【救市：治標還是治本？】

　　下調(diào)貸款基準利率和部分商業(yè)銀行存款準備金率的救市政策，不過受雷曼破產(chǎn)導(dǎo)致的全球股市下跌影響，9月16日滬指暴跌4.47%，銀行股帶頭重挫8.78%，北京銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、工商銀行、建設(shè)銀行等紛紛跌停；9月18日我國政府再次推出包括單邊征收印花稅、中央?yún)R金公司入市、國資委鼓勵央企回購股票的重磅利好政策組合，帶動股市以史上從未有過的全面漲停收盤。
　　作為經(jīng)濟晴雨表的股票市場，在我國始終以極富夸張色彩的大起大落，令形形色色參與者甚至絕大部分看客們心驚肉跳。對于企業(yè)而言，股票發(fā)行和上市流通成為一些原始股東掠奪公眾股東財富、借以暴富的重要途徑，而真實的經(jīng)營業(yè)績則通過證券、房地產(chǎn)投資和財務(wù)包裝加以掩飾，資本運營遠遠重于產(chǎn)品運營，對股東分紅特別是現(xiàn)金分紅則十分吝嗇；對于公眾股東而言，盡管其投資在公開發(fā)行環(huán)節(jié)就已經(jīng)被原始股東（或曰“大小非”）稀釋，不過他們并不認可價值投資和從上市公司分紅，炒股是他們獲取收入和樂趣的主要源泉所在。在眾多基金、上市公司、公眾股民、老鼠倉魚龍混雜的利益爭奪戰(zhàn)當中，公眾股東最終成為損失最大的一族。由于股市崩盤，2007年以來入市的投資者，絕大部分處于虧損狀態(tài)，有的賬面虧損率超過了90%。
　　表面看來，股市暴跌是社會財富蒸發(fā)的過程，但股票價值之所以能被蒸發(fā)，根本上還是作為企業(yè)資產(chǎn)符號的股票作價過高，產(chǎn)生大量的虛幻財富所致。真實的社會財富，并不會因股票市場上價格的升跌而發(fā)生變化，但可以造成社會財富在不同國家、企業(yè)、個人之間的重新配置。當一個預(yù)算約束的單位，由于所持有股票價格出現(xiàn)暴跌，進而出現(xiàn)資不抵債或資金鏈斷裂引起的破產(chǎn)、清算時，則股市這個虛擬經(jīng)濟對于實體經(jīng)濟的破壞作用，就淋漓盡致地反映出來了。
　　如果股市只解決了少數(shù)企業(yè)的融資問題，而過度炒作引起的財富效應(yīng)卻吸引了社會大比例的儲蓄存款，那么這個股市肯定是有問題的。簡單的救市政策可能救不了超過上市公司規(guī)模數(shù)十倍的實體經(jīng)濟，也救不了市值殘酷縮水的公眾股東，而只能拯救那些在股市呼風(fēng)喚雨的莊家，他們將在一個蘇醒的股市里，重啟掠奪游戲，以帶給他們財富和快樂。
　　
　　貨幣政策應(yīng)著眼實體經(jīng)濟
　　
　　由于有了股票市場的存在，貨幣政策的作用不僅直接作用于實體經(jīng)濟，而且通過股價產(chǎn)生直接或間接的調(diào)節(jié)影響實體經(jīng)濟。因此，對于股市傳導(dǎo)貨幣政策的通道及其效應(yīng)不可忽視。
　　現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是：如果現(xiàn)在改變貨幣政策從緊的基調(diào)，股市能否改變熊市的局面，形成止跌回升的趨勢？
　　筆者認為，在通脹形勢惡化和熊市已成定局之后，改變貨幣政策從緊的基調(diào)，只能加深整體經(jīng)濟已經(jīng)存在的潛在金融風(fēng)險，而且沒有可能改變股市長期趨勢。
　　眼下人們最擔心的是股市的基本面――上市公司的業(yè)績將趨于惡化，這是構(gòu)成我國股市大熊市格局的根本原因所在。這種普遍的擔心也說明，我國長期依靠外向型、工業(yè)化、城市化的經(jīng)濟發(fā)展模式，已經(jīng)到了積重難返的地步，必須通過大的調(diào)整實現(xiàn)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，才可能引來經(jīng)濟的復(fù)興。
　　從推動我國經(jīng)濟增長的動力看，目前主要引擎出口、投資、汽車消費三大熱點都出現(xiàn)了熄火的跡象。出口需求疲軟是中國遭遇的一大難題。2007年中國出口貨物占GDP（支出法）總額的比重高達35.7%。自2002年以來，我國貨物出口每年以逾20％的幅度增長。剔除價格上漲因素，出口部門可能每年直接為中國GDP增長貢獻近4個百分點。很明顯，出口增長減速甚至出現(xiàn)下滑，整體經(jīng)濟增長將顯著放緩。
　　投資增長也開始出現(xiàn)問題。2008年上半年全社會固定資產(chǎn)投資68402億元，同比增長26.3%，比上年同期加快0.4個百分點；如果剔除固定資產(chǎn)投資價格同比上漲10%的影響，實際固定資產(chǎn)投資增長14.8%，較之過去幾年有明顯的回落。作為投資增長龍頭的房地產(chǎn)開發(fā)投資，由于房價的回落和信貸的收緊，多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)陷入了銷售不力和資金周轉(zhuǎn)困難的境地，投資滑坡已成為一個不爭的事實。受房價回落的影響，深度依賴土地買賣的地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資，也開始面臨著資金來源不足的問題。
　　上半年全國社會消費品零售總額實現(xiàn)51043億元，同比增長21.4%，比2007年同期加快6.0個百分點，扣除7.5%的零售價格上漲，則上半年社會消費零售總額的實際增長率為12.9%，快于GDP增速2.5個百分點。表面上看，中國的宏觀消費正在恢復(fù)。但是，如果考慮到2007年政府消費在最終消費支出的比重高達28%，且呈持續(xù)上升的趨勢，居民消費特別是農(nóng)民居民消費在最終消費支出中的比重呈急劇下滑，擴大內(nèi)需特別是擴大國內(nèi)消費，仍然是一個異常艱巨的任務(wù)。
　　長期來看，中國股市重新走向牛市，需要建立在中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)之上。貨幣政策只有立足于改變我國經(jīng)濟的基本面，通過基本面的改變?yōu)楣善笔袌龅慕】蛋l(fā)展奠定基礎(chǔ)；單純的救市雖然可以促進短期上漲，但無助于改善股價的長期走勢，反而可能加深泡沫經(jīng)濟造成的社會財富轉(zhuǎn)移、通貨膨脹，以及股市更大幅度回落引起的需求不足、經(jīng)濟危機局面，貽誤經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟振興的重要時機。（作者為中國社會科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟研究所投資與市場研究室主任、研究員）

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