甄炳禧：次貸危機陰影下的美國經(jīng)濟

　　次貸危機暴發(fā)以來，陰影籠罩下的美國經(jīng)濟，增長明顯放慢，衰退的風(fēng)險進一步加劇。不久前，布什總統(tǒng)承認，目前美國經(jīng)濟正處于艱難時期。美聯(lián)儲主席伯南克在國會作證時也坦承，美國經(jīng)濟面臨諸多困難：金融市場動蕩，房價下跌，就業(yè)市場疲軟以及食品和能源價格上漲等，均對經(jīng)濟前景形成巨大的下行壓力。美國經(jīng)濟下滑將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生不可低估的影響，各國經(jīng)濟將不同程度放慢步伐，但新興市場經(jīng)濟體應(yīng)對外部經(jīng)濟金融沖擊的能力和韌性有所加強。

　　特點

　　當(dāng)前美國經(jīng)濟面臨下滑，與房地產(chǎn)、金融市場及油價等結(jié)構(gòu)性問題相關(guān)。與前兩次周期性經(jīng)濟衰退相比較，目前的美國經(jīng)濟狀況具有一些不同的特點。

　　經(jīng)濟大幅下滑，內(nèi)需趨于萎縮。最新數(shù)據(jù)顯示，美國GDP增長率從去年三季度的4.8%降到四季度的-0.2%，是近6年來首次負增長；
今年一、二季度增長率僅0.9%、3.3%�？鄢齼舫隹谝蛩兀瑑�(nèi)需對GDP增長的貢獻分別為0.1%和0.2%。因此，盡管今年頭兩個季度未出現(xiàn)負增長，但內(nèi)需已停滯甚至萎縮。占GDP比重逾70%的消費開支增長，已從去年的2.8%降到一季度的0.9%，二季度在退稅刺激下也只有1.7%，從而折射出美國經(jīng)濟增長基礎(chǔ)脆弱、后勁不足。

　　經(jīng)濟下滑以住宅部門為中心，逐漸向金融部門、實體經(jīng)濟部門及就業(yè)市場蔓延。2007年，美國房屋開工下降25%，為1980年以來最大跌幅；
新房銷售下跌26%，為1963年以來最大跌幅；
二手房銷售下降13%，為1982年以來最大跌幅。今年以來，住宅市場過剩有增無減，房價進一步下降；
6月，建筑商信心指數(shù)降到歷史最低點。住宅業(yè)衰退逐漸波及金融領(lǐng)域，并導(dǎo)致信貸緊縮。隨著信貸緊縮向汽車等耐用消費信貸和個人信用卡領(lǐng)域擴散，實體經(jīng)濟也受到影響。去年四季度和今年一季度，制造業(yè)生產(chǎn)分別下降0.6%和1.2%，其中汽車生產(chǎn)下降13.1%和14.4%。去年12月到今年7月，失業(yè)率從5%上升到5.7%；
非農(nóng)業(yè)部門減少了46.3萬個就業(yè)崗位。

　　多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟增長放慢，一些地區(qū)出現(xiàn)衰退。美聯(lián)儲最近公布的“褐皮書”顯示，年初以來，多數(shù)美聯(lián)儲轄區(qū)的經(jīng)濟增速趨緩。首當(dāng)其沖的加利福尼亞、佛羅里達、內(nèi)華達、亞利桑那等“住房泡沫州”，房價降幅達兩位數(shù)，失業(yè)率高于6%。密執(zhí)安州受次貸危機和汽車業(yè)蕭條的雙重打擊，失業(yè)率達7.6%，居全美之首。上述五州的經(jīng)濟（約占全美GDP的25%）基本上陷入衰退。

　　經(jīng)濟下滑階段遭遇通脹壓力上升，這是近20年來經(jīng)濟周期中罕見的現(xiàn)象。鑒于油價及其他初級產(chǎn)品價格高位運行，今年7月消費物價指數(shù)（CPI）按年率計上漲5.4%，為1991年以來最大升幅；
扣除能源和食品的核心CPI也上升2.4%。整體CPI和核心CPI的漲幅，均高于經(jīng)濟界認定的美聯(lián)儲容忍區(qū)間（1%—2%）的上限。

