余永定：人民幣升值與中國(guó)資源跨代優(yōu)化配置

　　一個(gè)國(guó)家從事國(guó)際貿(mào)易的根本目的有兩個(gè)：在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)跨國(guó)和跨代的資源優(yōu)化配置。決定跨國(guó)優(yōu)化配置資源的諸條件并不能決定一國(guó)的貿(mào)易是順差還是逆差。

　　根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，A國(guó)和B國(guó)如按比較優(yōu)勢(shì)從事生產(chǎn)和貿(mào)易，可以使A和B實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。假設(shè)A國(guó)在小麥生產(chǎn)上具有比較優(yōu)勢(shì)，B國(guó)在紡織品生產(chǎn)上具有比較優(yōu)勢(shì)，一般來(lái)說，A國(guó)應(yīng)該出口小麥進(jìn)口紡織品；
B國(guó)則相反。

　　但是，一國(guó)參與國(guó)際分工的格局要受比較優(yōu)勢(shì)之外的其他因素影響。例如，如果A國(guó)對(duì)B國(guó)貨幣匯率的定值過低，同B國(guó)相比，A國(guó)就不但在小麥、而且在紡織品上也享有價(jià)格優(yōu)勢(shì)；
而B國(guó)則在任何產(chǎn)品上都不享有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。在這種情況下，A國(guó)不但將出口具有比較優(yōu)勢(shì)的小麥，而且將出口不具有比較優(yōu)勢(shì)的紡織品（B國(guó)則無(wú)法出口任何產(chǎn)品）。

　　在理想的市場(chǎng)機(jī)制下，由于國(guó)際收支的不平衡（這里是A國(guó)對(duì)B國(guó)的貿(mào)易順差），A國(guó)匯率將會(huì)升值，直至由于B國(guó)得以對(duì)A國(guó)出口足夠多的紡織品，使兩國(guó)間的國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)平衡。但是，在現(xiàn)實(shí)世界中，由于存在各種各樣的市場(chǎng)扭曲、由于對(duì)匯率的干預(yù)以及國(guó)際收支平衡不僅取決于貿(mào)易項(xiàng)目，而且取決于國(guó)際收支平衡表中的其他項(xiàng)目，A國(guó)可能會(huì)長(zhǎng)期出口根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論不應(yīng)該出口的產(chǎn)品。

　　從根本上說，一國(guó)的貿(mào)易差額是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)問題，是由一國(guó)在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的跨代優(yōu)化配置決定的。一個(gè)面臨年齡老化、國(guó)內(nèi)投資收益偏低的社會(huì)，為了熨平代際消費(fèi)，必須通過取得外國(guó)資產(chǎn)的方式進(jìn)行儲(chǔ)蓄。獲取外國(guó)資產(chǎn)的過程就是資本輸出過程。而資本輸出的過程就是實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差的過程。

　　過去幾年間，中國(guó)的“雙順差”問題引起越來(lái)越多的關(guān)注。所謂“雙順差”，是指國(guó)際收支表中同時(shí)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差和金融項(xiàng)目（習(xí)慣上稱為資本項(xiàng)目）順差。國(guó)際收支平衡表是一個(gè)國(guó)家同外國(guó)在物品和服務(wù)以及資金上的交換狀況記錄，包括四大組成部分：（1）經(jīng)常項(xiàng)目；
（2）金融（資本）項(xiàng)目；
（3）官方儲(chǔ)備資產(chǎn)；
（4）凈誤差和遺漏項(xiàng)目。其中經(jīng)常項(xiàng)目由貿(mào)易項(xiàng)目、投資收益和轉(zhuǎn)移支付三個(gè)子項(xiàng)目構(gòu)成。

　　1957年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰弗里·克洛舍提出了國(guó)際收支格局變化的六階段假說。根據(jù)這一假說，一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支格局會(huì)經(jīng)歷六個(gè)不同發(fā)展階段：

