易憲容：金融創(chuàng)新不能侵害投資者利益

　　最近，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上發(fā)生兩件較大事情。

　　一件是9月7日，中國(guó)國(guó)資委發(fā)表聲明，表示國(guó)資委正在對(duì)油料結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易情況展開調(diào)查，公開支持從事油料結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易的部分中央企業(yè)運(yùn)用法律手段維權(quán)。據(jù)了解，近期，從事油料結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易業(yè)務(wù)的部分中央企業(yè)向交易對(duì)手致函，表示鑒于對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的內(nèi)部調(diào)查正在進(jìn)行，其保留追索權(quán)利。據(jù)悉，目前有6家外資銀行和投行收到了相關(guān)的法律函。

　　另一件事情是9月2日，針對(duì)阿布扎比商業(yè)銀行等集體訴訟摩根士丹利、穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司的案件，紐約法院法官希德林作出了有利于阿布扎比商業(yè)銀行的裁決。一場(chǎng)針對(duì)華爾街投資銀行和評(píng)級(jí)公司的訴訟狂潮，將有可能被引發(fā)。

　　這兩件事情，看上去是不相同的問題，其實(shí)質(zhì)則是一樣�？梢哉f，當(dāng)前美國(guó)金融危機(jī)的主要根源，就是不少金融機(jī)構(gòu)以金融創(chuàng)新為幌子，設(shè)計(jì)各種各樣所謂的金融創(chuàng)新產(chǎn)品來侵害投資者的利益。特別當(dāng)這些所謂的金融創(chuàng)新產(chǎn)品離基礎(chǔ)資產(chǎn)越來越遠(yuǎn)，信息鏈越來越長(zhǎng)的時(shí)候，華爾街的金融機(jī)構(gòu)更是會(huì)利用這種嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，采取各種欺詐的手段與方式來侵害投資者利益。而且這種侵害往往會(huì)以合理合法的面目出現(xiàn)，以至于投資者在嚴(yán)重虧損時(shí)，啞巴吃黃連有理無處說。上述兩件事情說明在美國(guó)金融危機(jī)之后，各國(guó)的投資者開始覺醒，希望通過法律的手段來保護(hù)自身的利益，來識(shí)破不少所謂金融產(chǎn)品特別是所謂結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)。

　　我們已經(jīng)看到，這次美國(guó)金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)是通過影子銀行把一種銀行與客戶的信任關(guān)系轉(zhuǎn)化為完全用數(shù)學(xué)模式建構(gòu)起來的估值優(yōu)化系統(tǒng)。而這種數(shù)學(xué)估值優(yōu)化系統(tǒng)就是一個(gè)又一個(gè)的金融創(chuàng)新工具，它通過一系列的金融產(chǎn)品、金融工具、金融市場(chǎng)等所謂的創(chuàng)新來突破既有金融監(jiān)管體系，來掩蓋投資者所面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)，以便在這種無監(jiān)管的過度金融交易過程中利潤(rùn)最大化�？梢哉f，正是各種金融創(chuàng)新及監(jiān)管不足導(dǎo)致近幾年國(guó)際金融市場(chǎng)過度交易、過度使用金融體系而引爆了美國(guó)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　在此，我們先得對(duì)現(xiàn)代金融學(xué)理論進(jìn)行反思。從1959年馬科維茲開創(chuàng)的資產(chǎn)組合理論開始，現(xiàn)代金融理論的發(fā)展基本上沿著一個(gè)簡(jiǎn)化而偏離現(xiàn)實(shí)的路徑發(fā)展。這種理論假定風(fēng)險(xiǎn)世界處在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)正態(tài)分布的狀態(tài)，因此，只要把一定的數(shù)學(xué)方程與統(tǒng)計(jì)技巧應(yīng)用到金融市場(chǎng)，就能夠建立起金融模型來管理金融市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。但是，這些通過數(shù)學(xué)模型設(shè)計(jì)出來的風(fēng)險(xiǎn)管理金融模式，在大數(shù)法則下可以看到市場(chǎng)的某個(gè)片段，但是往往會(huì)忽略小概率事件；
它能夠把復(fù)雜經(jīng)濟(jì)關(guān)系簡(jiǎn)化為數(shù)量關(guān)系或經(jīng)濟(jì)生活數(shù)量化，但是這卻無法量化經(jīng)濟(jì)生活中人的所有行為。當(dāng)經(jīng)濟(jì)生活中小概率事件發(fā)生時(shí)，當(dāng)復(fù)雜的人的經(jīng)濟(jì)行為不能夠數(shù)量化與模型化時(shí)，通過這種金融模式所設(shè)計(jì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也就無所不在。