　　原因

　　2001年底后，美國經(jīng)濟曾出現(xiàn)5年多的高增長、低通脹和金融市場穩(wěn)定的繁榮景象。不料近來卻陷入截然相反的困境：經(jīng)濟放慢、通脹上升、市場動蕩。其實，“冰凍三尺，非一日之寒”。前幾年經(jīng)濟擴張期間累積的經(jīng)濟隱患和風(fēng)險，此時突然大釋放。

　　房地產(chǎn)泡沫破滅是首發(fā)和最大拖累因素。美國經(jīng)濟此輪復(fù)蘇和快速增長的動力，主要來自房地產(chǎn)繁榮及其創(chuàng)造的財富效應(yīng)。1999年房地產(chǎn)總價值約12萬億美元，2006年卻增至22萬億美元。同期，房價上漲了85%。在房價上漲的誘惑下，購房者、借款者、貸款者、投資者及投機者，都在為賺錢進行博弈。就連低收入和信譽差的人，也獲得次貸進入這一“大賭場”。只要房價上漲，人人都是贏家。但2006年初，房地產(chǎn)繁榮到了“拐點”，美國歷史上最大的房地產(chǎn)泡沫開始破滅，建筑商大幅度削減住宅建筑投資。據(jù)統(tǒng)計，2006年二季度以來，住宅投資萎縮導(dǎo)致GDP增長率平均每季度下降1個百分點，成為美國經(jīng)濟最大的拖累因素。

　　貨幣政策變化是泡沫膨脹與破滅的相關(guān)因素。為了緩解2001年經(jīng)濟衰退和“9·11”恐怖事件的影響，2001—2003年，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率最低降到1%。超低利率刺激了美國房地產(chǎn)的繁榮。為防止經(jīng)濟過熱，美聯(lián)儲又于2004年6月至2006年6月連續(xù)17次加息，利率上升到5.25%。在加息的影響下，美國房地產(chǎn)開始降溫，房價隨之下降。房貸市場迅速惡化，許多購房者既無力償付房貸到期本息，又無法再融資，導(dǎo)致房貸市場違約拖欠債務(wù)事件大增。據(jù)估計，因拖欠房貸喪失抵押品贖回權(quán)的，2001—2005年年均64萬起，2007年陡增至150萬起。有人認為，當(dāng)初大降息是刺激房地產(chǎn)泡沫的“興奮劑”，此后大加息則成為刺破泡沫的“一根針”。

　　次貸危機是經(jīng)濟下滑的加速因素。2007年夏季以來，美國次貸危機出現(xiàn)了四波高潮：第一波高潮是2007年8、9月，不少與次貸相關(guān)的金融機構(gòu)破產(chǎn)，美聯(lián)儲和歐洲央行聯(lián)手“救市”，并開始降息；
第二波高潮是2008年初，主要金融機構(gòu)出現(xiàn)嚴重虧損，美聯(lián)儲向金融市場注入更多資金，并加大降息力度；
第三波高潮是今年3月，美國第五大投資銀行貝爾斯登資產(chǎn)管理公司破產(chǎn)，美聯(lián)儲為JP摩根大通銀行接管提供融資；
第四波高潮是今年7月，由美國政府支持的房利美（聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會）和房地美（聯(lián)邦住房抵押公司）兩大房貸公司因嚴重虧損陷入困境，引起了布什政府及國會的高度關(guān)切，迫使美聯(lián)儲和財政部再次“救市”。一波未平、一波又起的次貸危機，不僅加深了房地產(chǎn)衰退，引發(fā)信貸緊縮，而且使經(jīng)濟形勢惡化。

