余永定：一個經(jīng)濟學家的疑惑

　　我認為，當前中國面臨著兩個挑戰(zhàn)：保持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，把失業(yè)率控制在一個可以接受的水平上；
讓外匯儲備的資本損失最小化。因美國次貸危機而引發(fā)的全球金融危機顯示出，全球經(jīng)濟可能已經(jīng)進入到一個新階段，現(xiàn)在，中國和美國都必須對其增長模式作出某些根本性的改變。導致全球經(jīng)濟衰退的原因是美國的房地產(chǎn)市場泡沫，而不是像很多經(jīng)濟學家在次貸危機之前擔憂的那樣，是因為美國長期的經(jīng)常賬戶赤字而滋生的美元危機所引發(fā)。不過，也不能否認全球收支不平衡在當前這場全球危機中產(chǎn)生的影響。哪怕沒有美國的金融危機發(fā)生，外債的累積和外債占美國ＧＤＰ比例的上升遲早都會導致市場喪失對美元的信心，最終促使美元危機的爆發(fā)。美國金融危機顯示出，美國金融市場并沒有此前美國政府宣稱的那樣健康，那樣具有抗風險力。因此，當全球經(jīng)濟重新回到常態(tài)時，如果美國想要繼續(xù)保證資本像危機發(fā)生之前一樣正常流入的話，國際投資者就會要求更多的風險回報收益。換句話說，如果美國在危機管理中不能通過提高儲蓄率和減少經(jīng)常賬戶赤字的方式來調(diào)整其經(jīng)濟的話，那么，另一場由美元危機引發(fā)的金融危機將會不可避免。

　　雖然最終不可持續(xù)，但美國之所以從1980年以來幾乎年年維持經(jīng)常項目逆差，積累起大量外債，而并未發(fā)生嚴重危機，則是美元的國際儲備貨幣地位之使然。可以說，當前全球金融危機涉及三大方面的問題；
美國資產(chǎn)泡沫的崩潰、全球不平衡和當今國際貨幣體系的固有缺陷（美元作為國別貨幣充當幾乎是唯一的國際儲備貨幣）。為了確保在全球經(jīng)濟增長恢復之后，全球經(jīng)濟走上可持續(xù)的發(fā)展道路，而不是回到危機前的老路，上述三方面的問題是不可回避的。作為一名中國經(jīng)濟學家，我認為中國在試著通過刺激內(nèi)需保障經(jīng)濟增長的同時也不應該放棄在結(jié)構(gòu)調(diào)整上的努力。很多年以來，不少的中國經(jīng)濟學家一直在呼吁減少中國經(jīng)濟對外部需求的依賴。他們還指出，作為一個貧窮的發(fā)展中國家，有著兩項順差（經(jīng)常賬戶順差和資本賬戶順差）是資源分配失當?shù)囊环N表現(xiàn)，從長遠看不利于中國自身的利益。2004年，中國政府制定了一項減少貿(mào)易順差的計劃。發(fā)改委在第11個五年經(jīng)濟發(fā)展計劃中提出，到2010年，中國應該實現(xiàn)經(jīng)常賬戶的基本平衡。2005年，人民幣與美元脫鉤，從那時開始，人民幣兌美元已經(jīng)升值超過25％。很明顯，中國在重新平衡全球經(jīng)濟收支上已經(jīng)做出了自己的努力。這樣的結(jié)果或許不能讓包括中國自己在內(nèi)的各方達到預期中的滿意效果，但是，中國做出的努力應該得到認可。美國政界對中國方面的指責只會帶來負面效應，而我國一些經(jīng)濟學家對討論全球不平衡問題的抵觸和過度敏感也是沒有必要的。我希望這一次蓋特納和中國方面的對話能夠產(chǎn)生出積極的效果和實質(zhì)的結(jié)果。中國公眾希望美國政府能夠抵擋住保守主義的壓力，放松對華出口以及中資在美國投資的管制。美國希望實現(xiàn)同中國的貿(mào)易平衡卻又以種種借口管制對中國的出口，把經(jīng)濟問題政治化，或以整治為借口實行貿(mào)易保護主義是不符合美國自身利益的。同時，我也希望美國政府能夠認識到：中國要調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)需要時間，因此，就某一階段而言，中國可能還會繼續(xù)出現(xiàn)一定數(shù)額的貿(mào)易順差，而且，中國可能希望把這些盈余轉(zhuǎn)變成在世界其他地區(qū)的對外直接投資。當中國這樣做的時候，我希望美國的政客們能夠保持平靜。

　　中國公眾現(xiàn)在擔心外匯儲備的安全。蓋特納向中國公眾傳達了許多善意的信息，希望中國公眾相信中國的外匯儲備是安全的，美國政府有能力保證中國外匯儲備的價值既不會因為美元的貶值而受到損害，也不會因為美國經(jīng)濟開始好轉(zhuǎn)時出現(xiàn)的通貨膨脹而縮水。我對蓋特納本身的真誠是毫不懷疑的。但是，可能由于蓋特納行色匆匆，我們未能聽到，美國到底有什么具體措施來保證中國外匯儲備的安全。

　　根據(jù)新聞報道，美國政府的預算赤字在2009年將會占到ＧＤＰ12．9％的比例，明年會下降到8．5％。這樣的比例是自從二戰(zhàn)結(jié)束60多年來的最高水平。奧巴馬計劃在其任期內(nèi)的最后三個月，即在2013財年，把預算赤字水平降到3％以下。我們需要知道美國政府怎樣才能實現(xiàn)這個目標。由于經(jīng)濟增長的緩慢（如果不能說是徹底衰退的話），美國的稅收收入不太可能會增長，而支出卻又是剛性的，進一步說，美國是在打“兩場仗”。