　�。ㄒ唬┠贻p債務(wù)國(guó)：由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和儲(chǔ)蓄水平低，必須從外國(guó)獲取商品和資本，該國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目中的貿(mào)易項(xiàng)目和投資收入項(xiàng)目（債務(wù)利息和FDI紅利）同時(shí)是逆差。經(jīng)常項(xiàng)目逆差通過資本項(xiàng)目順差來(lái)彌補(bǔ)，因而該國(guó)是債務(wù)國(guó)。

　�。ǘ�）成熟債務(wù)國(guó)：由于出口行業(yè)的發(fā)展，貿(mào)易項(xiàng)目由逆差轉(zhuǎn)變成順差，但貿(mào)易順差還不足以抵消投資收益逆差。該國(guó)依然有經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目順差。

　�。ㄈ�）債務(wù)償還國(guó)：該國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目中的投資收益項(xiàng)目依然是逆差，但貿(mào)易順差抵消了投資收益（債務(wù)利息和FDI紅利）匯出，因此呈現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目逆差，即該國(guó)已成為資本輸出國(guó)。

　�。ㄋ模┠贻p債權(quán)國(guó)：經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目逆差進(jìn)一步增加。此時(shí)，該國(guó)的投資收益已經(jīng)由逆差轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻睢?

　�。ㄎ澹┏墒靷鶛�(quán)國(guó)：由于人口老齡化、競(jìng)爭(zhēng)力下降等原因，該國(guó)將出現(xiàn)貿(mào)易逆差。但是，由于海外資產(chǎn)的積累，投資收益項(xiàng)目的順差大量增加，該國(guó)依然能夠保持經(jīng)常項(xiàng)目順差。

　�。�六）債權(quán)減損國(guó)：由于儲(chǔ)蓄不足，投資收益順差不足以抵消貿(mào)易逆差，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差、資本項(xiàng)目出現(xiàn)順差（海外資本回流）。該國(guó)的海外資本凈值逐漸減少。如果這種趨勢(shì)無(wú)法扭轉(zhuǎn)，該國(guó)將無(wú)可避免地陷入衰弱。

　　日本多年來(lái)的貿(mào)易順差可以看作是日本為迎接老齡社會(huì)到來(lái)所作的準(zhǔn)備。2005年日本海外投資收益達(dá)到 11.4萬(wàn)億日元。與此同時(shí)，其貿(mào)易順差為10.4萬(wàn)億日元。這是日本歷史上投資收益順差首次超過貿(mào)易順差。日本經(jīng)濟(jì)學(xué)界把這一轉(zhuǎn)變看作是一個(gè)標(biāo)志性歷史事件。同中國(guó)的雙順差相對(duì)照，日本學(xué)者把他們的貿(mào)易項(xiàng)目順差和投資收入項(xiàng)目順差稱之為支持經(jīng)常項(xiàng)目順差的“雙引擎”。他們認(rèn)為，法國(guó)、荷蘭、新加坡等國(guó)家處于年輕債權(quán)國(guó)階段，而日本正處于由年輕債權(quán)國(guó)向成熟債權(quán)國(guó)過渡的階段。

　　杰弗里·克洛舍的國(guó)際收支格局六階段說具有相當(dāng)?shù)钠毡樾裕�但中�?guó)目前的國(guó)際收支格局很難歸入其中。如果把外匯儲(chǔ)備的增加等同于資本輸出，中國(guó)勉強(qiáng)可以歸類于國(guó)際收支格局變化第三階段的債務(wù)償還國(guó)。但是，由于存在經(jīng)常項(xiàng)目順差的同時(shí)也存在大量的資本項(xiàng)目順差，中國(guó)不同于典型的債務(wù)償還國(guó)。更具體地說，中國(guó)資本輸出的主要形式是政府增加外匯儲(chǔ)備，而不是私人部門購(gòu)買海外股權(quán)、債權(quán)和進(jìn)行海外直接投資。盡管中國(guó)是世界第三大凈資本輸出國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)（個(gè)別時(shí)期除外）中國(guó)的投資收益都是負(fù)數(shù)。其原因是作為外匯儲(chǔ)備主要形式的美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率只有3—5%。而目前累計(jì)量已經(jīng)超過6000億美元的FDI的回報(bào)率比美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率要高得多。

