易憲容：重估當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢

　　對于當(dāng)前中國國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，就主流的觀點(diǎn)來看，順2004年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在邊增長、邊調(diào)控的良性互動(dòng)中取得高速均衡增長，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢踏上少有健康發(fā)展之路。

　　如2005年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在宏觀調(diào)控的預(yù)定目標(biāo)內(nèi)運(yùn)行。

　　固定資產(chǎn)投資增長25.3%，增速比去年同期降低不少；
社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長13.7%，同比增長3.8%；
進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)2952億美元，同比增長23.1%；
居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲2.8%。因此，一季度的GDP增長速度保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平（9.5%左右）。

　　但是，從近來政府出臺(tái)的一系列政策來看，情況好像迥然不同。這不僅表現(xiàn)為煤電油運(yùn)緊張局面依舊，價(jià)格水平繼續(xù)保持上高位運(yùn)行，而且表現(xiàn)為生產(chǎn)要素的價(jià)格，如土地價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格、公共服務(wù)品的價(jià)格仍然在大幅上漲。特別是房地產(chǎn)的過熱，房價(jià)持續(xù)高速的上漲，目前應(yīng)該成為中國國內(nèi)宏觀調(diào)控密切關(guān)注的重點(diǎn)。

　　住房消費(fèi)增長是大動(dòng)力　　

　　正如我多次撰文指出的那樣，從這次中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的情況來說，住房消費(fèi)增長是這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期增長的最大動(dòng)力。它不僅表現(xiàn)為住房消費(fèi)本身高速增長，如2004年住房開發(fā)投資與住房消費(fèi)增長在35%以上，表現(xiàn)在住房消費(fèi)快速增長帶動(dòng)相關(guān)幾十個(gè)行業(yè)快速增長，而且表現(xiàn)在全國房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲上。特別有些城市，這幾月來房價(jià)快速飚升，引起國內(nèi)高層及財(cái)經(jīng)媒體廣泛的注意。

　　而對中國國內(nèi)房價(jià)的關(guān)注，不僅決定對目前國內(nèi)通脹水平的判斷，決定對目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的評估，也決定政府出臺(tái)什么宏觀調(diào)控的應(yīng)對政策。

　　有英國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家撰文指出，各國普遍以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）作為衡量通脹的標(biāo)準(zhǔn)，按照這種標(biāo)準(zhǔn)，美國的通脹率一直保持在較低的水平內(nèi)。但由于這一指數(shù)沒有把房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格納入其中，其界定范圍已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境了。

　　有英國央行貨幣政策委員會(huì)委員曾多次強(qiáng)調(diào)，各國央行應(yīng)采用新的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，并把房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格也列入其中。如2004年美國的核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)比上一年上升了2.3%，與此同時(shí)住房價(jià)格卻上升了13%。如果在消費(fèi)物價(jià)指數(shù)中加進(jìn)房產(chǎn)價(jià)格，并將其權(quán)重設(shè)定為30%，2004年美國核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的增幅就將從2.3%躍升至5.5%。

　　也就是說，從目前各國消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來看，由于沒有把房產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格納入其內(nèi)，加上這些資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的走勢并非同步，這就使得各國實(shí)際上是在根據(jù)錯(cuò)誤的參數(shù)信息來做出決策。

　　對于中國的CPI，同樣沒有把住房消費(fèi)納入其中，在CPI的指數(shù)中居住類，不僅所占權(quán)重低，而且只包括自有住房、租房、水電費(fèi)等費(fèi)用，而根本沒有把居民購買住房的消費(fèi)價(jià)格包括其內(nèi)。

　　也就是說，近幾年來民眾消費(fèi)所占的比重最大、價(jià)格上漲最快的住房消費(fèi)支出項(xiàng)目沒有包括在CPI中。如2003年一個(gè)季度，居住類人均年支出僅700元（人民幣）左右，這些費(fèi)用僅夠支付每個(gè)家庭的水電費(fèi)（在北京、上海等大城市比這多得多）少許其他費(fèi)用，至于住房消費(fèi)的物業(yè)管理費(fèi)、購房的住房消費(fèi)等大項(xiàng)一點(diǎn)都沒有包括在CPI中。

