QE2的下一個“馬甲”:馬甲

　　利潤私有化、損失公有化的誘惑是很難抵擋的。2008年，美國各大金融機構(gòu)的損失先由美國政府埋單，實現(xiàn)“一級公有化”；近年，美國再用量化寬松把本國納稅人的損失轉(zhuǎn)移到整個世界的頭上，實現(xiàn)“二級公有化”。
　　
　　自2008年伯南克啟動第一輪量化寬松政策以來，“量化寬松（QE）”這一貨幣政策術語，幾乎成了全世界的流行語。有人曾制作過一個名為《什么是QE》的簡明卡通，上傳到Y(jié)ouTube，當周點擊量便突破了100萬。很多人看過之后才恍然大悟：“原來量化寬松只不過是‘印鈔票’的‘學名’而已！”
　　量化寬松政策的主要目的有兩個。第一是用通脹稀釋債務。美國當前國債總額為14.2萬億美元，加上州政府債務、兩房等機構(gòu)債、家庭貸款等，總債務超過55萬億美元。如果把醫(yī)療、養(yǎng)老等無資金準備的社會隱性債務也計算進去，負債規(guī)模更高達113萬億美元！如此債務規(guī)模膨脹速度簡直令人瞠目結(jié)舌。
　　對個人來說，若不幸債務纏身，要么節(jié)衣縮食力求早日還債，要么直接違約不還，但對一個主權國家來說，還有第三種選擇，即印鈔還債。伯南克當然清楚量化寬松會引起全球性通脹，但他一來不能用加稅來降低美國民眾生活水平，二來也不能直接宣布所有債務違約不還，那會導致當前搖搖欲墜的國際金融體系頃刻間轟塌。就只有“印鈔還債”成本最低，還能讓全球一起承受通脹，何樂而不為？利潤私有化、損失公有化的誘惑是很難抵擋的。2008年，美國各大金融機構(gòu)的損失先由美國政府埋單，實現(xiàn)“一級公有化”；近年，美國再用量化寬松把本國納稅人的損失轉(zhuǎn)移到整個世界的頭上，實現(xiàn)“二級公有化”。當然，這種偷天換日的財富轉(zhuǎn)移游戲并不是誰都能玩的。轉(zhuǎn)嫁第一級損失，需要美聯(lián)儲；轉(zhuǎn)嫁第二級損失，則該國的主權貨幣必須是全球儲備貨幣。
　　近日標普終于將美國國債的前景下調(diào)至負面，但仍然維持AAA的評級。相反，希臘、愛爾蘭等國的主權債務，早就被三大評級機構(gòu)連續(xù)降級，甚至降為垃圾級。美國的債務惡化程度其實并不在“歐豬五國”之下，但為什么偏偏美國國債頻受評級機構(gòu)垂青？因為在評級機構(gòu)看來，只要你到期能支付鈔票就行，至于用這些鈔票能買多少東西，沒有人會負責。參照這個標準，似乎津巴布韋政府的債券也應該得到AAA的評級。
　　量化寬松的第二個目的是為了壓低國債收益率，降低美國財政部的融資成本。而實際上，伯南克的第二輪量化寬松相對第一輪，其效果已大打折扣。即便是有美聯(lián)儲“兜底”，30年期國債收益率也由前期的低點2.5%，上升到了4.5%。可想而知，如果美聯(lián)儲不參與國債購買，那么國債收益率一定會上升得更快。
　　量化寬松的規(guī)模，實際上可以理解為美聯(lián)儲的“信貸額度”。一旦超過這個定額，就必須停止債券購買，并向國會遞交新的量化寬松計劃。美聯(lián)儲第一輪QE將其資產(chǎn)負債表由8800億美元擴大至2.3萬億美元；第二輪QE規(guī)模為6000億，現(xiàn)在這筆錢也花得差不多了，該計劃將于今年6月底終止。有人認為，屆時美聯(lián)儲會開始“自律”，或許還會實施“退出計劃”，賣出前兩輪QE中所收購的各種債券以回收流動性。更有許多投資者將6月底這一時點，看作是買入美元的良機，并稱會出現(xiàn)“流動性收縮，資產(chǎn)價格下跌，同時將伴隨美元大幅升值，所有大宗商品與資產(chǎn)價格齊跌”的現(xiàn)象，2008年美元大回流的一幕將重新上演。
　　真的會如此嗎？我們首先要問的問題是：就算美聯(lián)儲決意退出，那些債券賣給誰？除了中央銀行之外，市場上還有誰會要那些價格被嚴重高估的垃圾債券（其中包括兩房，以及其他許多金融機構(gòu)債）？顯然，要在市場上找到真實買家，這些債券的價格必須經(jīng)歷劇烈下跌，讓收益率快速上升。而這無疑會激發(fā)下一次金融恐慌，許多金融機構(gòu)將再次面臨困境。因為首先，債券收益率急升會大幅增加融資成本，導致其現(xiàn)金流枯竭；其次，機構(gòu)手中持有的債券價格快速下跌，會嚴重破壞其資產(chǎn)負債表。許多機構(gòu)（包括大投行）其實早就應在2008年金融危機期間倒閉。之所以能茍活到現(xiàn)在，主要是因為美聯(lián)儲干預了市場正常的定價機制，讓那些本來一錢不值的垃圾債依然體現(xiàn)為危機爆發(fā)之前的價格。美聯(lián)儲一旦撤出，那么“裸泳者”必然再次展現(xiàn)在人們眼前。
　　價格下跌的不僅僅是機構(gòu)債，美國國債市場在失去聯(lián)儲支撐后，一樣會暴跌，導致國債收益率（利率）大幅走高。需要注意的是，奧巴馬政府所制定的所有財政計劃，包括近期宣布的在12年內(nèi)削減財赤4萬億美元，全都基于一個前提，那就是低利率。有人曾經(jīng)計算過，如果國債利率提高到20%，那么美國的全年財政收入，甚至連利息也無法支付……20%似乎危言聳聽，但在1980年惡性通脹期間，美國國債利率確實曾達這一水平。
　　伯南克應該心知肚明，美國經(jīng)濟當前的所謂“復蘇”，是典型的虛假復蘇，只有持續(xù)不斷地量化寬松，這場盛宴才能繼續(xù)。無論是“信貸額度”還是“國債上限”，不過是人為制定的規(guī)則，即將到達時稍作修改即可。當然，為了避免人們對“量化寬松”這一術語的敏感，他完全可以給“印鈔票”換一個馬甲。這個馬甲叫什么？現(xiàn)在謎底尚未揭曉。

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