再融資已成“股市毒藥”

　　藍(lán)籌股大規(guī)模再融資已然成為“股市毒藥”，每每在大盤稍微聚積起一點(diǎn)人氣來(lái)準(zhǔn)備反彈的當(dāng)口，像一記悶棍將本已脆弱的市場(chǎng)再度打趴下。 　　2月22日，管理層再批兩只股票型基金發(fā)行。這是證監(jiān)會(huì)連續(xù)三周于每周五新批兩只股票型基金，政策救市意圖十分明顯，孰料并未迎來(lái)預(yù)料中的“紅色星期一”。
　　2月25日，中國(guó)聯(lián)通再融資600億元傳聞襲來(lái)。該股被釘牢在跌停板，大盤藍(lán)籌“人人自�！�。上證綜指繼22日后再度跌破年線，暴跌177．75點(diǎn)以4192．53點(diǎn)收盤，并創(chuàng)出本輪調(diào)整以來(lái)的新低4182．77點(diǎn)。
　　歷史總是驚人的相似。
　　1月21日，Ａ股市場(chǎng)略微企穩(wěn)，突然傳出中國(guó)平安1600億元史無(wú)前例的龐大融資計(jì)劃，一下子炸飛了多頭的底氣。
　　2月18日，在新基金獲準(zhǔn)發(fā)行、9家基金專戶理財(cái)資格獲批、券商大型集合理財(cái)重新開閘等利多消息的刺激下，股指再度上揚(yáng)。正當(dāng)投資者重新憧憬后市，連媒體都開始?xì)g呼“利空出盡”時(shí)，2月20日風(fēng)云突變。市場(chǎng)傳聞浦發(fā)銀行近期將增發(fā)10億股，圈錢400億元，成為第二個(gè)中國(guó)平安。同時(shí)，招商地產(chǎn)公布年報(bào)，表示準(zhǔn)備公開增發(fā)募集資金80億元。浦發(fā)銀行開盤即從50．50元一路下滑，放量跌停。招商地產(chǎn)則大跌逾6％，銀行、房地產(chǎn)板塊遭受重挫，上證綜指一路下滑，將反彈成果耗損殆盡。
　　“屋漏偏逢連雨天”。藍(lán)籌股大規(guī)模再融資已然成為“股市毒藥”，每每在大盤稍微聚積起一點(diǎn)人氣來(lái)準(zhǔn)備反彈的當(dāng)口，像一記悶棍將本已脆弱的市場(chǎng)再度打趴下。
　　
　　盈利，還是圈錢
　　
　　記者曾就平安增發(fā)采訪財(cái)經(jīng)人士水皮，他說(shuō)：“關(guān)鍵的不是平安融資多少，而是大家擔(dān)心這樣一個(gè)個(gè)別公司的行為，會(huì)演化成大多數(shù)藍(lán)籌共同的集體選擇�！�
　　繼傳出中國(guó)平安再融資后，短短一個(gè)月內(nèi)已有23家上市公司密集出臺(tái)再融資方案，涉及資金2043億元。另有統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月20日，今年以來(lái)已有44家公司提出再融資預(yù)案，融資額達(dá)到2599．28億元。而反觀2007年全年，190家上市公司實(shí)施再融資，總額才為3940億元。Ａ股再融資出現(xiàn)“重型化”傾向。
　　“天量”再融資是“牛市”的正�，F(xiàn)象。申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明認(rèn)為：“熊市大規(guī)模再融資，投資者不認(rèn)可，承銷商無(wú)力包銷，證監(jiān)會(huì)也不一定會(huì)批準(zhǔn)。但2007年行情比較好，上市公司再融資預(yù)案也紛紛密集出臺(tái)。等融資方案、承銷商等都落實(shí)至少需要半年時(shí)間，就拖到了這個(gè)時(shí)間點(diǎn)�！�
　　上市公司在一個(gè)多月內(nèi)如此頻繁地發(fā)布再融資預(yù)案，無(wú)論對(duì)市場(chǎng)的資金面還是心理面都是考驗(yàn)。
　　一位投資者抱怨說(shuō)：“市場(chǎng)好像患上了‘增發(fā)恐懼癥’，一個(gè)謠言都能讓個(gè)股跌停。從2月20日以來(lái)，大盤已經(jīng)暴跌了近500點(diǎn)。不說(shuō)中國(guó)平安、浦發(fā)銀行和中石化，即使我買的江西銅業(yè)這樣的小盤績(jī)優(yōu)股，再融資有實(shí)實(shí)在在的去處，也是復(fù)牌后急速下挫，以跌停報(bào)收。股價(jià)從67元急瀉到最低42元，縮水34％！”
　　桂浩明認(rèn)為：“在熊市中，再融資是最為市場(chǎng)所反感的公司行為之一。2006年以后的一段時(shí)間中，市場(chǎng)上曾經(jīng)發(fā)生過(guò)這樣的狀況：凡是有上市公司要進(jìn)行增發(fā)等再融資，股價(jià)無(wú)一不上漲的。并且是增發(fā)價(jià)越高，越受市場(chǎng)歡迎，漲幅也越大。表明此刻的投資者對(duì)于后市是樂(lè)觀的，并且認(rèn)為通過(guò)再融資，企業(yè)會(huì)得到更大發(fā)展，有利于股價(jià)的進(jìn)一步上漲。而從去年下半年起，這種逢再融資股價(jià)即漲的局面少了，到現(xiàn)在則出現(xiàn)了“一融即跌”的現(xiàn)象。這實(shí)際上是投資者不看好后市的表現(xiàn)�！�
　　他認(rèn)為這深刻地反映了市場(chǎng)環(huán)境惡化、運(yùn)行格局趨弱、資金供應(yīng)緊張以及人們對(duì)后市不樂(lè)觀等種種深層次問(wèn)題。“市場(chǎng)相對(duì)較弱的格局，并沒有因?yàn)榘l(fā)行幾只新基金而得到根本改變。這種象征性手段要改變市場(chǎng)格局恐怕是‘杯水車薪’。正因?yàn)槭侨跏校�投資者對(duì)于供求關(guān)系特別敏感。過(guò)大的股票供應(yīng)很明顯會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)于后市的預(yù)期�！�
　　到目前為止，證監(jiān)會(huì)暗示人們至少將有500億元的新鮮血液注入股市。但根據(jù)中金公司最近的統(tǒng)計(jì)，2008年全年各種限售股份所需資金總量可能高達(dá)3．3萬(wàn)億元，超過(guò)了當(dāng)前流通股市值的三分之一。而2月份正是限售股解禁的高峰期。市場(chǎng)本身就如履薄冰，上市公司再融資無(wú)疑雪上加霜。
　　日前，浦發(fā)銀行一名高管表示，浦發(fā)銀行融資的主要目的僅僅是提高資本充足率，因?yàn)樵撱y行的貸款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度非�？�，資本充足率的快速下降逼近了8％的生死線，限制了浦發(fā)信貸業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　從表面上看，浦發(fā)通過(guò)融資成本最低的增發(fā)來(lái)提高資本充足率合情合理，但桂浩明卻認(rèn)為，問(wèn)題也就在這里。
　　中國(guó)平安在Ａ股市場(chǎng)上ＩＰＯ不到1年，就提出要再融資。浦發(fā)最近一次融資距今也才一年多時(shí)間。2006年11月16日，浦發(fā)銀行以13．64元／股的價(jià)格公開增發(fā)4．4億股，募集資金60億元，資本充足率由8．01％提升至9．2％。但是根據(jù)浦發(fā)銀行2007年三季度財(cái)報(bào)，其資本充足率又降為8．24％。
　　“如果企業(yè)資本金一兩年就用完了，需要股東不斷掏錢投入，那么這個(gè)公司就不具備為股東創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，它就是圈錢工具而不是盈利工具。無(wú)論平安還是浦發(fā)，它們業(yè)績(jī)的快速提升，都是建立在不斷輸血的條件之下，需要靠外圍股東不斷地掏錢才支撐了利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。這表明我們上市公司的造血能力并不像想象中的那么強(qiáng)，這種發(fā)展模式不具備可持續(xù)性。在熊市或者弱市中，當(dāng)大家不愿意掏錢，或者掏不出錢了，企業(yè)的高增長(zhǎng)就受到質(zhì)疑。這恐怕也是導(dǎo)致人們拋售銀行股的重要原因�！�
　　市場(chǎng)資深人士皮海洲則認(rèn)為：“上市公司的圈錢行為一直都是中國(guó)股市的惡習(xí)，股市成了上市公司的提款機(jī)。對(duì)此投資者無(wú)不聞風(fēng)喪膽。是股改給了投資者一顆定心丸。在股改之初，市場(chǎng)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股改讓公眾投資者的利益與大股東的利益及上市公司的利益保持一致，因此上市公司將不再圈錢。但中國(guó)平安推出的圈錢計(jì)劃無(wú)情地粉碎了這種說(shuō)法，如今浦發(fā)銀行的再融資又進(jìn)一步證明了圈錢仍是股市頑癥，并沒有因?yàn)楣筛亩�發(fā)生改變�！�
　　上市公司在啟動(dòng)增發(fā)程序前一般都會(huì)事先與監(jiān)管部門溝通。但平安在沒有明確投資方向的情況下巨額增發(fā)違反了《證券法》，管理層卻遲遲未有明確說(shuō)法，這更加劇了投資者的擔(dān)憂。資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀據(jù)此認(rèn)為再融資有可能是長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略。
　　根據(jù)國(guó)資委規(guī)劃，到2010年通過(guò)整合重組中央企業(yè)將從150家減少到80家至100家。而整合并購(gòu)的資金大部分將來(lái)自于資本市場(chǎng)。
　　2006年5月發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》已經(jīng)降低了再融資門檻。增發(fā)除了三年連續(xù)盈利條件外，凈資產(chǎn)收益率從三年平均不低于10％下降到6％；賦予發(fā)行人更多的自主權(quán)，發(fā)行人獲得發(fā)行核準(zhǔn)后，可在六個(gè)月內(nèi)自行選擇發(fā)行時(shí)機(jī)；對(duì)原有兩次融資的時(shí)間間隔也不再限制，交由股東大會(huì)決定等。
