提振股市信心 建制：提振股市信心的根本

　　9月18日股市停盤后，“意外”地獲悉：股市有三個(gè)重大利好措施：其一，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局決定從9月19日起，調(diào)整證券（股票）交易印花稅征收方式，對(duì)出讓方按千分之一的稅率單邊征收證券（股票）交易印花稅，對(duì)受讓方不再征稅；其二，匯金公司發(fā)布消息，為確保國(guó)家對(duì)工、中、建三行等國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)的控股地位，支持國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)發(fā)展，穩(wěn)定國(guó)有商業(yè)銀行股價(jià)，公司將在二級(jí)市場(chǎng)自主購(gòu)入工、中、建三行股票，并從即日起開始有關(guān)市場(chǎng)操作；其三，國(guó)資委宣布了支持中央企業(yè)增持或回購(gòu)上市公司股票的有關(guān)政策。次日，滬深股市毫無懸念地雙雙大漲，滬市創(chuàng)下7年來最大單日漲幅。
　　然而，就在廣大股民歡欣鼓舞之際，網(wǎng)上對(duì)這三大利好消息有可能被提前泄露的議論也不少。因?yàn)椋�有股民發(fā)現(xiàn)，在9月18日下午1點(diǎn)股市開盤后，就有買家下大單，出現(xiàn)“異�！钡慕灰仔袨椤９P者不能斷言這是又一起內(nèi)幕交易。但是，對(duì)較多股民的懷疑和反映，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)作出回應(yīng)和查證，并及時(shí)公布調(diào)查結(jié)果，以正視聽。令廣大股民長(zhǎng)期不能釋懷的是，在我國(guó)這個(gè)年輕的股票市場(chǎng)上，被查實(shí)和處理的違規(guī)交易，尤其是重大內(nèi)幕交易，實(shí)在是不成比例的少，與人們現(xiàn)在的經(jīng)驗(yàn)不一致，與其他國(guó)家股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)也不一致。這里，唯一有說服力的解釋，就是市場(chǎng)信息缺乏透明度，乃至相關(guān)的制度建設(shè)滯后。
　　的確，對(duì)于一個(gè)低迷的市場(chǎng)，重大的政策利好就像久旱后的甘霖，對(duì)于提振股民的信心有著重要作用。這次利好政策出臺(tái)前，股指已超跌至1800多點(diǎn)，市場(chǎng)價(jià)值已被低估，此時(shí)，又遭遇美國(guó)次貸危機(jī)走向高潮，最終釀成金融危機(jī)，并導(dǎo)致全球股市出現(xiàn)連日暴跌，因此，如果政府有關(guān)部門再不出手救市，就將坐以待斃。即便如此，這些措施也只是“治標(biāo)”之策。這些措施當(dāng)然可以提振市場(chǎng)信心，使股指上漲到某個(gè)點(diǎn)位，但是，它們并不能“治本”，即不能改善上市公司質(zhì)量，也難以從根本上穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，更不可能加強(qiáng)制度建設(shè)和改進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管。一個(gè)“大道理”人們都懂，那就是，證券（股票）市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的基礎(chǔ)，是市場(chǎng)的制度建設(shè)，是依據(jù)各項(xiàng)制度的規(guī)范有序監(jiān)管，以及基于上述的市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。只有當(dāng)這個(gè)“大道理”統(tǒng)領(lǐng)了“小道理”的時(shí)候，股民才可能對(duì)股市有真正的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的信心。
　　證券市場(chǎng)制度建設(shè)的重要性，源于其信息不對(duì)稱的特殊性和可能產(chǎn)生的嚴(yán)重后果。在證券市場(chǎng)，政府綜合部門、產(chǎn)業(yè)部門和監(jiān)管部門，上市公司、證券公司和投資者（機(jī)構(gòu)和個(gè)人）等各主體之間，充滿著各種信息不對(duì)稱。證券市場(chǎng)的有關(guān)主體可以利用信息不對(duì)稱，甚至操縱信息，進(jìn)行內(nèi)幕交易，為其本人及其關(guān)系人或代理人在很短的時(shí)間內(nèi)賺取巨額利潤(rùn)。盡管由于信息不對(duì)稱幾乎無處不在，強(qiáng)烈的利益驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致內(nèi)幕交易防不勝防，但是，世界各國(guó)仍然在不斷完善、嚴(yán)密相關(guān)制度和法律，加強(qiáng)技術(shù)手段和輿論監(jiān)督，與證券市場(chǎng)的內(nèi)幕交易進(jìn)行不懈的斗爭(zhēng)。
　　健康的證券市場(chǎng)的基本標(biāo)準(zhǔn)之一，就是信息對(duì)稱。然而，信息對(duì)稱本身無法直接衡量，因此，相應(yīng)的要求就是信息披露的及時(shí)、公開和透明。證券市場(chǎng)的可靠信息源于上市公司、相關(guān)監(jiān)管部門和政府有關(guān)部門。由此可見，有可能直接或間接接觸到各種可用于內(nèi)幕交易信息的人員數(shù)量是比較龐大的。要監(jiān)管如此眾多的人員，防止產(chǎn)生內(nèi)幕交易的困難，是不難想見的。因此，通過縝密的制度與機(jī)制設(shè)計(jì)，一方面在信息公開之前，對(duì)所有可能直接接觸信息的人員進(jìn)行嚴(yán)厲的紀(jì)律約束，例如，美國(guó)的《證券交易法》在執(zhí)法實(shí)踐中，對(duì)在證券交易中負(fù)有“披露或不交易”義務(wù)的人的外延，不斷進(jìn)行補(bǔ)充；另一方面，要通過各種正常的渠道，使信息披露制度化、公開化，盡可能減少其在內(nèi)部停留的時(shí)間。盡管如此，內(nèi)幕交易仍然層出不窮，在新興市場(chǎng)是如此，在成熟市場(chǎng)也是如此。當(dāng)我們最近在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看到內(nèi)幕交易案件頻頻爆發(fā)的同時(shí)，在美國(guó)、新加坡，以及香港地區(qū)，內(nèi)幕交易案件同樣此起彼伏。然而，與這些國(guó)家和地區(qū)不同的是，我國(guó)目前反內(nèi)幕交易、反操縱市場(chǎng)的法規(guī)體系還是粗線條的，內(nèi)容不細(xì)化，以致在具體執(zhí)行時(shí)經(jīng)常遇到語(yǔ)焉不詳?shù)膶擂�。而且，目前的懲罰力度和有罪認(rèn)定程序，客觀上對(duì)內(nèi)幕交易沒有形成震懾和阻止作用。這樣，就會(huì)形成不同的內(nèi)幕交易預(yù)期。在成熟市場(chǎng)，盡管也時(shí)有內(nèi)幕交易發(fā)生，但案件發(fā)生的普遍程度和頻率會(huì)逐步降低；而在某些新興市場(chǎng)，由于存有嚴(yán)重的僥幸心理，內(nèi)幕交易的普遍程度和發(fā)生頻率均居高不下。這對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)育和成長(zhǎng)的影響是不言而喻的。因此，對(duì)于一經(jīng)查實(shí)的內(nèi)幕交易一定要嚴(yán)刑峻法，懲處不貸。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)天然是在法律制度和依法治理都比較完善的社會(huì)才是相對(duì)有效的。我們要保護(hù)投資者的投資信心和正當(dāng)利益，就是要不斷改善目前的法治環(huán)境。沒有持續(xù)的對(duì)各種違規(guī)交易行為的嚴(yán)厲懲戒，一個(gè)干凈的股市是不可能建立起來的。（作者系上海交通大學(xué)教授）

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