　　在2009年和以后的幾年中，美國政府會發(fā)行超過3．8萬億美元的新國債。我無法預知到時候市場對于美國國債是否還有足夠的胃口，以及因此美國政府債券的價格是否會下降�；蛟S，美聯(lián)儲是否真的要充當美國財政部的最后債券購買者？如果蓋特納能幫我們算一算美國國債的供應與需求的話，這還是會有幫助的。諷刺的是，作為美國國債的最大外國買家，如果2009年中國的經(jīng)常賬戶盈余如同美國政府所希望的那樣大幅減少的話，中國將沒有財力幫助美國保持國債的價格（除非美國居民相應地增加他們的儲蓄）。蓋特納先生表示美國政府屆時能夠壓縮政府開支、實現(xiàn)財政收支平衡。但我們知道，這是一件說來容易做起來難的事情。日本在1990年代中也曾非常有信心的表示，隨著經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)和對財政政策的調(diào)整，日本能夠改善財政狀況，并使國債余額/GDP比下降。但事實是，在十年后的今天，日本的國債余額/GDP比由當年的70%—80%上升到200%。日本是個高儲蓄國家，美國是個低儲蓄國家。日本尚且如此，憑什么我們就會認為美國一定會比日本做得更好。如果美國拿不出令人信服的證據(jù)說明美國可以實現(xiàn)其財政平衡的目標，美國的國債價格就會下跌，國債收益率就會上升。一旦如此，中國的以美國國債為主的外匯儲備就會受到損失。當然，短期國債和長期國債是不同的。我們不知道中國外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。也不知道具體影響如何。但無論如何，美國財政狀況的未來是令人擔心的。

　　我們聽說本·伯南克先生有一個綽號叫做“直升機本”。自從次貸危機發(fā)生以來，他向市場“空投”了大量的美元。我們也聽說美聯(lián)儲的收支平衡表不但瘋狂地擴大，而且還接受了“垃圾”資產(chǎn)。美國廣義貨幣的增長速度達到了15%，美聯(lián)儲的超額準備金從30億美元增加到8000億美元，現(xiàn)在美國處于經(jīng)濟危機時期，作為一種危機管理措施，這種政策是可以理解的。作為米爾頓·弗里德曼的半信半疑的信徒，我很擔心當美國經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)，特別是美國金融體系中的栓塞有所化解、美國投資者風險偏好提高、美國居民停止“窖存”貨幣時，這一政策帶來的通貨膨脹后果。美國現(xiàn)在有什么可用的政策工具能夠讓美聯(lián)儲及時地收回剩余的流動性，避免通貨膨脹的發(fā)生？部分美國人表示，就如同美國政府現(xiàn)在是世界上最大的債權保險商一樣，美聯(lián)儲就是現(xiàn)在世界上最大的“垃圾投資者”。你對這樣的評論有何回應？所有這些都還只是中國公眾心中的一小部分疑慮。

　　蓋特納先生告訴我們美國經(jīng)濟正在明顯好轉(zhuǎn)。這對中國來說當然是一個好消息。但是，我們對美國國債價格和美元匯率的擔心甚至對美國通貨膨脹的擔心因此而增加而不是減少了。美國經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)必將導致投資者風險偏好的增加，潛在投資者將不再繼續(xù)一味考慮避險，資金將撤離美國國債市場流向證券市場，現(xiàn)金將從美聯(lián)儲的準備金賬戶流入金融體系。前者將導致美國國家價格的下降和美元的貶值，后者將為通貨膨脹奠定基礎， 并導致美國國債長期收益率的上升（長期國債價格的下降）。人人都知道，自2008年中以來美元的明顯升值是個短期現(xiàn)象，國債價格的上升也是如此。

　　在過去三個月中，非機構(gòu)投資者的現(xiàn)金正在撤出貨幣市場互惠基金（MM-MF），美國標普指數(shù)一直在上升，這可能預示著轉(zhuǎn)折可能已經(jīng)到來。因而，蓋特納先生對美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的表述，事實上是加深而不是減少了我們對中國外匯安全的擔心。告訴中國，美國經(jīng)濟正在好轉(zhuǎn)，中國不用擔心外匯儲備的安全固然是一種悅耳的聲音。但我們更希望聽到的是，一旦美國國債價格急劇下跌、美元匯率下跌和通貨膨脹率上升，雙方通過一種什么具體安排，可以盡量減少中國外匯儲備損失。當然，美國人可以說，我們沒有這種義務，我們沒有強迫你們購買我們的債券，誰讓你們自己掉入美元陷阱。對此，我們也無話可說。但是如果美國政府也采取這種態(tài)度，那么什么中美經(jīng)濟戰(zhàn)略對話還有什么意義呢？

　　總之，蓋特納先生的訪華是一件非常積極的事情。我也充分相信蓋特納先生的誠意。但是，中美之間已經(jīng)形成了一種剪不斷、理還亂的經(jīng)濟共生關系。僅僅表達善意還是不夠的，雙方應該直面所存在的問題，進行開誠布公的討論。真理是具體的，魔鬼隱藏在細節(jié)中。

蓋特納訪華是一個良好開端。但開端僅僅是開端，把中美關系建立在互利、互信的基礎上，我們還有很長的路要走。

　　來源：21世紀經(jīng)濟報道

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