　　而中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前在北京舉行了新一屆上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)成立大會(huì)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林也表示將加大支持上市公司參與行業(yè)整合、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的力度。
　　
　　奪路而逃
　　
　　3月5日，股東大會(huì)將審議中國(guó)平安的再融資方案。為了解公眾和投資者的態(tài)度，人民網(wǎng)針對(duì)中國(guó)平安的巨額再融資計(jì)劃進(jìn)行了網(wǎng)上調(diào)查，不到一天時(shí)間有近20萬(wàn)人投票，超過(guò)97％的參與者反對(duì)通過(guò)平安融資計(jì)劃。
　　近日已經(jīng)有網(wǎng)民發(fā)起股民總動(dòng)員，聯(lián)手簽名抵制“流氓式再融資”，呼吁投資者在平安股東大會(huì)上投反對(duì)票。也有投資者向記者表示，如果基金公司投票支持這一圈錢計(jì)劃，他將毫不猶豫贖回該基金�！�2003年，招商銀行的再融資就曾遭到以公募基金為代表的流通股東阻擊。
　　近日，包括馬明哲在內(nèi)的中國(guó)平安高層團(tuán)隊(duì)開始頻頻拜訪北京、上海各大基金公司經(jīng)理，希望得到支持。溝通中透露，平安再融資所籌資金的一個(gè)重要用途是收購(gòu)境內(nèi)外優(yōu)良資產(chǎn)，但未透露具體目標(biāo)。
　　桂浩明認(rèn)為：“國(guó)際化收購(gòu)可以通過(guò)自籌資金解決，為什么一定讓股東掏錢？至少?gòu)牧魍ü蓶|來(lái)看，他們非常不滿，否則平安的股價(jià)也不會(huì)從140元跌到70多元。一家公司再融資的胃口這么大，很可能在一段時(shí)間中，大家都會(huì)對(duì)它非常謹(jǐn)慎�！�
　　據(jù)說(shuō)基金經(jīng)理聽到再融資傳聞，不管是真是假，第一個(gè)反應(yīng)就是逃跑。
　　根據(jù)上交所公開交易信息，2月20日賣出浦發(fā)銀行前五位的均為以基金為主的機(jī)構(gòu)席位，共有49筆千萬(wàn)大單狂砸浦發(fā)銀行，5家機(jī)構(gòu)拋售金額總計(jì)近9億元。這些基金基本上是在去年8月以后才大舉建倉(cāng)浦發(fā)，這意味著他們是在基本沒有盈利，或者已經(jīng)出現(xiàn)較大浮虧的情況下倉(cāng)皇出逃。
　　面對(duì)再融資計(jì)劃重挫市場(chǎng)信心以及各方抨擊聲浪高漲，2月25日收市后，證監(jiān)會(huì)在其網(wǎng)站上發(fā)布消息，對(duì)當(dāng)下熱點(diǎn)問(wèn)題逐一表態(tài)，除表示證監(jiān)會(huì)在正式受理融資申請(qǐng)后會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格審核，更強(qiáng)調(diào)了再融資的主動(dòng)權(quán)在上市公司以及投資者手中。發(fā)言人稱“上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能，是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式”，也是“上市公司的自主行為”。但“上市公司應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況和自身實(shí)際需求，慎重考慮籌資規(guī)模和籌資時(shí)機(jī)以及投資者的承受能力”。而“投資者可以充分發(fā)揮市場(chǎng)約束作用，對(duì)上市公司的再融資行為做出取舍”。管理層此番聲明非常中性，對(duì)股市的實(shí)質(zhì)性影響還有待觀察。但信心已“風(fēng)雨飄搖”的市場(chǎng)仍然將其解讀為救市利好，周二大盤跳空高開于4302點(diǎn)，迎來(lái)了一個(gè)超跌反彈，但隨后逐波回落。
　　
　　政策錯(cuò)配？
　　
　　銀行、地產(chǎn)板塊股暴跌的深層次原因，還有對(duì)未來(lái)貨幣政策的擔(dān)憂。
　　從緊貨幣政策對(duì)金融、地產(chǎn)板塊上市公司業(yè)績(jī)的影響已經(jīng)不言而喻。由此對(duì)上市公司業(yè)績(jī)究竟會(huì)形成多大的沖擊，目前市場(chǎng)還難以準(zhǔn)確預(yù)計(jì)，這無(wú)疑成為市場(chǎng)的重大不確定因素。
　　“每次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，都是政策對(duì)于銀行利潤(rùn)的侵蝕。因?yàn)榇娴窖胄胁?．9％的收益，而貸出去就是3％以上的差價(jià)。有分析認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率最高可以調(diào)到18％。但是越往上走壓力越大。目前的15％對(duì)中小銀行來(lái)說(shuō)已經(jīng)產(chǎn)生流動(dòng)性管理上的問(wèn)題�！惫鸷泼鞅硎�。