　　現(xiàn)行CPI不能反映總消費(fèi)　　

　　試想，這幾年中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展最大的動(dòng)力是個(gè)人住房消費(fèi)，居民消費(fèi)支出最大的也是住房購買，而價(jià)格上漲最快也是住房，用現(xiàn)行的CPI來反映整個(gè)社會(huì)居民的總消費(fèi)，如何來反映整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)水平及通貨膨脹率水平呢？

　　由于通貨膨脹水平嚴(yán)重低估，從而導(dǎo)致中國國內(nèi)利率一直處于極低的水平上。而過低的利率水平是目前房地產(chǎn)過熱或泡沫的最主要根源。因?yàn)椋�利率水平過低不僅誘導(dǎo)資金密集性房地產(chǎn)開發(fā)投資過熱，而且造成中國國內(nèi)房地產(chǎn)需求的虛假繁榮。

　　只要看看目前的房地產(chǎn)市場，一方面許多消費(fèi)者不顧房地產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重高估拼命進(jìn)入房地產(chǎn)市場，另一方面央行加息零點(diǎn)二則出現(xiàn)全國性激烈反應(yīng)。可見，在目前中國國內(nèi)房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)需求的虛假繁榮最大原因是低利率的結(jié)果。

　　在中國國內(nèi)房價(jià)快速飚升的情況下，低利率政策之所以能夠持續(xù)盛行，一方面在于利率市場化轉(zhuǎn)軌的時(shí)間性，另一方面在于目前決策者用沒有考慮房價(jià)上漲因素的CPI來判斷通貨膨脹率的高低，并用這樣的判斷作為中國國內(nèi)利息變化的依據(jù)。這當(dāng)然是容易誤判的。

　　因?yàn)椋�假如我們要以CPI作為中國國內(nèi)利率目標(biāo)變化的依據(jù)，僅看現(xiàn)行CPI的高低是不能夠的，最為重要的是要看這種CPI權(quán)數(shù)構(gòu)成以及這種權(quán)數(shù)是否反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。

　　如果CPI權(quán)數(shù)失真，不能夠反映居民購買力水平的變化，不能反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況，就用更多因素來判斷目前通貨膨脹水平。這樣才能夠真正判斷中國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，并以此來確定利率的變化。

　　目前中國國內(nèi)房地產(chǎn)投資為什么會(huì)如此火熱、國內(nèi)民眾的購房需求會(huì)如此過熱，最大的原因就是國內(nèi)利率水平過低。特別是這種低利率政策沒有經(jīng)過一個(gè)完整利率波動(dòng)周期，開發(fā)商與民眾的利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡漠時(shí)，中國住房需求的虛假繁榮自然而生。

　　目前中國國內(nèi)不少地方快速上升的房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)有嚴(yán)重背離基本面價(jià)格的傾向，而決策者仍然用現(xiàn)行的CPI指數(shù)作為貨幣政策主要的依據(jù)時(shí)，那么對中國脆弱的金融體系及過熱的經(jīng)濟(jì)來說都是百害無一利的事情。

　　在此，中央銀行需要在利率政策上采取更多的行為，不要滿足于一種對房地產(chǎn)市場行為的警示�？纯从�國，民眾的市場意識(shí)早已是根深蒂固了，但民眾對英國房地產(chǎn)泡沫反應(yīng)在加息七次之后才有所表現(xiàn)。

　　總之，房價(jià)快速上升是目前中國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)最為關(guān)注的焦點(diǎn)。今年以來，中央政府對房價(jià)密切關(guān)注，并采取不少政策來穩(wěn)定中國國內(nèi)房價(jià)。如果不從這里入手，新的一輪經(jīng)濟(jì)過熱又會(huì)不遠(yuǎn)了。(聯(lián)合早報(bào))

相關(guān)熱詞搜索：重估 形勢 中國宏觀經(jīng)濟(jì) 易憲容