　　而且，這種以數(shù)學(xué)模型設(shè)計(jì)出來的風(fēng)險(xiǎn)管理工具或金融創(chuàng)新工具，看上去科學(xué)客觀，但實(shí)際上是一套客觀依據(jù)不足、錯(cuò)誤的匿名定價(jià)機(jī)制。在這樣的機(jī)制中，金融創(chuàng)新僅是一種卸責(zé)機(jī)制，即所謂的風(fēng)險(xiǎn)分散就是每一個(gè)當(dāng)事人都希望創(chuàng)新一種金融產(chǎn)品，把該產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)讓他人來承擔(dān)。但事實(shí)上，如果一個(gè)市場(chǎng)當(dāng)事人都在以金融創(chuàng)新的方式卸責(zé)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，金融創(chuàng)新產(chǎn)品不僅不能分散風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)成為制造風(fēng)險(xiǎn)的工具，它不僅會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的真空，也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)越積越多，越來越大，最后導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

　　還有，當(dāng)用金融創(chuàng)新模型把金融市場(chǎng)的生活完全數(shù)量化時(shí)，它不僅把人的豐富的經(jīng)濟(jì)生活變成機(jī)械化與科學(xué)主義化，而且它容易與拜金主義結(jié)盟而徹底摧毀現(xiàn)實(shí)社會(huì)的核心價(jià)值，讓人的貪婪本性橫流，每一個(gè)人都成為逐利工具，讓社會(huì)成為馬克思所指出的被物所奴役的異化社會(huì)�？梢哉f，近年來美國(guó)華爾街之所以完全成了一架逐利的工具、成為貪婪人性的展現(xiàn)場(chǎng)所，這同樣與金融市場(chǎng)這種純粹金融創(chuàng)新模式化理論與思維方式有關(guān)。

　　因此，目前該是全面反思金融創(chuàng)新理論及方式的時(shí)候了。我們不僅要反思當(dāng)前金融創(chuàng)新對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的重要性，更重要的是要反思現(xiàn)行金融創(chuàng)新的負(fù)面影響，反思這種金融創(chuàng)新對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)及對(duì)投資者利益的侵害，并在現(xiàn)行的法律基礎(chǔ)上，對(duì)已有的金融機(jī)構(gòu)利用這種金融創(chuàng)新工具等欺詐行為進(jìn)行全面訴訟。只有這樣，我們才能保護(hù)投資者利益，才能重新認(rèn)識(shí)當(dāng)前金融創(chuàng)新問題的嚴(yán)重性，否則，現(xiàn)代金融市場(chǎng)是無法走出目前的困境與危機(jī)的。所以，我贊同政府支持國(guó)有企業(yè)采取有理有節(jié)的方式來清理以往金融衍生品交易所帶來的嚴(yán)重虧損，對(duì)那些華爾街金融機(jī)構(gòu)欺詐性的產(chǎn)品及行為要采取全面訴訟與抵制，只有這樣才能保護(hù)我們的利益。因此，上述兩事件告訴我們，或許是要認(rèn)真反思金融市場(chǎng)一些行為的時(shí)候了。

　　來源：金融時(shí)報(bào)

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