　　由于存在各種規(guī)避的辦法與動(dòng)機(jī)，國(guó)家外匯管理局難以獲取國(guó)際收支平衡表上外國(guó)投資收益的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。此外，中國(guó)也沒有關(guān)于FDI存量的統(tǒng)計(jì)。假設(shè)外資存量是5000億美元 （一些人認(rèn)為只有2500億美元），外資企業(yè)的利潤(rùn)率是10% （世界銀行的調(diào)查數(shù)字是22%），外國(guó)投資者的投資收益就應(yīng)該為500億美元。中國(guó)外匯儲(chǔ)備是1萬(wàn)億美元，假設(shè)回報(bào)率是5%，則中國(guó)所取得的投資收益也應(yīng)該為500億美元（其他投資收益略而不計(jì)）。如果情況是這樣，作為世界第三大資本凈輸出國(guó)，中國(guó)的凈投資收益為零。如果這種情況不發(fā)生變化，中國(guó)就永遠(yuǎn)無(wú)法從債務(wù)償還國(guó)過渡到年輕債權(quán)國(guó)。甚至不能排除這樣一種可能性：由于未來(lái)投資收益項(xiàng)目逆差的增長(zhǎng)，中國(guó)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，由債權(quán)國(guó)變成債務(wù)國(guó)。而這種情況的出現(xiàn)則意味著資源跨代配置的失敗。

　　中國(guó)目前是否應(yīng)該保持貿(mào)易順差，取決于中國(guó)所處的發(fā)展階段。一般而言，一個(gè)發(fā)展中國(guó)家在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期應(yīng)該保持貿(mào)易逆差。正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家登布什所指出的，“對(duì)于一個(gè)貧窮國(guó)家，不把資源用于國(guó)內(nèi)投資以提高生產(chǎn)率和生活水平，而將其用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫(kù)券肯定是不理智的�！比绻�中國(guó)已經(jīng)超越了一個(gè)貧窮國(guó)家的發(fā)展階段，而成為一個(gè)面臨老齡化、國(guó)內(nèi)投資收益過低的國(guó)家，中國(guó)保持大量貿(mào)易順差還說得過去。但是在大量吸引FDI的同時(shí)，把貿(mào)易順差主要轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備的做法無(wú)論如何是有嚴(yán)重問題的。其問題不僅在于收益率過低，而且在于美元貶值的巨大風(fēng)險(xiǎn)。不要忘記：我們用血汗、資源和環(huán)境為代價(jià)換回的只是一些債權(quán)憑證。這些憑證是否能夠在未來(lái)“兌現(xiàn)”為所需要的財(cái)富不但超出了我們的控制力，甚至也不完全在美國(guó)政府的控制之下。

　　但是，在內(nèi)需不足、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)十分薄弱的情況下，為了維持經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，如果不大量引進(jìn)FDI、不把外匯主要用來(lái)購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫(kù)券，中國(guó)還有什么更好的選擇呢？我們目前面臨的兩難境地充分揭示了一個(gè)基本矛盾：改革相對(duì)于開放的嚴(yán)重滯后。改革和開放是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)輪子，如果一快一慢會(huì)發(fā)生翻車。開放可以促進(jìn)改革，但并不能代替改革。我們必須痛下決心加速改革，“雙順差”之類的不合理現(xiàn)象才能消除。我希望，人民幣的升值不但能改善中國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，提高中國(guó)在國(guó)際分工體系價(jià)值鏈中的地位，而且將能為金融體制、企業(yè)所有制改革增壓，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)資源跨代優(yōu)化配置的實(shí)現(xiàn)。（權(quán)衡）

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