張煒："港股直通車"利弊得失談

　　八月二十日，國家外匯管理局宣布將在天津?yàn)I海新區(qū)開始試點(diǎn)，讓中國居民個(gè)人直接投資香港證券市場。這項(xiàng)業(yè)務(wù)被人們稱為"港股直通車"。

　　根據(jù)這個(gè)計(jì)劃，中國居民通過中國銀行和中銀國際證券公司在天津的分支機(jī)構(gòu)買賣香港證券交易所公開上市交易的證券品種。

　　三天之后，中行董事長肖鋼表示，內(nèi)地客戶投資港股的申請(qǐng)下周可在天津受理。并稱將隨后陸續(xù)推廣到全國四十個(gè)重點(diǎn)城市。不 料，一周后中國銀行和天津銀監(jiān)局卻又出人意料地向媒體宣布，由于試點(diǎn)方案的有關(guān)細(xì)節(jié)仍在討論之中，所以"港股直通車"的正式開通時(shí)間向后推遲。此項(xiàng)政策自 宣布到現(xiàn)在，已經(jīng)兩個(gè)多月了，但是具體的開通時(shí)間仍然沒有確定。

　　一項(xiàng)如此重大的政策，在高調(diào)宣布一周后便出現(xiàn)難產(chǎn)，這在中國并不多見。因此它的緊急叫停便引起國內(nèi)外輿論的普遍關(guān)注。許多 人甚至將幾天后中國財(cái)政部長金人慶的去職也與此事聯(lián)系起來進(jìn)行演義發(fā)揮。其實(shí)根據(jù)北京的慣例，如此重大問題絕對(duì)不是一個(gè)財(cái)政部長所能決定的。在我看來，中 央政府不惜招致國際輿論的猜測而迅速叫停這項(xiàng)試驗(yàn)，的確是他們對(duì)"港股直通車"的利弊得失沒有把握。

　　對(duì)香港股市而言，"港股直通車" 似乎是一個(gè)利好消息。人們普遍預(yù)期，當(dāng)大量的國內(nèi)資金流向香港股市時(shí)，港股的需求將迅速上升，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。正因?yàn)槿绱耍?港股直通車" 試點(diǎn)的消息一經(jīng)宣布，當(dāng)時(shí)正處在美國次級(jí)債危機(jī)的陰影之下的香港股市便迅速飚升，并很快達(dá)到其歷史紀(jì)錄。

　　可是，人們不應(yīng)忽視此項(xiàng)政策對(duì)香港可能產(chǎn)生的副作用。目前，在中國和香港同時(shí)上市的國內(nèi)企業(yè)有著巨大的A、H股價(jià)差。準(zhǔn)許 國內(nèi)個(gè)人資金進(jìn)入的消息，在推高H股價(jià)格的同時(shí)，也完全有可能形成香港股市的"A股化"或高度泡沫化。國際投資者則很可能高位離場，從而將國內(nèi)投資者在香 港股市上套牢。類似的情形人們?cè)谥袊�政府向中國境�?nèi)居民開放B股時(shí)已經(jīng)出現(xiàn)過。如果香港股市果真成為內(nèi)地投資者的"滑鐵瀘"，其帶來的負(fù)面的政治和社會(huì)影 響不容低估。

　　如果說"港股直通車"對(duì)香港的影響具有雙重性，那么它對(duì)內(nèi)地的影響更為復(fù)雜。從積極的角度看，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)中正在為嚴(yán) 重的流動(dòng)性過剩而困擾，而外匯過剩則是形成流動(dòng)性過剩的一個(gè)重要原因。"港股直通車"的開通則正好將國內(nèi)過剩的資金引向境外，既能緩解流動(dòng)性過剩所帶來的 巨大的國內(nèi)通貨膨脹的壓力；
也能緩和人民幣升值的國際壓力。不僅如此，此項(xiàng)政策也可以成為中國向放松資本管制的既定長遠(yuǎn)目標(biāo)邁進(jìn)的一個(gè)具體步驟。

　　從消極的角度看，大陸股市的市盈率已經(jīng)高達(dá)５０倍，市場泡沫的破滅早已在千萬股民的期待之中，人們所不能肯定的只是這個(gè)危 機(jī)何時(shí)到來。無疑，向內(nèi)地的個(gè)體股民開放香港股市投資，完全有可能導(dǎo)致中國股市提前"硬著陸"。而股市泡沫破滅則將通過"財(cái)富效應(yīng)"對(duì)本來就已經(jīng)嚴(yán)重萎縮 的國內(nèi)消費(fèi)產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。

　　"港股直通車"的倉促宣布和緊急叫停充分反映了中央政府在做出重大經(jīng)濟(jì)決策時(shí)對(duì)各項(xiàng)政策目標(biāo)缺乏協(xié)調(diào)；
對(duì)各種經(jīng)濟(jì)政策可能 產(chǎn)生的正、反兩個(gè)方面的效果心中無底；
尤其是對(duì)其慣用的局部地區(qū)試點(diǎn)這一做法對(duì)現(xiàn)代貨幣和外匯政策無效性缺乏了解。例如，此項(xiàng)政策決定在天津地區(qū)試點(diǎn)，這 將使各地的資金迅速向天津移動(dòng)，并通過天津流向香港。在這種情況下，局部試點(diǎn)的傳統(tǒng)做法完全沒有意義，中國對(duì)資金向境外的流動(dòng)的控制勢必形同虛設(shè)。

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