這是因?yàn)?2008年人民幣升值預(yù)期8%～10%已經(jīng)為市場(chǎng)所接受,有的甚至認(rèn)為升值的幅度會(huì)更大,這個(gè)預(yù)期已經(jīng)足以使得熱錢產(chǎn)生涌入我國(guó)的沖動(dòng)｡由此可見(jiàn),熱錢產(chǎn)生流入我國(guó)的沖動(dòng),首先是由于人民幣升值的預(yù)期,而中美利差的縮小并不是左右其流向的主要?jiǎng)恿?#65377;因此,我們認(rèn)為,在加息的決策中,不必太看重美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)我國(guó)的影響,而應(yīng)該在按照我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況采取必要加息措施的同時(shí),控制非法熱錢的涌入｡在我國(guó)的資本項(xiàng)目還沒(méi)有完全放開(kāi)的情況下,控制熱錢既在法理上完全站得住腳,在實(shí)際上也是可行的｡
　　(本文截稿日期為2008年1月3日)

相關(guān)熱詞搜索：貨幣政策 透視 透視從緊的貨幣政策 從緊貨幣政策 適度從緊的貨幣政策