　　此前市場(chǎng)曾猜測(cè)管理層考慮到影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的暫時(shí)性因素，可能會(huì)適當(dāng)放松此前確定的“從緊”的貨幣政策，但隨著相關(guān)數(shù)據(jù)的陸續(xù)發(fā)布，現(xiàn)在這種預(yù)期開始動(dòng)搖。
　　今年1月，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款激增了8036億元，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲7．1％，創(chuàng)1997年以來(lái)的新高。而ＰＰＩ（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)同比上漲6．1％，創(chuàng)下3年來(lái)的新高。
　　市場(chǎng)對(duì)再次提高法定存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期變得越來(lái)越強(qiáng)烈。而中國(guó)社科院金融研究所易憲容認(rèn)為：“信貸增長(zhǎng)的速度過(guò)快，去年第四季度以來(lái)的從緊貨幣政策并沒有確實(shí)地實(shí)施。今年必須切實(shí)地實(shí)行從緊的貨幣政策，一季度加息的可能性將非常大。”
　　但桂浩明認(rèn)為：“1月份本來(lái)就是放貸高峰。另外在窗口指導(dǎo)下去年整個(gè)11月、12月放貸都迅速減少，在1月份進(jìn)行了集中釋放。實(shí)際上金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款同比增長(zhǎng)了16．74％，并沒有超出預(yù)期。按照我們計(jì)算，國(guó)民經(jīng)濟(jì)如果要獲得10％的增長(zhǎng)，銀行貸款需要有16％的增長(zhǎng)。去年的貨幣政策應(yīng)該說(shuō)夠緊了，幾乎每個(gè)月都在調(diào)高存款準(zhǔn)備金率。金融政策有延遲效應(yīng)，所以周小川會(huì)講要提防‘超調(diào)’�！�
　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家騰泰則告訴記者?“加息這些內(nèi)部緊縮的政策并沒有取得預(yù)期的效果，原因在于外部市場(chǎng)才是國(guó)內(nèi)通脹和資產(chǎn)泡沫的主要根源。人民幣匯率低估造成過(guò)多的外資流入，造成央行外匯儲(chǔ)備增加速度過(guò)快，造成國(guó)內(nèi)貨幣投放量過(guò)多，其結(jié)果就是資產(chǎn)價(jià)格上漲和通貨膨脹。前兩年人民幣升值力度不夠，采取的措施全部是內(nèi)部緊縮，加息以后，貸款的需求總量和實(shí)際的信貸總額沒有下降，但企業(yè)的微觀資金成本大幅提高。融資成本最后還是反映到產(chǎn)品的價(jià)格上，反而推動(dòng)了物價(jià)上漲，促進(jìn)了通貨膨脹。形成惡性循環(huán)�！�
　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷減息和我國(guó)央行不斷加息，目前中美利率已經(jīng)“倒掛”。騰泰表示：“央行每一次加息，或者美元調(diào)低一點(diǎn)點(diǎn)利息，都會(huì)有幾百億的美元流入中國(guó)套利。最終會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣投放量的進(jìn)一步增加。所以人民幣加息不是抑制通脹的措施，而成為推動(dòng)通脹的錯(cuò)誤方法�！�
　　2月24日，央行副行長(zhǎng)易綱在北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心一個(gè)研討會(huì)上明確指出：“今年上半年國(guó)內(nèi)通脹壓力依舊較大，央行將落實(shí)從緊貨幣政策，控制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)。央行主要將通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作與窗口指導(dǎo)具體體現(xiàn)從緊政策。”值得注意的是他并未提及加息。
　　而上周五央行公布的《2007年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，將會(huì)根據(jù)國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)的變化，適時(shí)適度對(duì)貨幣政策進(jìn)行微調(diào)。

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