　　過度借債支撐消費是深層次因素。借債消費是多數(shù)美國人的生活方式�；�于房產(chǎn)不斷升值的預(yù)期，許多美國人以房屋作抵押，從銀行獲得大量現(xiàn)金去消費。但隨著房價下跌，不僅抵押借貸落空，而且出現(xiàn)住房“資不抵債”現(xiàn)象，因為此時債務(wù)已大于房產(chǎn)價值。迄今為止，房價下跌使房產(chǎn)凈值損失超過2.2萬億美元，股市下跌又使股票市值損失近萬億美元，美國家庭凈資產(chǎn)損失超過3萬億美元。巨額資產(chǎn)損失使消費者手頭拮據(jù)，加上貸款愈加困難，消費市場陷入低迷狀態(tài)。

　　能源等初級產(chǎn)品價格暴漲是外部因素。近年來，國際市場石油、礦物及農(nóng)產(chǎn)品價格節(jié)節(jié)上升。原油價格最高達到每桶147美元，創(chuàng)歷史新紀錄。7月下旬以來油價有所回落，但仍多在115美元以上的高位震蕩。據(jù)估計，油價上漲相當(dāng)于向美國家庭征稅數(shù)千億美元，從而制約消費。高油價對經(jīng)濟沖擊還表現(xiàn)在隨后實施的貨幣緊縮政策。2001年，美國經(jīng)濟衰退就與高油價導(dǎo)致利率上升相關(guān)。目前，由于通脹加劇，美聯(lián)儲在防止經(jīng)濟衰退和應(yīng)對通脹的政策抉擇上處于兩難窘境。

　　前景

　　未來一段時間，美國經(jīng)濟走勢仍具有很大的不確定性。經(jīng)濟界對此見仁見智。

　　有人認為，美國經(jīng)濟和次貸危機最困難時期已結(jié)束，下半年將開始復(fù)蘇。主要理由有：一是美聯(lián)儲自去年9月以來已降息325個基點，有助于經(jīng)濟復(fù)蘇；
二是布什總統(tǒng)簽署的“一攬子經(jīng)濟增長法”開始生效，近1600億美元的退稅將有助于消費增長；
三是美國政府“救市”行動及時，向信貸市場注入巨額流動性，大銀行已注銷3000多億美元的虧損資產(chǎn)，并補充了2000多億美元的資本金，有助于穩(wěn)定金融和住房市場；
四是美元貶值有助于美國出口繼續(xù)擴大。

　　但是，也有人認為，現(xiàn)在斷定美國經(jīng)濟下滑已到“拐點”為時尚早，今年下半年仍可能處于停滯或增長低迷狀態(tài)。主要理由有：一是房地產(chǎn)衰退、金融動蕩、信貸緊縮和油價高企等四大風(fēng)險因素難以緩解，美國經(jīng)濟仍將面臨下行壓力；
二是次貸危機仍在發(fā)酵，房地產(chǎn)和金融市場的修復(fù)和調(diào)整尚需時日，經(jīng)濟復(fù)蘇過程將可能比過去幾個周期更加緩慢；
三是美國經(jīng)濟增長主要動力源從占GDP比重逾70%的消費，轉(zhuǎn)向不足30%的固定資本投資和出口，經(jīng)濟復(fù)蘇比過去更加乏力。

　　國際權(quán)威經(jīng)濟機構(gòu)傾向于后一種觀點，并認為今年美國經(jīng)濟增長有可能是最近7年來最低的。世界銀行、國際貨幣基金組織和經(jīng)合組織等國際機構(gòu)的預(yù)測顯示，今年美國GDP的增長將為1.1%—1.3%，低于2002—2007年的實際GDP增長率。美聯(lián)儲則預(yù)測，今年美國GDP增長率將為1%—1.6%；
同時認為，隨著住房市場緩慢復(fù)蘇及信貸環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，未來兩年內(nèi)美國經(jīng)濟形勢將逐步改善，但這一前景存在著相當(dāng)大的不確定性。

　　影響

　　由于美國約占全球GDP的25%、世界貿(mào)易額的11%和全球金融資產(chǎn)的34%，美國經(jīng)濟下滑通過貿(mào)易和金融等渠道，已經(jīng)并將繼續(xù)對世界經(jīng)濟產(chǎn)生一定的負面影響。

　　首先，美國經(jīng)濟下滑和次貸危機產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”，全球貿(mào)易增長放慢，國際信貸趨緊，世界經(jīng)濟和主要經(jīng)濟體增長有所回落。世界銀行預(yù)測顯示：全球GDP增長率將從去年的3.7%降到今年的2.7%；
其中，歐元區(qū)和日本將從2.6%和2%分別降到1.7%和1.4%。

　　其次，美國金融市場動蕩引發(fā)全球股市下挫，主要股市陷入熊市（即股價下降超過20%）。上半年，“摩根斯坦利國際資本”的世界股指下降11.9%，導(dǎo)致世界股票財富縮水3.3萬億美元。目前，美國三大股指已露出“熊態(tài)”。從去年10月峰值期到今年7月11日，道瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)、納斯達克指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指，分別下降21.6%、21.7%、20.8%。同時，歐洲金融時報指數(shù)、日本日經(jīng)指數(shù)、香港恒生指數(shù)及印度、越南等新興市場股指也都陷入熊市。

　　第三，美國為防止經(jīng)濟衰退所采取的降息和弱勢美元政策，給其他經(jīng)濟體造成多方面消極影響。一是給已經(jīng)處于歷史高位的原油和糧食價格火上澆油，全球特別是發(fā)展中國家因此承受更大的通脹壓力。二是刺激國際熱錢流入新興經(jīng)濟體，加大這些國家和地區(qū)貨幣的升值壓力，從而增加其宏觀調(diào)控難度。三是造成新興經(jīng)濟體所持有的美元資產(chǎn)“縮水”。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、美國哥倫比亞大學(xué)教授斯蒂格利茨指出，美國金融當(dāng)局放任美元貶值是一種“以鄰為壑”的政策，有損全球經(jīng)濟和自由貿(mào)易，卻無法阻止美國經(jīng)濟繼續(xù)下滑。

　　在美國經(jīng)濟放慢、高油價、高糧價及高通脹的多重影響下，發(fā)展中國家經(jīng)濟將出現(xiàn)不同程度的放慢，但大都仍保持強勁增長勢頭。據(jù)世界銀行預(yù)測，今年發(fā)展中國家經(jīng)濟增長率將從去年的7.8%降到6.5%，其中“金磚四國”的中國、印度、俄羅斯、巴西增長率，將分別從11.9%、8.7%、8.1%、5.4%降到9.8%、7%、7.1%、4.6%，但仍高于過去30年的平均增速。

　　上述表明，盡管新興經(jīng)濟體仍未完全與美國經(jīng)濟“脫鉤”，但其抵御外部經(jīng)濟金融環(huán)境沖擊的能力和韌性明顯加強，因而比過去歷次西方經(jīng)濟衰退所遭受的影響要小。其主要取決于以下因素：一是新興經(jīng)濟體通過參與經(jīng)濟全球化提高了生產(chǎn)率；
二是資源生產(chǎn)國的國際收支和財政狀況顯著改善；
三是許多國家加強和完善宏觀調(diào)控機制；
四是不少國家外匯儲備增多；
五是南南經(jīng)貿(mào)合作迅速發(fā)展，其國內(nèi)需求增長支持其他發(fā)展中國家出口。世界銀行等國際機構(gòu)最近發(fā)表的報告指出，在美國發(fā)生金融風(fēng)波以及能源食品價格飆升面前，發(fā)展中國家作為一個整體迄今為止表現(xiàn)出韌性，美國經(jīng)濟放慢對它們沒有造成太大影響；
而“金磚四國”等新興經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟增長的貢獻已超過發(fā)達國家，其強勁的經(jīng)濟增長一定程度上緩沖了美國經(jīng)濟下滑對世界經(jīng)濟的負面影響。

相關(guān)熱詞搜索：美國經(jīng)濟 陰影 危機 甄炳禧